凯伦股份-公司研究报告-检测设备转型元年看好公司业绩估值双升空间-250514（14页）.pdf

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1、公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1凯伦股份凯伦股份（300715）证券证券研究报告研究报告2025 年年 05 月月 14 日日投资投资评级评级行业行业建筑材料/装修建材6 个月评级个月评级买入（首次评级）当前当前价格价格10.4元目标目标价格价格元基本基本数据数据A 股总股本(百万股)378.06流通 A股股本(百万股)334.16A 股总市值(百万元)3,931.78流通 A股市值(百万元)3,475.25每股净资产(元)4.74资产负债率(%)62.01一年内最高/最低(元)13.36/5.67作者作者鲍荣富鲍荣富分析师SAC 执业证书编号

2、：S王涛王涛分析师SAC 执业证书编号：S资料来源：聚源数据相关报告相关报告股价股价走势走势检测设备转型元年，看好公司业绩估值双升空间检测设备转型元年，看好公司业绩估值双升空间2025 年年 1 月月 7 日日，凯伦股份发布公告凯伦股份发布公告，与苏州与苏州矽彩光矽彩光电电、苏州和彩苏州和彩、苏州苏州源彩源彩及及陈显锋陈显锋先生签订框架协议先生签订框架协议，凯伦将凯伦将以支付现金的方式购买目标公司以支付现金的方式购买目标公司不高于不高于 51%的股权的股权，交易包括股权转让和股权收购两项事宜，交易包括股权转让和股权收购两项事宜，4 月月 28 日日公告完成工商变更公告完成工商变更。凯伦股份在此

3、次收购佳智彩的框架协议中签订业绩对凯伦股份在此次收购佳智彩的框架协议中签订业绩对赌协议，承诺佳智彩在赌协议，承诺佳智彩在 25-27 年累计扣非归母净利润不低于年累计扣非归母净利润不低于 2.4 亿元。考亿元。考虑到公司未来转型后具备较高业绩提升空间虑到公司未来转型后具备较高业绩提升空间，且主业有望触底后实现困境且主业有望触底后实现困境反转反转，同时公司收购佳智彩的面板检测设备业务有望放量同时公司收购佳智彩的面板检测设备业务有望放量、半导体检测设半导体检测设备业务有望带来优异成长空间，首次覆盖给予备业务有望带来优异成长空间，首次覆盖给予“买入买入”评级。评级。凯伦股份：主业防水经营承压，转型检

4、测设备元年凯伦股份：主业防水经营承压，转型检测设备元年凯伦股份原深耕防水材料业务，25 年转型显示面板和半导体检测设备领域。股权结构相对分散，无单一绝对控股方，实控人及一致行动人持股占三四成。公司有 24 家参控股子公司，目前以苏州总部为中心，产能辐射全国。20 年及之前公司防水主业稳步增长，21 年后经营承压，防水卷材业绩贡献收窄，防水涂料和施工贡献加大，24 年利润转亏至-5.4 亿元。测算凯伦股份防水业务总收入分别达 24.27/25.18/26.29 亿元，同比分别+2%/+4%/+4%，测 算 毛 利 润 分 别 达 5.2/5.8/6.6 亿 元，同 比 分 别+10%/+12%/

5、+13%。佳智彩：面板检测设备处二梯队，半导体检测设备已有销售佳智彩：面板检测设备处二梯队，半导体检测设备已有销售佳智彩于 12 年确立显示面板检测市场方向，17 年作为创业公司成立，23年开拓半导体检测设备业务。佳智彩大股东苏州矽彩光电持股 72%，另有和彩、源彩及两支基金持股，实控人陈显锋。需求端看，21 年前面板检测市场规模在 120 亿元左右，22 年下游厂商推迟新产能投资致市场收缩，预计 24 年为 96 亿元。面板检测投资占下游面板厂比重约 1-2 成，预计 25-27年需求稳中有升。当前下游面板厂存较多投产计划当前下游面板厂存较多投产计划，京东方京东方 B16 等项目规等项目规模

6、最大。模最大。供给端看，检测设备两家一梯队企业合计市占率约五成，佳智彩佳智彩为二梯队相对头部企业，市占率约为二梯队相对头部企业，市占率约 6%。佳智彩业务来看，收购公告中预计25-27年收入分别达2.94/3.82/5.11亿元，同比分别+26%/+30%/+34%，公告预计归母净利润分别至少达 0.55/0.75/1.1亿元，同比分别+19%/+36%/+47%，归属上市公司净利润（51%权益占比）分别达 0.28/0.38/0.56 亿元。风险风险提示提示：收购整合风险、标的资产业绩承诺未能实现的风险、标的资产估值风险及商誉减值风险、公司业绩及股价异动风险等。财务数据和估值财务数据和估值2