新五丰-周期底部扩产加速出栏量或显著提升-220321（20页）.pdf

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1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司公司研究研究 新新 五五 丰（丰（600975）农林牧渔 周期底部扩产周期底部扩产加速加速，出栏量或显著提升，出栏量或显著提升 投资要点：投资要点： 周期反转：周期反转：能繁母猪累计去化能繁母猪累计去化6 6% %，2222年去产能有望加速。年去产能有望加速。 当前，生猪价格已进入一级预警区间，2021年6月至今母猪存栏已累计去化6%，母猪存栏减少274万头。通常2-5月份猪肉消费低迷，且今年上半年依然为生猪出栏高峰期，预计22H1猪价仍将处于下行通道。考虑到猪价低谷期屠宰端与养殖端博弈，猪价底或后延。预计猪价低点有望出现于2022Q2-Q3，2023年猪价

2、或反转。 出栏增长：周期底部加速扩产，出栏增长：周期底部加速扩产，资产注入或大幅提升出栏资产注入或大幅提升出栏。 公司在周期底部持续扩张产能，2021年公司预计交付育肥场40余个，2021年底公司年出栏肥猪产能或超100万头。公司出栏量拐点向上，2021年出栏量约45万头，同比增长34.19%。另外，天心种业为公司间接控股股东下属育种公司，主要产品为原种猪和二元母猪，2022年公司同业竞争问题有望解决。若天心可顺利注入，2022年公司出栏量有望显著增长。 资金充裕：湖南国资委下属生猪上市公司，定增补充流动资金。资金充裕：湖南国资委下属生猪上市公司，定增补充流动资金。 公司是湖南省国资委下属的生

3、猪养殖上市公司， 已形成以生猪养殖为基础，种猪育种、屠宰加工、冷链物流、生猪交易于一体的生猪全产业链布局。2021年公司定增募集10.3亿元， 认购方均为湖南国资委控制公司。 2021Q4募集资金到账，当前公司的资金面较为充裕。 盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 预计2021-2023年营业收入分别为22.49/42.34/85.83 亿元，同比分别为-17.44%/88.27%/102.75%。 归母净利润分别为-2.21/-4.73/9.73亿元， 同比增长分别为-178.23%/-113.66%/305.90%， EPS分别为-0.27/-0.59/1.21元/股，BPS分别为2

4、.78/2.19/3.23 元/股，两年CAGR为8，对应PB分别为3.22x/4.08x/2.77x。参考可比公司的平均估值水平及公司历史估值中枢，并考虑公司资金面充裕，正加快生猪养殖业务布局，给予公司2022年5x PB，目标价10.95元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示 原材料价格波动风险；生猪价格波动风险；生猪疫情风险 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2019A2019A 2020A2020A 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 营业收入（百万元） 2130.43 2

5、723.73 2248.65 4233.54 8583.40 增长率（%） 4.38% 27.85% -17.44% 88.27% 102.75% EBITDA（百万元） 145.00 390.96 44.54 -283.39 1301.74 净利润（百万元） 63.30 282.72 -221.18 -472.57 973.03 增长率（%） 276.62% 346.66% -178.23% -113.66% 305.90% EPS（元/股） 0.08 0.35 -0.27 -0.59 1.21 市盈率（P/E） 113 25 -33 -15 7 市净率（P/B） 6.18 5.04 3.2

6、2 4.08 2.77 EV/EBITDA 37.31 14.72 171.78 -32.74 7.84 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 3 月 18 日收盘价 2022 年 3 月 21 日 投资建议：投资建议： 买入买入 / 当前价格：当前价格： 8.95 元 目标价格：目标价格： 10.95 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 805/653 流通 A 股市值（百万元） 5,841 每股净资产（元） 1.97 资产负债率（%） 66.57 一年内最高/最低（元） 9.03/5.95 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 相关报告相关