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1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告传媒传媒行业专题报告行业专题报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师陈良栋SAC：S陈逸凡SAC：S王世豪SAC：S联系人联系人魏桢板块表现：板块表现：韧性凸显，韧性凸显，AIAI 加速，内容成王加速，内容成王传媒行业 2024 年年报及 2025 年一季报回顾投资要点：投资要点：分化与机遇分化与机遇：结构性增长中结构性增长中，产品能力与运营能力凸显产品能力与运营能力凸显。2024 年传媒行业整体营收展示较强韧性，但是利润侧受到税收政策和

2、行业变化等影响，结构性增长较为突出。部分行业随着 AI 新技术以及新产品业务的投入加深，销售费用和管理费用有所上扬，整体费用率水平有所提高，导致行业归母净利率水平同比下降较为明显。而 25Q1结构性增长更为显现。分子行业来看，一是产品周期性影响，哪吒之魔童闹海的强势表现使得院线板块经营成本刚性特征显现，超强票房导入使得大部分院线产生较好盈利，同时游戏公司韧性体现，老产品在持续释放利润贡献。二是传统媒体尤其是出版板块，受税收政策变动，报表端有较好的增长补足。游戏游戏：长线运营展韧性长线运营展韧性，优质产品出海乘胜优质产品出海乘胜。从上市公司收入端看，2024 年游戏行业公司收入端随着游戏版号按节

3、奏发放，新产品陆续上线，整体收入规模恢复性增长显著，且 25Q1 也彰显老产品长线运营的韧性。目前 25Q1 新上线的产品其实较少，但我们认为目前部分公司重点产品陆续进入关键测试期和定档周期，后续产品供给仍较为充沛，行业规模增长其实有望提速。营销：分众有望强化整合，营销：分众有望强化整合，AIAI 和出海成为主线。和出海成为主线。我们看到分众传媒在推进电梯媒体市场的整合。一方面，分众传媒媒体资源覆盖的密度和结构可得到进一步优化，线下品牌营销网络覆盖范围得到扩大，进而增强广告主客户开发和服务方面的综合竞争力；另一方面，双方可实现在市场、开发渠道、经销管理等方面的业务协同，提升综合服务能力并有效降

4、低服务成本。影视影视 IPIP 与院线与院线：哪吒之魔童闹海哪吒之魔童闹海票房表现强势带动院线公司业绩高增票房表现强势带动院线公司业绩高增。哪吒之魔童闹海 于 25 年春节档上线，截至 2025 年 3 月 31 日，累计票房达 150.73 亿元，创中国电影票房历史记录，超强单片表现也带动 25Q1 电影票房大盘市场创记录，从而带动院线公司单季度利润创新高。传统媒体：税收政策利好落地，分红稳健。传统媒体：税收政策利好落地，分红稳健。传统媒体行业公司 25Q1 实现总归母净利润 33.93 亿元，同比增长 33.95%。25Q1 地方国有出版集团由于税制政策变化，表观利润改善较多，收入侧表现相

5、对较为稳健。从几个重点公司财报来看，主要关注点在于分红的稳健性，以及基于地域特征的业务的拓展性。互联网及其他互联网及其他：AIAI 业务进度值得关注业务进度值得关注。例如焦点科技紧抓 AI 技术变革机遇，于 2023年率先推出外贸 B2B 场景下面向中国供应商的 AI 助手麦可。25Q1 中国制造网平台收费会员数为 28,118 位，购买 AI 麦可会员累计超过 11,000 位。投资分析意见。投资分析意见。A 股上市公司一季报披露陆续完成，暑期档电影定档拉开帷幕，部分公司重点游戏也陆续定档，AI+陪伴产品亦有新进度，潮玩卡牌有了更多 IP 和形态的突破，我们建议重视新内容产品周期的开启，同时

6、港股/美股头部互联网公司迎来财报披露节点，关注产业趋势的指引。风险提示。风险提示。新电影上线表现不及预期、新技术发展不及预期、行业竞争加剧、新产新电影上线表现不及预期、新技术发展不及预期、行业竞争加剧、新产2 20 02 25 5 年年 0 05 5 月月 1 16 6 日日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 28页品研发上线及表现不及预期。品研发上线及表现不及预期。源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/共 28页内容目录内容