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类型2018中国PE二级市场白皮书(59页).pdf

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    2018 中国 PE 二级 市场 白皮书 59
    资源描述:

    1、总 / 有 / 梦 / 想 / 可/以 / 投 / 中Copyright 投中信息2018中国PE二级市场白皮书Contents全球及中国PE二级市场发展现状S基金四种交易模式对VC/PE基金中GP和LP的价值S基金优势及对其LP的价值中国PE二级市场未来发展趋势1 /2 /3 /6 /咨询中介方对PE二级市场的价值4 /中国PE二级市场存在的问题5 /国内外典型S基金案例分析7 /Copyright 投中信息报告核心观点3国内PE二级市场买方数量陆续出现,2011年前成立的大量基金面临退出,IPO审核愈加严格,减持新政等三大因素会刺激PE二级市场的快速发展在国内指日可见国内LP散户类型较多,

    2、很难形成稳定可持续甚至大规模的交易,交易结构也比较复杂。另外,能够起到完善发展PE二级市场的中介机构较少,系统性做S基金的专业机构少国内S基金不论从募集数量还是募集规模都不及国外十分之一,从事S基金的专业人才也较为匮乏,GP参与意愿较低,LP多持观望态度。IPO、并购、股权转让等仍是GP首选退出方式,很多LP还不知道有此类退出方式存在,市场还处于萌芽发展阶段S基金是从VC/PE基金较为成熟时进入,提升了基金效益可见度,降低“盲池”风险,同时S基金可获得更高的IRR、更低的风险、更快的资金回收周期现状优势问题趋势全球及中国PE二级市场发展现状Copyright 投中信息什么是PE二级市场5PEP

    3、E二级市场(PE Secondary Market)主要指从已经存在的LP手中购买相应的私募股权权益,也包括从GP手中购买私募股权基金中部分或所有的投资组合。二级市场出现的意义在于满足现有投资人获得流动性的需求,是PE基金的一项新的退出渠道在PE/VC募集时投资的称为Primary Investment,在募集完成后通过购买现有LP股权的称为SecondaryInvestment,不同的FoF对这两种投资的侧重各异现金基金份额及相应权益私募二级市场买方S基金私募二级市场卖方GP/LP参与者如第三方咨询公司,提供估值、财务、法律咨询等服务Copyright 投中信息中国S基金发展现状概览6国内S

    4、基金从2013年之后开始逐渐发展起来,处于市场摸索阶段,募集数量和募集规模不及国外十分之一,目前国内从事S基金业务的机构有如歌斐、IDG和一些财富管理公司,数量较少,未来市场发展空间巨大募资从事S基金业务的GP与市场上的GP相同,从募资能力、投资组合的管理能力、变现能力、估值能力、投资策略等5个方面来进行评价,但因S基金GP比市场上普通GP覆盖行业更广,所以对人才专业性要求较高,目前国内从事S基金业务的人才相对匮乏管理国内S基金通常采用四种交易模式:LP型、直投型、扩充资本型和收尾型,投资领域会覆盖全行业,投资阶段偏成长期和成熟期投资因S基金能够以折扣价格购买资产进行投资,且投资周期较短,所以

    5、IRR平均表现比VC/PE基金高,一般在16.7%左右,VC/PE基金在12.6%左右。S基金退出方式也主要是IPO、并购、股权转让等退出Copyright 投中信息全球PE二级市场发展呈多样化趋势71990199319961999200220052008201120142017501001502002503000累计交易$bn350二级市场开始出现专注于私募股权基金权益的新兴行业出现二级市场直接交易量增加私募股权房地产和基础设施基金问世银行出售私募股权资产私募股权债务二级市场交易量增长私募股权基础设施二级市场交易量增长普通合伙人主导的流动性方案交易量增长亚洲二级市场和新兴市场开始腾飞私募股权

    6、房地产二级市场交易量增长金融危机前二级市场发展达到顶峰全球PE二级市场正在不断发展,并呈现多样化趋势资料来源:Coller CapitalCopyright 投中信息全球S基金发展呈上涨趋势,北美表现活跃8$7 $22 $12 $11 $20 $22 $29 $24 $29 $40 1921282624333318293520082009201020112012201320142015201620172008-2017年年全球全球S基金发展基金发展趋势趋势Secondaries募集完成规模($B)Secondaries募集完成数量图中数据来源:Preqin投中研究院整理52%33%15%全球全

    7、球S基金地理基金地理分布分布U.SEuropeAsia/RoWAttention不论从募集完成规模还是从募集完成数量来看,全球范围的S基金除2015年有小幅下挫外,其他时间都是呈上涨趋势,且交易活跃地区集中在北美,亚洲表现较为平淡Copyright 投中信息S基金净回报倍数的中位数明显高于其他私募基金91.361.321.411.61.691.551.61.451.311.391.321.251.381.411.461.511.541.491.431.361.241.171.1100.20.40.60.811.21.41.61.820052006200720082009201020112012

    8、20132014201520162005-2016年年S基金基金与其他所有与其他所有私募基金净回报倍数的中位数对比私募基金净回报倍数的中位数对比S基金其他所有私募基金Attention从全球数据可看出,2008年之后,S基金净回报倍数的中位数要明显高于其他私募基金,一方面可看出S基金是从2008年之后发展起来,另一方面佐证了S基金的回报要高于其他私募基金图中数据来源:Preqin投中研究院整理Copyright 投中信息S基金净IRR中位数也明显高于其他私募基金10Attention从全球数据可看出,2008年之后,S基金净IRR中位数也明显高于其他私募基金。不论是从回报倍数,还是IRR,S基

    9、金与其他私募基金相比均表现优越图中数据来源:Preqin&CVSource投中研究院整理0%5%10%15%20%25%30%20052006200720082009201020112012201320142015201620172005-2017年年S基金与其他所有私募基金净基金与其他所有私募基金净IRR中位数对比中位数对比S基金其他所有私募基金Copyright 投中信息2017年PE二级市场交易中大型并购基金购买价较高1194%92%85%86%80%70%75%80%85%90%95%100%大型并购基金中型并购基金小型并购基金成长基金创投基金2017年年PE二级市场交易均价占资产净值

    10、(二级市场交易均价占资产净值(%NAV)的百分比)的百分比Attention从全球数据可看出,2017年PE二级市场交易均价占资产净值百分比中,大型并购基金购买价较高,比例是94%;创投基金购买价较低,比例是80%,介于中间的是中型并购基金、小型并购基金和成长基金图中数据来源:Preqin投中研究院整理Copyright 投中信息全球82%的卖方出售基金份额的原由是为了调整投资组合管理1274%69%54%29%29%82%71%38%12%12%投资组合管理资产流动性策略变换基金表现法规要求对比对比2016年与年与2017年卖方售基金份额的缘由年卖方售基金份额的缘由20162017Atten

    11、tion2017年与2016年相比,对于全球卖方而言,82%的卖方是需要调整投资组合管理而出售基金份额,其次是资产流动性,然后是策略变幻,关于基金表现和法规要求不是出售基金份额的主要原因图中数据来源:Preqin投中研究院整理Copyright 投中信息国外进行份额转让的LP主要是家族办公室1337%29%31%34%14%66%40%20%17%38%38%28%34%19%69%44%22%34%公共养老基金私人养老基金捐赠基金基金会主权财富基金家族办公室银行/投资银行保险母基金/GP2016-2017年国外年国外S基金购买基金购买份额份额的的LP类型(仅指机构型类型(仅指机构型LP)20

    12、172016数据来源:Preqin投中研究院整理Attention从左图可看出,国外进行份额转让的LP类型中家族办公室占比较高,其次是银行/投资银行、私人&公共养老基金、母基金/GP&基金会等,占比较低的是主权财富基金和保险。而国内S基金正处于卖方市场培育阶段,很多LP(尤其是高净值个人)不知道有此类退出方式存在,尚未形成规模化持续效应Copyright 投中信息全球S基金总募集规模占VC/PE基金总募集规模的8%14数据来源:Pitchbook&Preqin投中研究院整理从全球VC/PE发展情况来看,S基金是继2008年金融危机之后开始逐渐发展起来,规模也逐渐增加。从募集总量上看,2008-

    13、2017年全球S基金募集完成规模2160亿美元$305.6 $199.5 $135.1 $185.1 $194.3 $315.9 $324.4 $301.8 $363.7 $367.9 $7 $22 $12 $11 $20 $22 $29 $24 $29 $40 20082009201020112012201320142015201620172008-2017年全球年全球SecondaryFunds发展趋势发展趋势VC/PE募集规模($B)Secondaries募集规模($B)Copyright 投中信息$504 $522 $558 $2,482 $2,610 $2,469 768639841

    14、237116589552012201320142015201620172012-2017年年VC/PE募集完成规模和数量募集完成规模和数量募集完成规模(亿美元)募集完成数量中国S基金发展现状S基金在国内仅200亿左右1525.13%17.42%18.27%6.33%7.18%5.90%53.78%64.06%48.87%66.11%62.78%59.58%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2012201320142015201620172012-2017年国内年国内VC/PE募集基金类型募集基金类型房地产基金新三板基金复合基金夹层基金基建基金成长基金引导基金母基

    15、金并购基金创投基金图中数据来源:CVSource投中研究院整理Attention2017年募集数量和募集规模较2016年有所下降,原因是由于募集难度在逐渐上涨,但总体VC/PE发展态势呈上升趋势募集类型以Growth和Venture为主,国内显少见S基金,当前国内S基金规模大约在200亿左右Copyright 投中信息中国S基金发展现状通过S基金退出比例非常少1602004006008001000120014002012201320142015201620172012-2017年年VC/PE投资和退出金额趋势图投资和退出金额趋势图vc/pe投资金额(亿美元)vc/pe退出金额(亿美元)$903

    16、.42$1266.0437.34%14.83%28.35%15.15%0.11%0.43%3.68%0.11%2017年年GP退出方式退出方式IPO并购退出股权转让回购基金份额转让清算新三板其他从上图可看出,国内VC/PE投资较多,退出很少,且退出方式首选IPO、其次是股权转让、回购和并购等,通过S基金退出的比例非常少,仅占0.11%数据来源:CVSource投中研究院整理数据来源:投中信息调研问卷投中研究院整理Copyright 投中信息中国机构调研关键发现GP参与PE二级市场交易意愿不强1758.76%24.74%10.31%11.34%2.06%暂不考虑交易PE二级市场项目不确定,需要根

    17、据未来形势再作判断计划交易PE二级市场项目,尚未启动目前已有PE二级市场项目在交易过程中之前交易过PE二级市场标的,持续关注PE二级市场交易项目2018年机构年机构参与参与PE二级市场意愿二级市场意愿31.96%11.34%10.31%53.61%私募股权基金份额私募股权基金中部分或所有的投资组合复合交易(基金份额+项目投资组合权益)不参与Secondary Funds交易2018年机构年机构参与参与PE二级市场的二级市场的交易类型交易类型数据来源:投中信息调研问卷投中研究院整理Attention2018年VC/PE机构调研发现,58.76%的机构暂不考虑参与PE二级市场交易。即便是参与S基金

    18、,也仅有31.96%的机构考虑参与私募股权基金份额交易,其他交易类型较少参与。表明目前国内GP对S基金参与意愿性不强,原因在于IPO退出无论从品牌知名度,还是回报率上,对于GP都是利好的Copyright 投中信息中国机构调研关键发现GP退出路径首选IPO和并购1847%18%12%6%5%6%6%不确定,需要根据未来形势再作判断暂时没有参与基金份额转让交易的意愿有兴趣接手其他基金的LP转让份额已参与接手基金份额的转让交易目前计划出售持有的部分基金份额已参与出售基金份额的转让交易有兴趣接手已投资基金的更多份额LP对对2018年年参与参与S基金意愿基金意愿判断判断85.57%81.44%31.9

    19、6%34.02%27.84%3.09%IPO并购借壳上市大股东回购股权转让其它2018年年GP投资企业拟退出路径投资企业拟退出路径数据来源:投中信息调研问卷投中研究院整理Attention2018年通过对私募股权市场内的LP和GP调研发现,现阶段LP对参与S基金较多持观望态度,仅5%LP有计划出售持有的部分基金份额;GP退出路径选择仍优选IPO和并购,S基金尚未成为GP首要关注的退出方式Copyright 投中信息中国机构关键调研发现仅两成机构愿参与PE二级市场交易199.62%10.58%1.92%54.81%23.08%国内国内GP从事从事PE二级市场交易情况二级市场交易情况已有计划,尚未

    20、启动交易过程中之前交易过,持续关注暂不考虑需根据形式判断Attention调研结果显示,仅有两成的机构有意愿参与PE二级市场交易。23.08%的受访者尚处于观望之中。这表明我国PE二级市场尚处于早期发展阶段,交易结构和投资条款谈判复杂、估值缺乏标准和基准、GP和LP对PE二级市场理解等都是制约PE二级市场发展的潜在障碍。随着金融监管加强,LP对流动性需求上升,越来越多的人民币基金进入清算阶段,LP通过PE二级市场交易退出的意愿将呈现上升趋势数据来源:投中信息调研问卷投中研究院整理Copyright 投中信息中国机构关键调研发现VC/PE基金是PE二级市场交易首选2044.19%32.56%2.

    21、33%13.95%4.65%9.30%2.33%4.65%0.00%9.30%16.28%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%创投基金成长基金私募债并购基金夹层基金定增基金复合基金房地产基金基建基金母基金其他PE二级市场基金交易类型二级市场基金交易类型数据来源:投中信息调研问卷投中研究院整理Attention在基金交易类型方面,受早期项目发展周期长、风险性高等特点影响,创投基金(Venture)和成长基金(Growth)成为PE二级市场交易的首要选择;在基金交易发生时间方面,74.07%的GP是在2014年之后才开始接触此类交易。PE二级市场在国内的股权投资行

    22、业尚属新兴领域,市场潜力大,是对PE投资市场的流动性和投资配置多元化、风险管理的重要补充类别,对投资者也蕴藏丰富的投资机遇,值得持续关注和研究7.41%18.52%74.07%国内国内GP参与参与PE二级市场时间二级市场时间2010年之前2011-2014年2014年之后S基金的四种交易模式及对VC/PE基金中GP和LP的价值Copyright 投中信息S基金对VC/PE基金GP的价值22 扩充基金规模,用扩充的资本投资更多的项目 填补原有LP无法实缴到位的资金,保证基金正常的投资计划 将原有LP替换为更积极参与基金合作的LP,以便更顺畅的合作 在基金末期时,尽早将投资组合转手,以便释放GP管

    23、理团队的精力 转手投资组合,以便改变投资策略 避免零散售卖资产的时间和成本Copyright 投中信息S基金对VC/PE基金LP的价值23 避免零散售卖基金份额的时间和成本 拓宽退出渠道,加速获得现金回报,解决资金流动性问题 加速锁定基金的投资回报率 改变投资策略,收回资金投于其他资产Copyright 投中信息S基金四种交易模式 LP型24LP型是最常用的S基金交易模式。LP型交易产生于当一个私募股权基金的投资者卖出所持有的股权份额给其他投资者。新进购买方将替代原有LP。此交易将使原有LP达成多种目标:提早获得现金;改变投资策略;规避IPO退出限制法规;锁定基金的回报率LP 1LP 2S基金

    24、基金(GP)公司1公司2S基金代替投资者2LP 2现金退出¥Copyright 投中信息S基金四种交易模式 直投型25原有股东S基金S基金不直接管理已投资产公司1公司2公司3新设GP资产转移¥直投型S基金交易方式是S基金直接购买原有股东直投的投资组合。此交易将使原有的投资方达成多种目标:提早获得现金;改变投资策略;避免零散售卖资产的时间和成本;规避IPO退出限制法规;分拆投资管理团队Copyright 投中信息S基金四种交易模式 扩充资本型26不参与扩充资本的LP原有基金所有原有已投公司+投资新公司参与扩充资本的LP也将获得之前已投公司分红参与扩充资本的原有LPS基金扩充资本¥新资金认缴至原有

    25、基金在原有基金保留一定份额扩充资本为了投资组合内的公司¥扩充资本型S基金交易方式是私募股权投资基金向S基金增资,扩大基金规模。对于S基金而言可以投资该基金原有的投资组合,并且无需再成立一个GP去管理项目。通过扩充型交易,将解决GP的募资问题,增加基金规模;为原有LP提供增资至该基金的机会Copyright 投中信息S基金四种交易模式 收尾型27原有LP基金(GP)公司1公司2S基金新设GP¥通常GP沿用原来的资产转移收尾型S基金交易方式是S基金购买一支即将到期的私募股权基金的剩余资产。此交易模式将让基金的LP提前并全部退出,加速锁定基金回报。对于GP而言,收尾型交易可以让GP更快的释放管理精力

    26、到其他的基金或解决资金流动性问题S基金优势及对其LP的价值Copyright 投中信息优势一:提升基金效益可见度29中国的VC/PE基金从设立到退出的周期在5-10年,美国的VC/PE基金存续期较长,多为10年以上。无论是中国还是美国的LP,很难预测若干年后的基金回报率,因此LP有较高的“盲池”风险。VC/PE基金的存续期较长,其LP将面对较高的“盲池”风险(blind pool risk)1 年7 年2 年中国1 年10年2 年美国筹备期投资期退出期延长期筹备期延长期投资期退出期Copyright 投中信息优势一:提升基金效益可见度30S基金在VC/PE基金较为成熟的时候进入,提升了基金效益

    27、可见度当一支VC/PE基金较为成熟的时候,投资组合里的项目质量、基金运营情况和基金财务数据可以更佳的反映出GP的投资管理能力。同时也可以更有依据性的预测本支基金最终的回报业绩。因此,S基金在VC/PE基金成熟期之后进入时,有着更高的基金效益可见度,降低了盲池风险Copyright 投中信息优势二:更短的J曲线效应31IRR时间VC/PE基金PE二级基金S基金在VC/PE基金较为成熟的时候进入,避开了前期资金投入期,并且能以折扣价购买资产。因此S基金可获得更短的回报周期、更高的回报率VC/PE基金在成熟之前现金流出持续大于现金流入,LP需要等待3-5年才可能获得私募股权基金的收益,所以现金流回流

    28、会组成类似J形状的曲线Copyright 投中信息优势三:差异化投资组合,降低风险32S基金差异化投资于不同产业主题和年份的基金,分散了风险随着国家政策的改变、技术的发展,在一些年份里会集中出现某些热门投资领域,这样会导致相对集中的风险。由于S基金投资组合的差异化会横跨多年,因此可以分散风险,并且具有一定抗周期的作用。Copyright 投中信息S基金对其LP的价值33作为投资者,投资回报、风险与资金回收时间是考量投资方式的三大要素S基金对其LP的价值,相比于VC/PE基金有着三大优势:更高的IRRIRR更低的风险更快的资金回收周期注:数据来源于欧洲知名母基金Capital Dynamics,

    29、采用全球1993到2011年的平均数据。虽然数据及时性不足,但是可以作为整体历史变动的比较参考Copyright 投中信息34S基金VC/PE基金S S基金VC/PE基金S基金相比VC/PE基金,有着更高的平均IRR。原因是S基金有着更短的投资期,并且能够以折扣价格购买资产进行投资VC/PE基金相比S基金,有着较高的平均整体回报倍数(TVPI)。原因是S基金在较晚时间进入VC/PE基金,因此在进入时已投项目已经有了资本增值数据来源:Capital DynamicsCopyright 投中信息35S基金VC/PE基金S基金相比VC/PE基金,有着更低的风险波动性。原因是S基金投资VC/PE基金时

    30、已经相对成熟,不会经历早期投资期可能发生的大幅度风险波动数据来源:Capital Dynamics第一年第二年第三年第四年第五年2.2%0%10.0%0.4%21.8%37.6%4.1%11.9%49.8%22.8%S基金相比VC/PE基金,投资回收期更短,从右图可以看出有着更高的已分配价值/实投资金比率S基金VC/PE基金咨询中介方对PE二级市场的价值Copyright 投中信息咨询中介方的类型37FA法律事务所会计师事务所交易平台FA介绍为资产或资金提供撮合交易服务的机构法律事务所介绍为交易过程中的买方提供法律尽职调查、交易结构设计、交易文书起草、交易条款谈判等业务交易平台介绍提供交易信息

    31、,为交易过程中的买方提供商业尽职调查、管理机构评价等业务会计师事务所介绍为交易过程中的买方及卖方提供以财务咨询服务为主的全方位咨询服务,例如尽职调查、交易结构设计、估值以及协助执行二级份额交易等业务Copyright 投中信息咨询中介方在PE二级市场交易中具备的六项价值38法律顾问咨询中介方了解VC/PE最新的市场状态和买方偏好,会收集大量市场最新信息和买方信息信息收集咨询中介方了解目前VC/PE市场的估值水平,可为交易双方评估基金或投资组合资产,制定详细的估值方法,获得合理的价格区间价格定位咨询中介方可对交易双方不断撮合,在共赢的基础上促使交易达成交易促成咨询中介方熟悉PE二级市场各种交易结

    32、构,了解优缺点,可协助交易双方选择最合适的交易结构结构化交易咨询中介方可协助PE二级市场中的买方做详尽的商业、法务和财务尽职调查,深入了解所购买资产的详尽信息,为交易顺利完成提供保障尽职调查咨询中介方专业的法律知识可协助交易双方分析原有LPA,起草新的交易合同,对重要条款如或有事项、回拨机制、造成重大不利变化条款和赔偿条款等进行谈判,确保交易成功中国PE二级市场存在的问题Copyright 投中信息中国LP多以散户为主,份额规模较小并且分散4049%51%家族及个人占中国股权投资市场LP类型份额比例家族及个人其他 当前中国PE二级市场的发展正处于卖方市场培育阶段,很多LP特别是散户LP不知道有

    33、此类退出方式的存在根据投中数据库CVSource和歌斐资产的数据显示,高净值个人仍是LP的重要组成部分,富有家族及个人占据49%,排名首位。相比国外私募股权二级市场,其LP多以大型金融机构为主,中国LP散户过多,所拥有份额规模较小并且分散,很难促成大规模的交易量,或集中起来设计交易结构数据来源:CVSource 歌斐资产Copyright 投中信息能够起到发展和完善PE二级市场的中介机构较少41目前中国境内能够起到发展和完善私募股权二级市场的中介机构较少,多数财务顾问、咨询顾问、会计师、律师事务所并不具备相关的交易经验。这也是中国PE二级市场发展缓慢的原因之一123保密性由于PE行业的保密性,

    34、需要中介机构帮助解决信息不充分问题私募性由于PE的私募性,需要中介机构提高交易的流动性复杂性由于PE二级市场交易的复杂性,需要中介机构提供交易架构、估值、法律等方面的建议完善的中介机构对PE二级市场有着三大帮助123Copyright 投中信息PE二级市场交易复杂性高,需专业的S基金操盘42PE二级市场交易目前在国内发展不成熟,专业的S基金数量较少,交易过程面临四大痛点广度深度行业观察客户需求需大量覆盖和尽调市面上的GP,耗费人力成本较高GP打开投资组合的深度,以及基金估值是否符合市场价值需要不断搜集全行业相关信息,了解市场的周期性变化,对投资人员专业性要求较高满足客户需求的同时,还要使交易双

    35、方达到双赢,谈判时间较长中国PE二级市场未来发展趋势Copyright 投中信息三大主要因素刺激中国PE二级市场的发展44三大主要因素分别是:PE二级市场买方逐渐增加2011年之前设立的基金已到退出节点更加严格的IPO审查财富管理公司的母基金逐渐采用P+S+D形式大型金融机构开始设立S基金外资领先的S基金开始进入中国PE二级市场买方逐渐增加中国的私募股权基金存续期大多数是7年,加上一定的延长期,2011年之前设立的基金已处于必须要退出的时间点。GP和LP都需寻求退出路径,而S基金将会是一种重要的方式2011年之前设立的基金已到退出节点IPO是当前GP最主要的退出方式。当IPO的审查趋严后,企业

    36、IPO将更加困难。在此背景下,S基金的作用越发凸显,将有机会成为主流退出方式更加严格的IPO审查Copyright 投中信息国内母基金逐渐开始采用P+S+D投资策略,增强协同效应45以“P”为主,“S”和“D”为辅。利用“P”策略深入行业核心层,通过“S”增加流动性并通过“D”提升收益二级市场加速了投 资组合重要性二级市场满足了新的流动性求需母基金的策略演变主动型直投/联合母基金被动型国内母基金投资策略逐渐由被动型转变为主动型,针对首次投资(Primary)为核心基础,发挥私募股转受让(Secondary)和直接/联合项目投资(Direct)的优势,发展出“P-S-D”策略,使投资组合能有效提

    37、升收益,降低收益。例如常规配置是5:3:2Copyright 投中信息中国私募股权基金存量大,2013年之前设立的基金面临退出46$798 $326 $665 $903 $504 $522 $558 $2,482 $2,610 $2,469 36443499118337686398412371165895520082009201020112012201320142015201620172008-2017年中国股权投资市场募集规模年中国股权投资市场募集规模募集完成规模(亿美元)募集完成数量2008年起至2017年,市场共计成立10584只私募股权基金,募资11838亿美元2008年起至2013年

    38、,市场共计成立5029只私募股权基金,募资3717亿美元2008年至2013年甚至更早的未退出基金陆续完成投资,但却有着一大批未退出份额。S基金将会成为他们重要的退出渠道Copyright 投中信息趋严的IPO审查将促使PE二级份额交易47$798 $326 $665 $903 $504 $522 $558 $2,482 $2,610 $2,469 $0 $125 $252 $239 $366 36443499118337686398412371165895520082009201020112012201320142015201620172008-2017年中国股权投资市场募集规模年中国股权投

    39、资市场募集规模募集完成规模(亿美元)境内IPO企业融资额(亿美元)募集完成数量2013年-2017年,国内IPO总规模982亿美元,IPO退出规模和国内基金募集规模严重不匹配。同时迫于资金紧张需尽快转让VC/PE基金份额的LP不断增加,基金Call款违约事件屡屡发生,存在基金的流动性困境国内外典型S基金案例分析Copyright 投中信息中国典型S基金案例分析歌斐S基金49价值信息筛选项目搜索能力03谈判能力估值能力执行能力成熟经验自上而下,从GP端寻找机会自下而上,从典型LP端寻找机会歌斐资产核心竞争力密切与GP保持联络关注最新融资信息如歌斐已布局的核心/优选GP;歌斐没有覆盖的优质GP;有

    40、较多潜在IPO项目的GP;拥有明星项目的早期GP;券商型PE成熟的交易机制:保函、公管账户等对价/交易策略速度/效率NAV现金回流GP过往业绩GP了解程度声誉(善意的LP)其他业务协同成熟的后台操作-签约包:认缴协议、合格投资者确认数、风险揭示书Copyright 投中信息中国典型S基金案例分析歌斐S基金50S系列基金名称S基金一期S基金二期S基金三期S基金四期币种RMBRMBRMBRMB基金规模5.62亿13.42亿14.71亿10.28亿成立时间2013/052015/012016/042017/09基金状态已完成投资已完成投资投资中投资中累计回流(数据截止2018年Q1)41.06%13

    41、.94%2%-累计分配(数据截止2018年Q1)39.49%8.31%-首次分配时间2014/012016/07-IPO/挂牌比例25.78%19.61%18.63%10.25%专注于PE转受让基金S一期成立6个月完成首次分配S二期成立一年半完成首次分配S四期成立6个月投资比例达55%Copyright 投中信息中国典型S基金案例分析歌斐S基金51Early S基金存续期3年内,但投资比例已超过50%LP出资压力大,违约份额批量受让在基金后续募集期加入或推动基金进行扩募Late S基金存续期3年以上,投资比例70%以上LP主动貂正投资组合,对外出售份额Tail S2012年底前成立的基金大量2

    42、010年前成立的基金进入尾盘清算期,S来源将有更大扩充S项目单项目或资产包交易机会基金已经临近到期仍有部分项目未变现;老股转让的机会;部分项目跟投机会歌斐资产S基金四期的投资策略采取多类型交易,具体如下:Copyright 投中信息国外典型S基金案例分析科勒资本52CIP I$84mCIP II$240mCIP III$712mCIP IV$2.6bnCIP V$4.8bnCIP VI$5.5bnCIP VII$7.15bn欧洲第一支二级市场基金第一支全球二级市场基金市场上最大的二级市场投资最大的非财团二级市场投资年度私募股权和风险投资交易欧洲最大的二级市场投资第七期基金获得全球170家最大的

    43、机构投资者注资19902017科勒资本超过25年的领导和创新Copyright 投中信息国外典型S基金案例分析科勒资本53资产: 高品质、多元化的投资组合普通合伙人动因: 渴望为基金现有投资者提供流动性 为回报最大化寻求更多资金和/或时间交易要素: 流程公平透明,在交易的关键各方之间达成利益一致 规模可观,交易达成可能性高 科勒资本对普通合伙人有深刻了解结果: 交易使“多方共赢 ”资产: 资产质量或估值说服力较低普通合伙人动因: 普通合伙人主要关注的是通过交易锁定新基金的资本承诺 普通合伙人平台前景不明交易要素: 各方利益错位 科勒资本对交易结构不满意 定价预期不一致结果: 科勒资本拒绝参与科

    44、勒资本主导投资科勒资本选择不投资Copyright 投中信息国外典型S基金案例分析行健资本54$2300亿美元+私募市场投资分配$350亿美元+资产管理规模$310亿美元年承诺出资350+名员工行健资本是全球资产管理和咨询公司,可以为私募市场的所有品类提供投资解决方案行健资本的突出优势01020304多样化的平台私募股权私募债不动产基础设施以研究为中心2700+场基金管理人会议250+通过投资决策委员会批准一级基金投资二级基金投资共同投资SPI 数据库39000+家公司28000+支基金11500+个GP全球化团队150+名投资专业人士16个办公室11国家专业化的研究定制化的解决方案独特的信息

    45、优势Copyright 投中信息国外典型S基金案例分析行健资本55GP主导/有影响力独有接触/受限制的过程高于市场的定价折扣信息优势GRID行健资本倾向于投资GP起到主导作用的二级转让项目,此类项目中GP能够对交易起到影响,从而协助行健资本和转让的LP进行交易结构协商行健资本在二级份额转让项目投资中往往能够获得高于市场的定价折扣,最终获得的回报退出也会因此高于市场水平通过广泛的资源,以及与GP建立起来的良好人脉网络关系,行健资本能够通过独有的方式最先接触到投资机会,并通过受限制的过程完成投资,无需和大量的买家进行竞争行健资本SPI数据库拥有大量的基金和项目数据信息,并且不同资产类别的团队也能够

    46、对单个项目提供不同视角的知识和见解,因此建立了强大的信息优势行健资本策略行健资本通过长期的投资经验,逐步形成了“GRID”投资理念,即:Copyright 投中信息曾纯私募股权投资合伙人歌斐资产Z报告发起与指导专家56周锦昌全国领导合伙人中国创投及私募领军计划成长企业市场与服务中国国立波院长投中研究院殷哲创始合伙人、董事长兼CEO歌斐资产联合创始人、董事诺亚财富YCopyright 投中信息报告撰写人57王钰财务咨询合伙人中国创投及私募领军计划中国袁野PE投资董事歌斐资产Y李文傑企业财务咨询合伙人中国.hkCopyright 投中信息报告撰写人58姜岩高级分析师研究院投中信息薛臻晖分析师研究院投中信息Copyright 投中信息鸣谢59

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    本文标题:2018中国PE二级市场白皮书(59页).pdf
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