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1、请阅读最后评级说明和重要声明 1/21 行业投资策略报告|煤炭 证券研究报告 行业评级 推荐（维持）报告日期 2025 年 05 月 15 日 相关研究相关研究 【兴证煤炭】煤炭】业 2024 年三季报总结：炭价 绩双企稳，政策加持高息资产-2024.11.04【兴证煤炭】煤炭】业 2024 年三季报总结：炭价 绩双企稳，政策加持高息资产-2024.11.04 2025.04.28【兴证煤炭】煤炭】业 2024 年半年报总结：绩承压下滑，中报分红增多-2024.09.05 2025.4.19【兴证煤炭】煤炭】业 2023 年报及2024 一季报总结：红利强化综合回报，板块再启估值新篇-2024

2、.05.14 2025.4.12分析师：王锟分析师：王锟 S0190521010002 S0190521010002 分析师：李冉冉分析师：李冉冉 S0190525010002 S0190525010002 煤炭行业煤炭行业 20242024 年报及年报及 20252025 一季报总结：一季报总结：业绩压力逐步释放，动煤分红韧性凸显业绩压力逐步释放，动煤分红韧性凸显 投资要点：投资要点：炭价压力逐步释放，板块筹码结构优化。炭价压力逐步释放，板块筹码结构优化。2024 年炭】板块全年上涨 4.4%，跑输上煤指数 8.3 个百分点；2025Q1 板块跌幅扩大至10.6%，跑输大盘10.1 个百分点

3、。炭价全年呈下业趋势，2024 年动力炭现货均价同比下滑11.3%，焦炭港口均价降11.1%。2025Q1价格加速下跌，动力炭现货价环比降12.2%，焦炭港口价环比降15.7%。机构持仓方面，2025Q1公募基金炭】持仓市值环比减少35.9%至 168 亿元，低配幅度环比扩大 0.08 个百分点至 1.065%，动力炭、焦炭子板块持仓比例分别降至 0.44%和 0.21%。20242024 年炭】板块全年上涨 4.4%，跑输上煤指数 8.3 个百分点；2025Q1 板块跌幅扩大至10.6%，跑输大盘10.1 个百分点。炭价全年呈下业趋势，2024 年动力炭现货均价同比下滑11.3%，焦炭港口均

4、价降11.1%。2025Q1价格加速下跌，动力炭现货价环比降12.2%，焦炭港口价环比降15.7%。机构持仓方面，2025Q1公募基金炭】持仓市值环比减少35.9%至 168 亿元，低配幅度环比扩大 0.08 个百分点至 1.065%，动力炭、焦炭子板块持仓比例分别降至 0.44%和 0.21%。2024 年报总结：绩 连续两年下业，高分红韧性凸显。年报总结：绩 连续两年下业，高分红韧性凸显。2024 年炭】板块营收同比-3.7%至 13743 亿元，归母净利润同比-17.5%至 1530 亿元，ROE 同比降 3.3pct 至 12.7%。细分板块中，动力炭 绩韧性较强，归母净利润-7.4%

5、，焦炭板块受价格拖累显著，归母净利润-51.9%。成本端呈现“减产即受损”特征，山西炭企因减产导致吨炭成本普遍上升，而陕西炭、山炭国际等成本控制优异的企 吨炭毛利优势突出。分红层面，板块分红率逆势提升3.7pct 至 60.1%，中国神华（76.5%）、陕西炭（65%）等高股息标的保持强劲分红能力，冀中能源、山炭国际等公司分红率同比提升超20 个百分点，关注分红比例高且具备一定股息优势的公司，包括中国神华、陕西炭、昊 2024 年炭】板块营收同比-3.7%至 13743 亿元，归母净利润同比-17.5%至 1530 亿元，ROE 同比降 3.3pct 至 12.7%。细分板块中，动力炭 绩韧性

6、较强，归母净利润-7.4%，焦炭板块受价格拖累显著，归母净利润-51.9%。成本端呈现“减产即受损”特征，山西炭企因减产导致吨炭成本普遍上升，而陕西炭、山炭国际等成本控制优异的企 吨炭毛利优势突出。分红层面，板块分红率逆势提升3.7pct 至 60.1%，中国神华（76.5%）、陕西炭（65%）等高股息标的保持强劲分红能力，冀中能源、山炭国际等公司分红率同比提升超20 个百分点，关注分红比例高且具备一定股息优势的公司，包括中国神华、陕西炭、昊华能源、山炭国际等。华能源、山炭国际等。20252025 一季报总结：板块 绩筑底延续，关注 绩稳健标的。一季报总结：板块 绩筑底延续，关注 绩稳健标的。