华依科技-汽车动力测试领域的龙头供应商-220323（31页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告 | | 20222022年年0303月月2323日日买入买入华依科技（华依科技（688071.SH688071.SH）汽车动力测试领域的龙头供应商汽车动力测试领域的龙头供应商核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告中小盘中小盘中小盘中小盘证券分析师：黄盈证券分析师：黄盈证券分析师：姜明证券分析师：姜明021-60893313021-S0980521010003S0980521010004基础数据投资评级买入(首次覆盖)合理估值55.30 - 58.90 元收盘价43.76 元总市值/流通市值3194/656 百万元5

2、2 周最高价/最低价67.88/31.03 元近 3 个月日均成交额30.38 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告专注汽车动力总成测试行业专注汽车动力总成测试行业，产品产品、服务服务国内领先国内领先。公司的主要产品为汽车动力总成下线测试设备与测试服务。测试设备可覆盖燃油发动机、变速箱、涡轮增压器、水油泵、以及新能源动力总成，毛利率40%左右；测试服务在公司自有实验室中进行，毛利率约50%。公司核心竞争力公司核心竞争力：设备性价比高设备性价比高，服务成长性强服务成长性强。在设备端在设备端，技术上，公司成功自研了发动机冷试设备，打破外商垄断，起草了国家冷试行业标准

3、。公司产品各项参数均已达到国际水平且价格优势明显，容易实现进口替代。测测试服务上试服务上，公司与主机厂具有多年合作经验，且公司在设备领域多年的深耕使得公司充分了解测试服务需求，叠加设备自有，可以在测试服务商获取超额利润。我们认为随着新能源车型的快速推出以及车企在推新时的节奏加快，未来测试服务将成为带动公司规模增长的核心看点之一。开启惯性测试单元开发开启惯性测试单元开发，把握智能驾驶机遇把握智能驾驶机遇。在智能驾驶水平逐步提升的背景下，惯性测试单元IMU与卫星定位、视觉定位等组成系统，将填补卫星与视觉在加速度、 角速度位移测量上的盲区， 2022年起行业有望迎来蓬勃发展。公司2019 年启动惯性

4、测量单元的研发，为国内较早开启 IMU 研发的公司之一，IMU模块2022 年起有望成为公司的全新发力点。首次覆盖给予首次覆盖给予 “买入买入” 评级评级： 预计公司2021-2023 年净利润分别为0.67、 1.06、1.53 亿，对应当前市值PE 分别47x、30 x、21x，公司 21-23 年归母净利润复合增速54%，我们认为公司合理市值对应未来三年PEG 在0.7-0.75x 较为合理，给予2022 年38-40.5xPE，市值在40.3.4-42.9 亿元之间，相对于公司目前股价有26.8-35.1%溢价空间。首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示：汽车行业增速不及预期；利润

5、率受到市场竞争影响；产能扩张不及预期；惯导元件研发投产进度慢于预期。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20192019202020202021E2021E2022E2022E2023E2023E营业收入(百万元)296302388531723(+/-%)44.7%2.0%28.6%36.8%36.1%净利润(百万元)394267.08105.98152.53(+/-%)346.7%8.1%60.2%58.0%43.9%每股收益（元）0.710.570.921.452.09EBITMargin28.1%29.7%25.1%27.0%28.3%净资产收益率（ROE）22.8%19.7%26.1%

6、31.6%34.2%市盈率（PE）61.776.147.530.120.9EV/EBITDA28.733.431.322.016.0市净率（PB）14.0615.0312.439.517.14资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2内容目录内容目录公司公司概览概览：汽车动力测试领域的龙头供应商：汽车动力测试领域的龙头供应商.5 5公司历史：成立以来专注于汽车动力测试设备生产与服务.5股权结构.5公司主要产品/服务：动力总成智能测试设备与测试服务.6客户结构：一线车企为主. 8毛利率处于同类企