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1、公 司 研 究 2025.05.12 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 凯 德 石 英（835179）公 司 深 度 报 告 高端石英制品领域国内领先，下游需求+国产替代下产能加速释放 分析师 王玉 登记编号：S1220521010001 薛怀宁 登记编号：S1220524100008 推 荐(维 持)公 司 信 息 行业 半导体材料 最新收盘价(人民币/元)34.05 总市值(亿)(元)25.54 52 周最高/最低价(元)46.05/13.65 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 凯德石英(835179)：营收增速稳健，静待产能

2、释放2024.11.02 投资要点：投资要点：聚焦石英玻璃制品赛道，业务布局持续优化，技术和规模处于国内领先水聚焦石英玻璃制品赛道，业务布局持续优化，技术和规模处于国内领先水平。平。公司成立于 1997 年，主要产品包括石英仪器、石英管道、石英舟等石英玻璃制品，成立之初以化合物半导体用石英产品为主营业务，随着加工能力的提高，逐步进入集成电路领域，经过 20 年左右的拓展，公司在半导体领域已拥有大量关系稳定订单持续的优质客户。2007 年前后公司进入光伏市场，目前公司石英产品主要应用于半导体集成电路芯片领域和光伏太阳能领域。公司业务布局持续优化，并向石英制造产业链上游拓展：公司业务布局持续优化，

3、并向石英制造产业链上游拓展：1）母公司为公司 4、6 英寸半导体用和光伏类石英制品的主要生产基地；2）募投项目凯芯新材料为公司高端石英制品产业化项目实施主体，重点打造 8、12 英寸高端石英部件研发及产业化生产线，目前处于产能爬坡期；3）凯美石英侧重石英材料，为公司半导体及集成电路用大口径高品质石英玻璃管和高纯石英砂项目建设主体，旨在提升公司的产业链供应能力；4）凯德芯贝主要为国内半导体设备制造厂商、LED 外延及芯片生产基地、微电子公司研发及生产石英制品，其优势在冷加工，与公司火加工业务形成互补。具备具备 8/12 8/12 英寸半导体生产线配套石英制品的生产能力，在高端石英制品英寸半导体生

4、产线配套石英制品的生产能力，在高端石英制品研发及加工技术领域打破国外垄断，产品认证顺利推进。研发及加工技术领域打破国外垄断，产品认证顺利推进。石英制品尤其是8/12 英寸大尺寸、高精度石英制品长期被国外/外资企业垄断，高性能石英制品广泛应用于先进集成电路制造，起到承载、隔离、均场等关键作用，是关键零部件及耗材，是国内集成电路产业链薄弱环节之一，也是制约国产高端装备及工艺进阶的“卡脖子”零部件之一。2020 年公司与北方华创签订了战略合作意向书，同年通过中芯国际 12 英寸核心零部件石英晶舟认证，是国内第一家通过中芯国际 12 英寸零部件认证的集成电路工艺用石英零部件生产企业，目前公司在中芯国际

5、的产品认证进展顺利,已有正式订单，公司 TEL 认证相关工作也在持续推进中。公司已成为最具实力提供高性能石英系列产品全解决方案的国产厂商之一，为未来实现完全自主可控打下基础。石英制品领域下游市场空间广阔，我们测算，石英制品领域下游市场空间广阔，我们测算，20242024 年石英制品全球年石英制品全球/中国市中国市场空间分别为场空间分别为63.7363.73亿美元亿美元/18.5/18.5亿美元，同比增速分别为亿美元，同比增速分别为19.13%/20.03%19.13%/20.03%。同时，我们预计石英制品全球同时，我们预计石英制品全球/中国市场空间中国市场空间 20302030 年将分别达年将

6、分别达 101.54101.54 亿美亿美元元/35.54/35.54 亿美元，亿美元，20242024-20302030 年年 CAGRCAGR 分别为分别为 8%/11.5%8%/11.5%。石英制品广泛应用于半导体、光伏、电光源、航空航天等多个领域，其中半导体类石英制品为其最大的下游领域，且相对高端，2024 年全球/我国半导体销售额分别为6276/1822.3 亿美元，预计 2030 年全球半导体销售额将超过一万亿美元，同时光伏等行业规模持续增长，半导体行业的强劲增长动力及其他下游领域规模的持续扩大为石英制品行业注入长期增长动力。高端石英制品具较强行业壁垒，我国高端石英制品市场国产化程

7、度低，国高端石英制品具较强行业壁垒，我国高端石英制品市场国产化程度低，国产替代处于初始阶段，公司各业务板块新建产能进入加速释放期。产替代处于初始阶段，公司各业务板块新建产能进入加速释放期。目前海外龙头企业占据着全球高端石英玻璃市场，尤其是以半导体、光通讯为主的方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-23%14%51%88%125%24/5/1224/8/1124/11/1025/2/9凯德石英沪深300凯德石英(835179)公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 电子级石英玻璃市场的主要市场份额，国内半导体高端石英制品主流供应商也大部分为外资

8、企业，国内企业大多处于认证较初期阶段。全球石英玻璃市场前五大企业的市场占比（CR5）大约为 25%。半导体石英玻璃制品这一细分领域显示出更高的集中度，全球范围内主要生产商包括大和热磁电子，东曹石英，泰谷诺，贺利氏等，其中前五大厂商 2022 年占有大约 77.4%的市场份额。随着政策支持，下游需求增长，以及半导体设备国产化，国内石英玻璃制品市场国产替代有望加速。公司进入产能扩张期，凯芯新材料规划年产 10.7 万件高端石英制品，2027年达产后产值将不低于 5 亿元。凯美石英 2024 年一期产线已投产，产能将逐步释放。凯德芯贝半导体精密配件研发生产基地建设项目正常推进，预计25 年投产，投产

9、后将带来产能的进一步提升。随着凯芯新材料、凯美石英、凯德芯贝产能的持续提升和释放，公司将明确受益于下游需求和国产替代。盈利预测：盈利预测：高端石英制品行业具较强壁垒，下游市场空间广阔，并有望加速国产替代，公司高端石英制品领域技术/产品国内领先，产业链布局持续优化，认证稳步推进，产能有望加速释放，我们看好公司产品布局、产业链优化下的长期发展。我们预计公司2025-2027年实现营业收入3.62/4.37/5.38亿元，营收 YoY+18.06%/20.93%/22.92%，实现归母净利润 0.44/0.60/0.81亿元，YoY+34.78%/34.36%/35.98%，EPS 分别为 0.59

10、/0.79/1.08 元，维持公司“推荐”评级。风险提示：风险提示：下游景气度不达预期风险，新客户拓展不及预期风险，市场竞争风险，政策风险等。盈 利 预 测（人民币）单位/百万 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 306 362 437 538(+/-)%17.95 18.06 20.93 22.92 归母净利润 33 44 60 81(+/-)%-13.31 34.78 34.36 35.98 EPS(元)0.44 0.59 0.79 1.08 ROE(%)4.50 5.81 7.37 9.32 PE 57.82 57.58 42.86 31.52 PB 2.61 3

11、.34 3.16 2.94 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 nVjWlXiXhVdYiZsQ7N8Q9PnPnNmOqNiNrRsPjMoPmP8OoPrRvPmMuNMYoMpR凯德石英(835179)公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 公司在石英制品加工领域国内领先，高端石英制品实现国产替代.5 1.1 石英制品加工领域国内领先，高端石英制品实现国产替代.5 1.2 公司股权结构稳定，业务布局明晰.6 1.3 聚焦石英玻璃制品赛道.7 1.4 公司收入稳步增长，毛利率维持在较高水平，股份支付费用

12、和折旧摊销压力下利润端阶段承压.7 2 高端石英制品行业具较强壁垒，国产替代趋势明确且处于初始阶段，下游需求为行业注入强劲增长动力.10 2.1 石英玻璃制品处于石英产业链中游.10 2.2 半导体作为石英制品最大的下游应用领域，增长动力强劲.11 2.3 光伏产业为石英制品重要应用领域.14 2.4 石英制品行业需求稳定快速增长，预计 2025-2030 年全球/中国市场 CAGR 分别为 8%/11.5%.15 2.5 高端石英制品领域存在显著行业壁垒，目前市场份额基本为外资所有，国产替代处于初始阶段.16 3 公司业务布局持续优化，产能持续扩张，受益于下游需求+国产替代.18 3.1 公

13、司业务布局持续优化，产业链向上游拓展.18 3.2 公司多项技术弥补国内空白，已实现重点领域国产替代.18 3.3 公司核心客户稳定，客户质量高，获多项权威认证，高端产品占比保持在 20%以上.20 3.4 公司新建产能将逐步释放，受益于下游需求+国产替代.21 4 盈利预测与估值.22 4.1 公司分业务营收预测.22 4.2 可比公司估值.23 5 风险提示.23 凯德石英(835179)公司深度报告 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表目录 图表 1:公司简介.5 图表 2:公司历史沿革.6 图表 3:公司股权结构及参控股公司.6 图表 4:公司控股子公司

14、介绍.7 图表 5:公司主要产品.7 图表 6:2019-2024 年公司主要业务营收占比.8 图表 7:2024 年公司收入构成.8 图表 8:2019-2024 年公司分业务收入增速.8 图表 9:2013-2024 年公司营收和增速.9 图表 10:2013-2024 年公司归母净利润和增速.9 图表 11:2019-2024 年公司分业务毛利率.9 图表 12:2013-2024 年公司三费情况.9 图表 15:石英制品在半导体生产环节的应用.11 图表 16:半导体用主要石英制品类型.12 图表 19:2023-2025 年全球晶圆产能（每月晶圆/折合八英寸）.13 图表 20:20

15、22/12-2026/12 全球半导体产能份额及预测（折合为 8 英寸/月等效产能）.13 图表 23:我国半导体设备环节国产化情况.14 图表 24:石英制品在光伏领域的应用场景.15 图表 27:2016-2030 年全球及我国半导体石英玻璃制品市场规模测算.16 图表 28:2016-2030 年全球及我国石英玻璃制品市场规模测算.16 图表 29:我国石英玻璃制品研究不同阶段.17 图表 30:国内可比公司情况.17 图表 31:公司主要业务布局.18 图表 32:2019-2024 公司研发费用情况.19 图表 33:2019-2024 公司专利数量.19 图表 34:2024 年公

16、司研发项目情况.19 图表 35:公司主要客户.20 图表 36:2024 年公司国内市场份额预计.21 图表 37:2018-2021H1 公司产销率.21 图表 38:募投项目产能规划.21 图表 39:公司控股子公司最新进展.22 图表 40:公司分业务营收预测.22 图表 41:可比公司估值.23 凯德石英(835179)公司深度报告 5 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 公司在石英制品加工领域国内领先，高端石英制品实现国产替代 公司是国内领先的石英玻璃制品加工企业，主营业务为石英仪器、石英管道、石英舟等石英玻璃制品的研发、生产和销售，公司产品广泛应用于半

17、导体集成电路芯片领域、光伏太阳能行业领域及其他领域。1.1 石英制品加工领域国内领先，高端石英制品实现国产替代 公司在国内石英加工领域享有较高知名度，技术和规模已达国内领先水平。公司在国内石英加工领域享有较高知名度，技术和规模已达国内领先水平。公司创建于 1997 年，自成立起深耕石英制品制造业，成立之初以化合物半导体用石英产品为主营业务，随着加工能力的提高，逐步进入集成电路领域，经过 20 年左右的拓展，公司在半导体领域已拥有大量关系稳定订单持续的优质客户。2007年前后公司进入光伏市场，目前公司石英产品主要应用于半导体集成电路芯片领域和光伏太阳能领域。公司 2015 年完成股份制改造并在“

18、新三板”挂牌，2022年 3 月成功在北交所上市，2023 年入选第五批国家级专精特新“小巨人”企业。公司具备公司具备 8/12 8/12 英寸半导体生产线配套石英制品的生产能力，在高端石英制品领英寸半导体生产线配套石英制品的生产能力，在高端石英制品领域打破国外垄断，实现国产替代域打破国外垄断，实现国产替代。石英制品尤其是 8/12 英寸大尺寸、高精度石英制品长期被国外/外资企业垄断。高性能石英制品广泛应用于先进集成电路制造，起到承载、隔离、均场等关键作用，是关键零部件及耗材，是国内集成电路产业链薄弱环节之一，也是制约国产高端装备及工艺进阶的“卡脖子”零部件之一。2020 年公司与北方华创签订

19、了战略合作意向书，并通过中芯国际 12 英寸核心零部件石英晶舟认证，是国内首家通过中芯国际 12 英寸零部件认证的集成电路工艺用石英零部件生产企业，同时公司已通过日本东京电子（TEL）认证的资质初审，并于 2019 年正式为 TEL 提供样品，TEL 认证相关工作持续推进中。2023 年，公司 20 余项 12 英寸和 8 英寸石英产品通过行业内某知名半导体芯片厂认证审核，公司已成为最具实力提供高性能石英系列产品全解决方案的国产厂商之一，为未来实现完全自主可控打下基础。图表1:公司简介 资料来源：公司公告，公司官网，方正证券研究所 凯德石英(835179)公司深度报告 6 敬 请 关 注 文

20、后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 公司产能加速释放，并向石英制造产业链上游拓展。公司产能加速释放，并向石英制造产业链上游拓展。2023 年公司高端石英制品产业化项目凯芯新材料举行开工点火仪式，凯芯新材料规划年产 10.7 万件 8/12 英寸高端石英制品，2027 年达产后产值将不低于 5 亿元。公司在冷加工领域也做了布局，2022 年公司收购沈阳芯贝伊尔半导体科技有限公司 70%股权，2025 年其精密半导体配件基地建设项目将投产。同时，公司向石英制造产业链的上游拓展，2024 年凯美石英试生产，2025 年正式投产，公司半导体用高品质石英材料产能逐步扩大，将成为石英材料国产化生产基地

21、，加速石英制品的国产化进程。1.2 公司股权结构稳定，业务布局明晰 截至 2024 年底，公司实际控制人为张忠恕、王毓敏，合计持股 30.42%，德益诚、英凯石英、张凯轩为其一致行动人，实际控制人及其一致行动人持有公司表决权的比例为 42.27%。公司业务布局明晰。公司业务布局明晰。母公司主要为中低端石英制品和光伏相关业务生产基地，同时公司共有三个控股子公司：1）凯芯新材料为公司高端石英制品产业化项目的图表2:公司历史沿革 资料来源：公司公告，方正证券研究所 图表3:公司股权结构及参控股公司 资料来源：公司公告，方正证券研究所 凯德石英(835179)公司深度报告 7 敬 请 关 注 文 后

22、特 别 声 明 与 免 责 条 款 实施主体；2）凯美石英是公司高品质石英玻璃管和高纯石英砂项目的建设主体；3）凯德芯贝主要为国内半导体设备制造厂商、LED 外延及芯片生产基地、微电子公司研发及生产石英制品，其优势在冷加工，与公司火加工形成互补。图表4:公司控股子公司介绍 子公司子公司 参控关系参控关系 成立时间成立时间 持股比例持股比例 注册资本注册资本 20242024 年营收年营收/净利润净利润 业务重点及优势业务重点及优势 凯芯新材料 全资子公司 2020/4 100%5000 万 未公告/-677.52 万元 石英制品，重点打造高端产品 凯德芯贝 控股子公司 2022/6 70%28

23、0.46 万 8719.49 万元/2950 万元 石英制品，优势在冷加工 凯美石英 控股子公司 2017/4 51%9000 万 1310.8 万元/-49.44 万元 石英材料 资料来源：公司公告，方正证券研究所 1.3 聚焦石英玻璃制品赛道 公司的主要产品包括石英管道、石英舟、石英仪器等石英玻璃制品。应用于半导体集成电路芯片领域、光伏太阳能行业领域及其他领域。石英制品作为芯片生产工艺过程中承载硅片的耗材，其应用场景紧密结合半导体生产工艺过程，高端产品与中低端产品应用场景比较接近。公司的产品应用到的半导体集成电路生产环节较多，其中，石英舟、石英管道主要应用在氧化、扩散、CVD 环节；石英仪

24、器则因为类别较多，根据不同产品类型，分别适用于氧化、扩散、CVD、清洗、刻蚀及金属提纯等环节。图表5:公司主要产品 大类大类 产品名称产品名称 应用领域应用领域 适用工艺适用工艺 石英舟 立式石英舟 半导体 氧化，扩散，CVD 卧式石英舟 半导体、光伏 氧化，扩散，CVD 石英管道 立式炉管 半导体 氧化，扩散，CVD 卧式炉管 半导体、光伏 氧化，扩散，CVD 石英仪器 石英湿氧瓶、点火枪、点火腔室 半导体 氧化 基座、保温桶 半导体 氧化，扩散，CVD 石英清洗槽 半导体 清洗及刻蚀 石英刻蚀盘 半导体 刻蚀 接液瓶 半导体、光伏 扩散 源瓶 半导体、光伏 氧化，扩散 石英挡板、套管、石英

25、帽、石英门 半导体、光伏 氧化，扩散，CVD 精馏塔 其他 金属提纯 资料来源：公司公告，方正证券研究所 1.4 公司收入稳步增长，毛利率维持在较高水平，股份支付费用和折旧摊销压力下利润端阶段承压 公司营业收入主要来源于半导体集成电路芯片用石英玻璃制品及光伏太阳能行公司营业收入主要来源于半导体集成电路芯片用石英玻璃制品及光伏太阳能行业用石英产品，其中，半导体集成电路芯片用石英玻璃制品营收占比稳步提升。业用石英产品，其中，半导体集成电路芯片用石英玻璃制品营收占比稳步提升。2023 年由于战略客户光伏业务需求，公司光伏类营收占比阶段性提升。2024 年公司半导体集成电路芯片用石英玻璃制品、光伏太阳

26、能行业用石英产品和其他行业用石英玻璃制品的收入占比分别为 77.41%、20.36%和 2.23%。凯德石英(835179)公司深度报告 8 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表6:2019-2024 年公司主要业务营收占比 图表7:2024 年公司收入构成 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 公司收入稳步增长，公司收入稳步增长，20132013-20242024 年公司营收年公司营收 CAGRCAGR 为为 14.67%14.67%，归母净利润，归母净利润 CAGRCAGR 达达19.7%19.7%。公司半导体类产品收入维持较快

27、增长，光伏类产品收入波动较大，其他类产品收入在低基数下快速增长。2020-2022 年，在光伏类产品收入的波动影响下，公司营收增速相对放缓。公司2019 年光伏收入大幅增长，2020 年受疫情影响境外光伏业务下滑，2021/2022 年，公司半导体收入增速分别为 37.75%/19.07%，半导体景气度提升下公司受产能限制影响，光伏收入有所波动。2023 年开始公司收入重新恢复快速增长，2023 年、2024 年营收增速分别为43.06%/17.95%，其中，2024 年公司半导体类产品收入增速为 36.35%，其他类收入增长 165.97%，化合物半导体用石英制品订单快速增长。图表8:201

28、9-2024 年公司分业务收入增速 资料来源：Wind，方正证券研究所 2023-2024 年公司利润阶段性承压，2023 年在光伏业务占比较多影响下，公司毛利率阶段性下滑，2024 年利润端的压力则主要来自于确认股权激励相关的股份支付费用和固定资产折旧。公司 2024 年预计股份支付费用为 1052.46 万元，2025 年/2026 年预计将分别降低至 404.79 万元/161.92 万元，2025 年股份支付费用压力将明显减小，折旧摊销压力静待新产能释放下规模效应的显现。凯德石英(835179)公司深度报告 9 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表9:201

29、3-2024 年公司营收和增速 图表10:2013-2024 年公司归母净利润和增速 x 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 公司综合毛利率水平维持在较高水平。公司综合毛利率水平维持在较高水平。公司半导体集成电路芯片用石英玻璃制品毛利率较高，近年维持在 50%左右的水平，光伏太阳能行业用石英玻璃制品毛利率较低，2021 年至今虽然持续提升，但仍然在 20%以下。2024 年公司半导体集成电路芯片用和光伏太阳能行业用石英玻璃制品毛利率分别为 47.58%/19.15%，综合毛利率为 41.67%。图表11:2019-2024 年公司分业务毛利率 资料来源：Wi

30、nd，方正证券研究所 公司销售费用率和财务费用率维持在较低水平，近年管理费用率提升的主要原因是职工薪酬的增加及 2024 年开始的确认股权激励相关的股份支付费用。图表12:2013-2024 年公司三费情况 资料来源：Wind，方正证券研究所 凯德石英(835179)公司深度报告 10 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 2 高端石英制品行业具较强壁垒，国产替代趋势明确且处于初始阶段，下游需求为行业注入强劲增长动力 2.1 石英玻璃制品处于石英产业链中游 石英玻璃制品所处产业链上游主要包括石英砂、石英材料，中游主要为各规格及型号不同的石英制品，行业下游主要对接半导体、光

31、伏、电光源、航空航天等应用领域。图表13:石英产业链 资料来源：公司招股说明书，方正证券研究所 在上游石英砂产业中，高纯石英砂生产与高品质矿源密切相关，低品质矿源提纯较为困难，高纯石英砂通常要求二氧化硅99.998%，铁元素1ppm，且具有耐高温、热膨胀系数小、高度绝缘、耐腐蚀以及独特的光学特性。从市场情况看，国内高纯石英砂呈现高度垄断的态势。石英玻璃具备良好的物理、化学性能，主要分为透明和不透明两大类，其原材料大多取自纯度在 99.5%以上的精制石英砂。石英玻璃制品有各种规格，按照产品形状可分为管材、棒材、板材等。从特殊功能方面还有低膨胀石英玻璃、耐辐照石英玻璃、透紫 外线或红外线石英玻璃、

32、滤紫外线石英玻璃等。中游石英制品产业，尤其是给半导体集成电路生产线配套的石英制品产业门槛较高，行业内具备高纯度、大尺寸石英制品供应能力的企业较少。在石英玻璃制品的加工方面，国内的加工能力相比国际领先水平还有一定的差距，主要表现为材料纯度水平不高、产品质量不够稳定、先进产品不具备自主生产技术等。而行业的中低端产品厂商基础差别较小，竞争激烈，毛利率也较低。产业链下游主要集中在半导体、光纤、光学、光伏和电光源等细分领域，根据智研咨询提供的数据，在石英制品的终端应用中，半导体、光纤、光学、光伏和电光源行业的占比分别为 65%、14%、10%、7%和 4%。凯德石英(835179)公司深度报告 11 敬

33、 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表14:石英制品行业下游应用领域 资料来源：公司招股说明书，方正证券研究所 2.2 半导体作为石英制品最大的下游应用领域，增长动力强劲 半导体领域加工环节在芯片设计流程后，可分为三个阶段：单晶硅片制造、晶圆制造和封装测试。石英材料在半导体产业的应用主要在单晶硅片制造和晶圆制造两个环节。石英舟、石英管、石英仪器是半导体芯片加工过程清洗、氧化、光刻、刻蚀、扩散等环节中所需要的材料。图表15:石英制品在半导体生产环节的应用 资料来源：公司招股说明书，方正证券研究所 半导体工艺制程中，按照工作环境温度的不同，分为高温工艺和低温工艺两大类，高温

34、工艺包括扩散、氧化等，低温工艺包括刻蚀、封装、光刻、清洗等。高温工艺中，石英制品需要在千度以上连续工作数个小时，需要石英制品耐高温，同时热稳定性好，不易变形，耐腐蚀、透光性好、杂质含量低等。低温工艺中，石英制品性能要求主要是耐腐蚀、透光性好、杂质含量低。凯德石英(835179)公司深度报告 12 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表16:半导体用主要石英制品类型 半导体用石英半导体用石英制品类型制品类型 功能功能 应用程序应用程序 高温高温/低温低温工艺工艺 性能要求性能要求 石英法兰 主要起连接作用 氧化 高温工艺 耐高温；耐腐蚀；热稳定性好；透光性好；杂质含量低

35、，需经脱羟处理 石英玻璃坩埚 提炼、清洗容器 提炼、清洗 低温工艺 耐腐蚀；透光性好；杂质含量低，对羟基无要求 石英玻璃基片 光掩膜基板主要基础材料 光刻 低温工艺 耐腐蚀；透光性好；杂质含量低，对羟基无要求 石英钟罩 反应腔室,晶圆在石英管内完成工艺 光刻 低温工艺 耐腐蚀；透光性好；杂质含量低，对羟基无要求 石英扩散管 反应腔室,晶圆在石英管内完成工艺 扩散/离子注入 高温工艺 耐高温；耐腐蚀；热稳定性好；透光性好；杂质含量低，需经脱羟处理 石英舟 硅片酸洗和超声波清洗的承载器具，与单晶硅片直接接触 成型与清洗 低温工艺 耐腐蚀；透光性好；杂质含量低，对羟基无要求 资料来源：公司招股说明书

36、，方正证券研究所 在当今高科技领域的激烈竞争中，半导体产业已成为核心战略高地，处于颠覆性技术变革的关键时期，AI、5G 通信、汽车电子、物联网、医疗、航空航天等现代技术以其为重要支撑，在诸多创新需求下，行业增长动力强劲。SIA 数据显示，2024 年全球半导体销售额首次超过 6000 亿美元达到 6276 亿美元，同比增长 19.1%，2024Q4 销售额同比增长 17.1%，环比增长 3%。WSTS 预测 2025 年全球半导体销售额将达 6971 亿美元，同比增长超过 11%，同时，SEMISEMI 预计预计到到 20302030 年，全球半导体市场规模有望增长到年，全球半导体市场规模有望

37、增长到 1 1 万亿美元，万亿美元，20242024-20302030年复合增速达到年复合增速达到 8%8%，其中与 AI 相关服务器、数据中心及存储领域增速最快。图表17:2016-2024 年全球半导体销售额及增速 图表18:2016-2024 年我国半导体销售额及增速 资料来源：Wind，SIA，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 随着随着对半导体的需求不断增长对半导体的需求不断增长，半导体制造产能持续扩张。，半导体制造产能持续扩张。SEMI 统计，从 2022年到 2024 年，全球半导体行业计划新增 82 个生产设施。其中，2023 年和 2024年分别有 11 个和

38、 42 个新设施投生，涵盖从 4 英寸（100mm）到 12 英寸（300mm）的晶圆生产线。SEMI 预测，2024 年中国大陆的芯片制造商将启动 18 个项目，约占全球 42%以上。根据 SEMI 报告，全球半导体制造产能预计 2024 年增长 6%，2025 年为 7%，晶圆产能也将达到 3370 万片/月（折合八英寸）的历史新高，5 纳米及以下节点的产能预计在 2024 年将增长 13%。凯德石英(835179)公司深度报告 13 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表19:2023-2025 年全球晶圆产能（每月晶圆/折合八英寸）资料来源：SEMI，方正证券

39、研究所 Knometa Research 数据显示，分区域看，截至 2023 年底，全球半导体产能的分布情况如下：韩国占 22.2%，中国台湾占 22.0%，中国大陆占19.1%，日本占13.4%，美国占 11.2%，欧洲占 4.8%。SEMSEMI I 预计到预计到 20252025 年底，中国大陆在全球半导体产年底，中国大陆在全球半导体产能中的占比将增至能中的占比将增至 21.3%21.3%，20262026 年，中国大陆有望以年，中国大陆有望以 22.3%22.3%的产能占比成为全球的产能占比成为全球首位。首位。图表20:2022/12-2026/12 全球半导体产能份额及预测（折合为

40、8 英寸/月等效产能）资料来源：SEMI，Knometa Research，方正证券研究所 半导体设备市场同样维持稳定增长。半导体设备市场同样维持稳定增长。SEMI 数据显示全球半导体制造设备出货金额 2024 年达到 1171 亿美元，同比增长 10%。SEMI 指出增长主要源于在先进逻辑、成熟逻辑、先进封装和高带宽存储器（HBM）产能扩张方面的投资增加，以及中国投资的大幅增长。2020 年中国大陆首次成为半导体新设备的最大市场，2024 年中国大陆半导体设备销售额达 495.4 亿美元，同比增长 35.37%，全球占比约为42%。凯德石英(835179)公司深度报告 14 敬 请 关 注

41、文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表21:2016-2024 年全球半导体设备销售额/增速 图表22:2016-2024 年中国大陆半导体设备销售额/增速 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 我国半导体设备销售额快速增长的同时，国产化国产化进程也在持续推进进程也在持续推进，虽然在高端设备领域仍面临较大挑战，不同细分领域进展并不均衡，但整体呈现加速趋势。图表23:我国半导体设备环节国产化情况 设备类型设备类型 占前道收入比例占前道收入比例 国产化程度国产化程度 光刻机 22%国产化率不足 1%，已实现 90nm 工艺的量产 刻蚀设备 23%国产化率

42、约 20%-30%薄膜沉积 21%国产化率不足 20%涂胶显影设备 3%国产化率约 5%-10%CMP 设备 5%先进制程 CMP 设备 100%依赖进口 清洗设备 8%国产化率约 20%离子注入机 4%国内厂商全球市占率低于 3%去胶/热处理设备 3%激光退火机及其核心零部件需求仍依赖进口 量检测设备 7%国产化率不足 5%，相关零部件国产化程度相对较低 资料来源：广东省半导体行业协会，方正证券研究所 2.3 光伏产业为石英制品重要应用领域 光伏产业是半导体技术与新能源需求相结合而衍生的产业。大力发展光伏产业，对调整能源结构、推进能源生产和消费革命、促进生态文明建设具有重要意义。在产业政策引

43、导和市场需求驱动的双重作用下，我国光伏产业实现了快速发展。在光伏领域的生产加工过程中，石英玻璃制品是不可或缺的硬性耗材。石英制品在光伏产业链中主要应用于硅棒/锭生产和电池片生产过程。在硅棒/锭生产中，石英坩埚是多晶硅铸锭炉的关键元器件，用于盛装熔融硅并制成硅锭，属于一次性消耗品。在电池片生产过程中，石英舟、管、瓶、清洗槽等器件则应用于扩散、清洗等环节，主要起到承载作用。凯德石英(835179)公司深度报告 15 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表24:石英制品在光伏领域的应用场景 资料来源：公司招股说明书，方正证券研究所 近年来，随着我国光伏装机终端市场的快速发展

44、，产业上游需求被有效带动，其中硅片作为关键原材料，其市场规模在我国呈现出快速增长态势。工信部数据显示，2024 年我国硅片产量达到 753GW，同比增长 12.7%，出口量约 60.9GW。2.4 石英制品行业需求稳定快速增长，预计 2025-2030 年全球/中国市场 CAGR 分别为 8%/11.5%随着下游市场的持续增长，石英制品的市场需求将保持稳定增长，为石英产业链上下游企业带来广阔的发展机遇。石英制品广泛应用于半导体、光伏、电光源、航空航天等多个领域，其中半导体类石英制品占最大份额，且相对高端，2024 年全球/我国半导体销售额分别为6276/1822.3 亿美元，预计 2030 年

45、全球半导体销售额将超过 1 万亿美元，同时光伏等行业规模持续扩大，半导体行业的强劲远期增长动力及其他下游领域规模的持续扩大为石英制品行业注入长期增长动力。图表25:2016-2024 年我国光伏新增装机量 图表26:2019-2024 年我国光伏硅片产量 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：工信部，中商产业研究院，方正证券研究所 凯德石英(835179)公司深度报告 16 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 我们测算，我们测算，20242024 年石英制品全球年石英制品全球/中国市场空间分别为中国市场空间分别为 63.7363.73 亿美元亿美元/18.5/1

46、8.5 亿美亿美元，同比增速分别为元，同比增速分别为 19.13%/20.03%19.13%/20.03%。同时，我们预计石英制品全球。同时，我们预计石英制品全球/中国市场空中国市场空间间 20302030 年将分别达年将分别达 101.54101.54 亿美元亿美元/35.54/35.54 亿美元，亿美元，20242024-20302030 年年 CAGRCAGR 分别为分别为8%/11.5%8%/11.5%。图表27:2016-2030 年全球及我国半导体石英玻璃制品市场规模测算 资料来源：公司招股说明书，wind，SEMI，方正证券研究所 图表28:2016-2030 年全球及我国石英玻

47、璃制品市场规模测算 资料来源：公司招股说明书，wind，方正证券研究所 2.5 高端石英制品领域存在显著行业壁垒，目前市场份额基本为外资所有，国产替代处于初始阶段 石英玻璃制品起源于国外，我国对其研究始于 1957 年，目前处于产业升级阶段。石英制品行业，尤其是高端石英制品领域，存在显著的行业壁垒，需要掌握全融焊接、反向焊接、退火控制等复杂技术，以确保产品的高精度和稳定性，这要求企业具备深厚的技术积累和持续的研发能力。高端石英制品不仅从外形尺寸、产品精度上严格于普通产品，在产品洁净度上也有着严苛的标准，比如高精度的立式石英舟产品，洁净度超标会直接影响到氧化扩散后晶圆表面涨膜的厚度和均匀度，产品

48、洁净度是扩散炉等重要机台关键的验证项目之一。凯德石英(835179)公司深度报告 17 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表29:我国石英玻璃制品研究不同阶段 年份年份 阶段表现阶段表现 1957-1961 起步阶段：以基础研究为主，企业尝试引进和掌握制造方法。1962-1966 形成产业阶段：石英玻璃制品企业在此期间有部分产品出现，产品的产量和质量开始提升，并初步形成一定规模 1978-1988 改革创新阶段：向高新技术用石英玻璃方向发展，如：大规模集成电路用高纯耐高温石英玻璃管、高纯涂层坩埚、电弧法坩埚、光通信用石英玻璃、激光用石英玻璃等都是这一时期研究并大量生

49、产的。1989-2000 技术创新阶段：引进国外先进技术、实行技术创新、增加品种等发展。2000-至今 产业升级阶段：国内的主要石英厂商投入大量资金进行设备改造升级，石英玻璃材料及制品的生产加工已由传统劳动力密集型逐步向技术密集型、资金密集型方向转变。资料来源：公司招股说明书，方正证券研究所 半导体用石英加工门槛通常较高，半导体领域需通过设备厂商及终端客户双重认证，周期长达 1-2 年，新进入者难以快速获得市场认可，产品能否通过认证是产品是否能够大规模放量，提升下游渗透率的核心要素。同时，石英加工依赖经验丰富的火工技师（如高温成型、手工焊接），通常需要较长周期的培训才可以符合条件，且必须有较为

50、成熟的管理、技术和营销方面的人才体系才能取得成功，目前该行业较为缺乏具有丰富实践经验的高素质专业人才。目前全球高端市场，尤其是以半导体、光通讯为主的电子级石英玻璃市场，主要目前全球高端市场，尤其是以半导体、光通讯为主的电子级石英玻璃市场，主要由海外龙头企业掌握，呈现垄断格局，国内企业大多处于认证的较初期阶段。由海外龙头企业掌握，呈现垄断格局，国内企业大多处于认证的较初期阶段。全球石英玻璃市场前五大企业的市场占比（CR5）大约为 25%，贺利氏、MARUWA、迈图、东曹和信越化学等领先制造商在全球石英玻璃制品市场中占据主导地位。在半导体石英玻璃制品这一细分领域在半导体石英玻璃制品这一细分领域显示

51、出更高的集中度，全显示出更高的集中度，全球范围内主要生产球范围内主要生产商包括大和热磁电子，商包括大和热磁电子，东曹石英东曹石英，泰谷诺，泰谷诺，贺利氏贺利氏等，其中前五大厂商等，其中前五大厂商 20222022 年年占有大约占有大约 77.4%77.4%的市场份额。的市场份额。国内企业起步整体较晚，大多集中在中低端市场，高端产品多数还处于认证的初始阶段。以 TEL 为例，目前全球只有少数几家石英玻璃制造企业获得 TEL 认证，包括德国贺利氏（Heraeus）、美国迈图（Momentive）等。内资企业中，石英股份和菲利华的部分石英玻璃制品材料通过 TEL 认证，凯德石英等公司的石英玻璃制品尚

52、在认证过程中。国内石英玻璃制品企业的外资竞争对手主要有杭州大和热磁电子（日本独资）、贺利氏信越（德国贺利氏和日本信越共同投资的纯外资企业）、沈阳汉科（新加坡汉明与一家英国公司共同投资的纯外资企业）等，内资企业方面，凯德石英与强华股份、东科石英、菲利华石创等企业处于同一竞争赛道。随着技术的不断进步和市场需求的增长及伴随者半导体设备的国产化，国内石英玻璃制品企业有望进一步提升市场份额，拓展更大空间。图表30:国内可比公司情况 公司 产品构成 市场地位与技术实力 贺利氏信越 主要产品为石英玻璃制品 德国贺利氏子公司，获得主流半导体设备厂商认证。杭州大和热磁电子 主要产品为石英玻璃制品 日本 Ferr

53、otec 株式会社子公司，获得主流半导体设备厂商认证。凯德石英 主要产品为石英玻璃制品 2024 年半导体类产品占比 77%，高端（8+12 寸）营收占比维持在 20%以上。获得国内主要半导体设备厂商认证，TEL 认证正常推进。菲利华石创 主要产品为石英玻璃制品 国内石英玻璃制品市场占据较高的市场份额，石英玻璃制品通过了中微半导体与北方华创的认证，技术侧重冷加工。东科石英 主要产品为石英玻璃制品 产品主要在 8 英寸及以下 资料来源：各公司公告，方正证券研究所 凯德石英(835179)公司深度报告 18 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 3 公司业务布局持续优化，产能

54、持续扩张，受益于下游需求+国产替代 3.1 公司业务布局持续优化，产业链向上游拓展 公司业务布局持续优化，各业务板块分工明确，产品布局完整并向石英制造产业公司业务布局持续优化，各业务板块分工明确，产品布局完整并向石英制造产业链上游拓展。链上游拓展。目前母公司为公司 4、6 英寸半导体用和光伏类石英制品的主要生产厂区，三个控股子公司各有侧重。凯芯新材料 2024 年取得 ISO:9001 质量管理体系认证，重点打造 8、12 英寸高端石英部件研发及产业化生产线。凯美石英侧重石英材料。2022 年公司与通美晶体共同投资设立凯美石英，以凯美石英作为主体建设年产 700 吨半导体制造用大口径高品质石英

55、玻璃管项目。2023年 1 月，公司同意凯美石英投资不低于 6000 万元，不超过 1 亿元进行半导体及集成电路用大口径高品质石英玻璃管和高纯石英砂的项目工程建设。项目分二期建设，一期建设期为 12 个月（自 2023 年 1 月至 2023 年 12 月），二期工程在一期完成后 3 年内建设完成。2025 年 1 月，公司对该项目追加 2000 万投资。随着凯美石英的正式投产，公司半导体用高品质石英材料产能逐步扩大，将成为石英材料国产化生产基地。凯德芯贝优势在冷加工。2022 年 9 月，公司基于经营发展、拓展业务的需要，收购沈阳芯贝伊尔 70%股权，交易价格为 6100 万元，主要为国内半

56、导体设备制造厂商、LED 外延及芯片生产基地、微电子公司研发及生产石英制品。2023 年 6 月，凯德芯贝公告拟投资不超过1亿元进行半导体精密配件研发生产基地项目工程建设。项目分二期建设，一期建设期为 32 个月；二期预计在一期建设完成后 5 年内建设。3.2 公司多项技术弥补国内空白，已实现重点领域国产替代 公司公司在半导体集成电路芯片用石英玻璃制品领域具有显著的技术和市场优势。在半导体集成电路芯片用石英玻璃制品领域具有显著的技术和市场优势。公司通过自主研发方式掌握了多项与石英制品加工相关的核心技术，公司已授权专利主要集中在对高规格石英舟、石英管的加工工艺的改进及对高精度、大尺寸（8、12

57、英寸）石英玻璃仪器形成的研发成果，在高精度、大尺寸石英制品的研发及加工技术上取得了较明显突破，相关技术在国内同行业公司中处于领先水平。图表31:公司主要业务布局 资料来源：公司官网，公司公告，方正证券研究所 凯德石英(835179)公司深度报告 19 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 公司主要应用的核心技术包括专用模具焊接技术、玻璃车床焊接技术、乳白法兰焊接 技术、一体磨削成型技术、多槽棒焊接技术、后开槽控制技术、乳白板焊接技术、反向焊 接技术，退火控制技术、专用设备焊接技术、超大尺寸封头技术、上下法兰冷加工技术、加热真空密封技术、全融焊接技术等多项加工技术。公司重视

58、研发，公司重视研发，研发费用率研发费用率维持在维持在 6%6%-9%9%的水平，的水平，20242024 年公司研发费用率为年公司研发费用率为 6.47%6.47%。公司近年每年新获得的发明专利数量持续增长，截至 2024 年底，公司拥有 86 项专利（其中发明专利 26 项），2024 年新获得专利数量为 18 项（其中发明专利 9项）。图表32:2019-2024 公司研发费用情况 图表33:2019-2024 公司专利数量 资料来源：公司公告，方正证券研究所 资料来源：公司公告，方正证券研究所 公司在研项目较多公司在研项目较多，服务于集成电路高端芯片制造企业和高端装备制造企业的，服务于集

59、成电路高端芯片制造企业和高端装备制造企业的1212英寸高端石英零部件研发与产业化生产线，在研项目的研制成功，将加速公司高英寸高端石英零部件研发与产业化生产线，在研项目的研制成功，将加速公司高端石英产品产业化进程，有助于早日实现石英产品的国产化供应。端石英产品产业化进程，有助于早日实现石英产品的国产化供应。截至 2024 年底，公司半导体立式炉用高纯石英工艺管、半导体立式炉用石英晶舟、新型半导体芯片边缘向心气相外延石英支架关键技术研发及用于石英砂提纯的酸洗提纯技术已处于研发完成阶段，同时，公司也与客户合作研发集成电路用超高纯耐高温石英零部件合作开发与产业化项目。图表34:2024 年公司研发项目

60、情况 研发项目名称 项目目的 所处阶段 拟达到的目标 晶圆级高纯立式石英晶舟 开展高纯石英零部件的研发及产业化验证，实现石英部件在氧化、扩散等设备中的产业化应用 在研阶段 本项目将服务于集成电路高端芯片制造企业和高端装备制造企业的 12 英寸高端石英零部件研发与产业化生产线，实现凯德石英产品的技术升级与产业化 多晶硅工艺用高纯石英基座 在研阶段 多晶硅工艺用高纯石英工艺管 在研阶段 氧化扩散用石英工艺管 在研阶段 氧化扩散用高保温性石英基座 在研阶段 半导体立式炉用高纯石英工艺管 研发完成 半导体立式炉用石英晶舟 研发完成 化学气相沉积用石英外管项目 在研阶段 半导体立式炉用多层保温桶 在研阶

61、段 新型半导体芯片边缘向心气相外延石英支架关键技术研发 研发完成 凯德石英(835179)公司深度报告 20 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 资料来源：公司公告，方正证券研究所 3.3 公司核心客户稳定，客户质量高，获多项权威认证，高端产品占比保持在20%以上 公司与北方华创、通美晶体、华微电子、中科晶电、昆明物理研究所等合作年限均超过 15 年，公司与核心客户的合作关系稳定，并不断拓展新客户。公司芯片制造客户主要有通美晶体、燕东微、吉林华微、扬杰电子等；设备厂商客户主要有北方华创、捷佳伟创等；研究所客户主要有昆明物理研究所等。图表35:公司主要客户 资料来源：公司

62、公告，方正证券研究所 公司客户相对集中，2024 年前五大客户年度销售占比达 65.81%，其中，第一大客户年度销售占比为 41.63%。2020 年，公司与北方华创签订战略合作意向书，同年，公司通过中芯国际 12英寸石英晶舟认证，成为国内第一家进入中芯国际高端供应链的内资企业。2023年，公司顺利通过业内某知名半导体芯片厂对公司石英产线的质量监督审核，二十余项 12 英寸和 8 英寸石英产品通过其审核组的认证。公司在中芯国际的产品认证进展顺利，已有正式订单。目前公司正在推进 TEL 认证（日本东京电子），已通过资质初审并处于提供样品阶段。公司高端产品（半导体领域公司高端产品（半导体领域 8

63、8 英寸及以上）占营业收入的比例一直保持英寸及以上）占营业收入的比例一直保持 20%20%以上以上，随着公司的高端石英制品通过的下游认证越来越多，公司半导体业务中 8-12 英 寸高端半导体产品的占比有望逐渐提升。高纯度石英砂酸洗提纯关键技术研发 提升石英砂的提纯效果 研发完成 石英材料加工过程废水处理技术研发 推动石英材料加工的绿色可持续发展 研发完成 凯德石英(835179)公司深度报告 21 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 3.4 公司新建产能将逐步释放，受益于下游需求+国产替代 公司作为国内石英加工行业的领先企业，在国内 8、12 英寸集成电路生产线配套领域

64、表现突出。我们我们根据主要厂商根据主要厂商公开公开信息测算，信息测算，公司及内资公司及内资可比厂商预估市场可比厂商预估市场份额份额仍然较小，公司仍然较小，公司 20242024 年占石英玻璃制品市场份额预计为年占石英玻璃制品市场份额预计为 2.3%2.3%，半导体细分，半导体细分领域市场份额预计为领域市场份额预计为 2.74%2.74%。图表36:2024 年公司国内市场份额预计 公司名称公司名称 20242024 年业务规模年业务规模 预计市场份额预计市场份额 凯德石英 3.06 亿 2.30%凯德石英（半导体类）2.37 亿 2.74%资料来源：公司公告，方正证券研究所 公司产能利用率较高

65、。2020 年公司产能为 111526 件，2020 年度产能利用率达到 111.57%。2018-2020 年末公司各项产品总产量分别为 121459/92942/124430 件，产销率维持在 100%以上。图表37:2018-2021H1 公司产销率 2021H12021H1 20202020 20192019 20182018 产量（件）68825 124430 92942 121459 销量（件）70566 128013 95342 120383 产销率 102.53%102.88%102.58%99.11%资料来源：公司招股说明书，方正证券研究所 公司新建产能逐步释放，凯芯新材料项

66、目总投资 5 亿元，规划年产 10.7 万件高端石英制品，2027 年达产后产值将不低于 5 亿元。公司预计募投项目投产运营前五年为产能爬坡期，拟每年新增高端石英制品产能 21400 件，在投产后第五年产能完全释放。凯芯新材料已于 2023 年投产，随着高端石英制品客户审核认证的完成，后续将有更多的产能释放。图表38:募投项目产能规划 总产能（件）投产后第一年 投产后第三年 投产后第五年 立式舟 12000 2400 7200 12000 大口径炉芯管及内外管 25000 5000 15000 25000 石英仪器 60000 12000 36000 60000 冷加工刻蚀 10000 200

67、0 6000 10000 合计 107000 21400 64200 107000 资料来源：公司招股说明书，方正证券研究所 凯美石英 2024 年一期产线已投产，产能将逐步释放。凯德芯贝半导体精密配件研发生产基地建设项目正在正常推进，预计 2025 年投产，投产后将带来产能的进一步提升。随着凯芯新材料、凯美石英、凯德芯贝产能的持续提升和释放，公司将明确受益于下游需求和国产替代的推动。凯德石英(835179)公司深度报告 22 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表39:公司控股子公司最新进展 子公司子公司 最新进展最新进展 凯芯新材料 2024 年取得 ISO:90

68、01 质量管理体系认证，目前处于产能爬坡期。凯美石英 2024 年投产，实现营业收入 1310.81 万元，产能将逐步释放。凯德芯贝 2024 年实现收入 8719.89 万元，在现有业务稳定经营的基础上，凯德芯贝半导体精密配件研发生产基地建设项目正在正常推进，投产后将带来产能进一步提升。资料来源：公司公告，方正证券研究所 4 盈利预测与估值 4.1 公司分业务营收预测 石英制品的下游应用主要为半导体、光纤、光学、光伏和电光源等细分领域，其中半导体类石英制品占最大份额，全球高端市场，尤其是以半导体、光通讯为主的电子级石英玻璃市场，呈现外资垄断格局，随着下游新兴领域的快速发展，及对高性能石英玻璃

69、制品的需求持续攀升，推动其市场规模持续增长。高端石英制品领域具较强行业壁垒，公司凭借国内领先的生产技术，已经构建了完整的业务布局，涵盖了从石英材料到高端石英制品的完整产业链。公司目前正处于新建产能释放的关键时期，下游市场的持续增长及国产替代的明确趋势，给公司带来广阔发展机遇。我们对公司业务预测如下：半导体集成电路芯片用石英玻璃制品：半导体集成电路芯片用石英玻璃制品：我们预计公司此业务 2025-2027 年的营收增速分别为 20%/23%/25%，毛利率维持在 47%左右的水平。光伏太阳能行业用石英产品：光伏太阳能行业用石英产品：我们预计公司此业务 2025-2027 年的营收增速为 5%，毛

70、利率维持在 18%左右。其他行业用石英玻璃制品：其他行业用石英玻璃制品：我们预计公司此业务 2025-2027 年营收增速分别为70%/60%/50%，毛利率稳定在 2024 年的水平。盈利预测：盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年实现营业收入 3.62/4.37/5.38 亿元，营收 YoY+18.06%/20.93%/22.92%，实现归母净利润 0.44/0.60/0.81 亿元，YoY+34.78%/34.36%/35.98%，EPS 分别为 0.59/0.79/1.08 元，维持公司“推荐”评级。图表40:公司分业务营收预测 2024A2024A 2025E2025E 20

71、26E2026E 2027E2027E 营业总收入 营收（百万元）306.30 361.62 437.32 537.55 营 YOY 17.95%18.06%20.93%22.92%毛利率 41.84%41.85%42.57%43.26%半导体集成电路芯片用石英玻璃制品 凯德石英(835179)公司深度报告 23 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 营收（百万元）237.11 284.53 349.97 437.47 营收 YOY 36.35%20.00%23.00%25.00%光伏太阳能行业用石英产品 营收（百万元）62.35 65.47 68.74 72.18 营收

72、 YOY-25%5.00%5.00%5.00%其他行业用石英玻璃制品 营收（百万元）6.84 11.62 18.60 27.90 营收 YOY 166%70%60%50%资料来源：wind，方正证券研究所 4.2 可比公司估值 我们选取主营业务同处于石英产业链的石英股份、菲利华为可比公司，公司 2025-2027 年估值高于可比公司均值，石英股份与菲利华更多位于石英产业链上游，目前A股尚无完全可比公司，公司高端石英制品领域国内领先，该行业具较强壁垒，我们看好公司长期发展。图表41:可比公司估值 公司名称 EPS（元）PE 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E

73、2026E 2027E 石英股份 0.62 0.94 1.39 2.29 46.65 35.26 23.85 14.42 菲利华 0.60 1.10 1.47 1.86 62.51 43.33 32.61 25.65 均值 0.61 1.02 1.43 2.08 54.58 39.30 28.23 20.04 凯德石英 0.44 0.59 0.79 1.08 57.82 57.58 42.86 31.52 资料来源：wind，方正证券研究所，可比公司盈利预测来自于 wind 一致预期（2025 年 5 月 12 日）5 风险提示 下游景气度不达预期风险，新客户拓展不及预期风险，市场竞争风险，政

74、策风险等凯德石英(835179)公司深度报告 24 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 附录:公司财务预测表 单位：百万元(人民币)资产负债表资产负债表 2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 利润表利润表 2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 流动资产流动资产 433433 485485 585585 767767 营业总收入营业总收入 306306 362362 437437 538538 货币资金 97 79 97 170 营业成本 179 210 251 305 应

75、收票据 83 90 107 127 税金及附加 4 4 5 6 应收账款 79 90 107 127 销售费用 6 7 9 10 其它应收款 0 0 0 0 管理费用 56 60 67 76 预付账款 11 17 19 23 研发费用 20 24 29 36 存货 112 152 195 252 财务费用 1 0 0-1 其他 51 56 59 67 资产减值损失-3 0 0 0 非流动资产非流动资产 578578 583583 563563 528528 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资收益 0 0 1 1 固定资产 474 479 479 465 营业利润营

76、业利润 4444 5959 8080 109109 无形资产 15 14 13 13 营业外收入 0 0 0 0 其他 90 90 70 50 营业外支出 0 0 0 0 资产总计资产总计 10121012 10681068 11471147 12941294 利润总额利润总额 4444 5959 8080 109109 流动负债流动负债 159159 183183 236236 304304 所得税 4 5 7 10 短期借款 18 8 18 23 净利润净利润 40 54 73 99 应付账款 72 93 126 169 少数股东损益 7 10 13 18 其他 69 82 92 112

77、归属母公司净利润归属母公司净利润 3333 4444 6060 8181 非流动负债非流动负债 5555 4444 1414 1414 EBITDA 77 116 141 173 长期借款 40 30 0 0 EPS（元）0.44 0.59 0.79 1.08 其他 15 14 14 14 负债合计负债合计 214214 228228 250250 318318 主要财务比率主要财务比率 2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 少数股东权益 66 76 89 107 成长能力成长能力(同比增长率同比增长率%)股本 75 75 75 75 营业总收

78、入 17.95 18.06 20.93 22.92 资本公积 400 399 399 399 营业利润-3.67 34.44 34.36 35.98 留存收益 274 307 352 413 归属母公司净利润-13.31 34.78 34.36 35.98 归属母公司股东权益 731 764 809 869 获利能力获利能力(%)%)负债和股东权益负债和股东权益 10121012 10681068 11471147 12941294 毛利率 41.67 41.85 42.57 43.26 净利率 13.17 14.96 16.62 18.38 现金流量表现金流量表 2024A2024A 202

79、5E2025E 2026E2026E 2027E2027E ROE 4.50 5.81 7.37 9.32 经营活动现金流经营活动现金流 2222 7777 9494 119119 ROIC 4.77 6.13 7.86 9.75 净利润 40 54 73 99 偿债能力偿债能力 折旧摊销 32 57 61 66 资产负债率(%)21.17 21.33 21.77 24.57 财务费用 2 2 1 1 净负债比率(%)-4.30-4.43-8.38-14.66 投资损失 0 0-1-1 流动比率 2.73 2.64 2.48 2.52 营运资金变动-52-34-40-46 速动比率 1.75

80、1.54 1.43 1.50 其他 0-1 0 0 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流-103103 -6060 -4040 -3030 总资产周转率 0.31 0.35 0.39 0.44 资本支出-98-60-41-31 应收账款周转率 4.79 4.26 4.43 4.60 长期投资-5 0 0 0 应付账款周转率 2.09 2.54 2.29 2.07 其他 0 0 0 1 每股指标每股指标(元元)筹资活动现金流筹资活动现金流 5757 -3535 -3636 -1616 每股收益 0.44 0.59 0.79 1.08 短期借款-17-10 10 5 每股经营现金 0.2

81、9 1.03 1.26 1.58 长期借款 40-10-30 0 每股净资产 9.75 10.19 10.78 11.59 普通股增加 0 0 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加-2-1 0 0 P/E 57.82 57.58 42.86 31.52 其他 35-14-16-21 P/B 2.61 3.34 3.16 2.94 现金净增加额现金净增加额-2525 -1818 1818 7373 EV/EBITDA 24.43 21.63 17.64 13.91 数据来源：wind 方正证券研究所 凯德石英(835179)公司深度报告 25 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责

82、 条 款分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。免责声明免责声明 本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告内容仅供我公司适当性评级为 C3 及以上等级的投资者使用，本公司不会因

83、接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本报告版权仅为方正证券所有，本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许

84、的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。评级说明：评级说明：类别类别 评级评级 说明说明 公司评级 强烈推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20%以上的涨幅。推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的涨幅。中性 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10%和10%之间波动。减持 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的跌幅。行业评级 推荐 分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数。中性 分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平。减持 分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数。基准指数说明 A股市场以沪深300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数为基准。方正证券研究所联系方式：方正证券研究所联系方式：北京：朝阳区朝阳门南大街 10 号兆泰国际中心 A 座 17 层 上海：静安区延平路71号延平大厦2楼 深圳：福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层 广州：天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券 长沙：天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层 E-mail：