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1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 非金融公司|公司深度|恒铭达（002947）精密器件智能制造精密器件智能制造综合综合供应商供应商 2025年05月12日2025年05月12日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/24 公司在消费电子领域深耕细作，和全球知名品牌客户保持长期紧密的合作关系，随着生成式AI 在端侧逐渐落地，消费电子终端零部件迎来量价齐升的发展周期。公司绑定大客户，积极参与大客户新产品研发，有望受益于端侧 AI 带来的产业发展机遇。2020 年通过收购华为供应商华阳通介入通信和新能源领域，

2、有望受益于算力需求和 AI 服务器行业的快速发展。郇正林 王晔 SAC：S0590524110001 SAC：S0590521070004 lXgVkWlYgUaXkXpN9PdNbRoMmMoMqNeRrRsPiNoPtQ8OpOpPvPnNqPvPmRpP请务必阅读报告末页的重要声明 2/24 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 恒铭达(002947)精密器件智能制造综合供应商 行 业：电子/消费电子 投资评级：买入（首次）当前价格：33.48 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)256/192 流通 A 股市值(百万元)5,569.85 每股净资产(元)12.76 资产

3、负债率(%)18.07 一年内最高/最低(元)42.42/24.99 股价相对走势 相关报告 投资要点 端侧 AI 引领消费电子行业进入新周期智能手机是支撑消费电子市场需求的中坚力量。2024 年全球智能手机出货量约为12.23 亿部，同比增长 7.11%；中国大陆市场智能手机出货量约为 2.85 亿部，同比增长 4.44%。AI 大时代需要云端、边缘端、本地相结合的混合计算架构，部分常规操作使用本地大模型进行计算已经足够满足要求，比如图片的优化、会议视频背景虚化、数据可视化、段落总结等等。因此 AI 在端侧部署有望带动消费电子终端更新换代，引领下一轮换机潮。消费电子主业有望受益于端侧 AI

4、发展公司消费电子业务自 2020 年以来处于快速增长通道，2024 年收入达到 20.59 亿元，创历史新高，2018-2024 年期间 CAGR 高达 26.71%。目前公司产品已覆盖多个消费电子终端产品，例如手机、笔电、智能穿戴设备等。凭借技术和产品优势，消费电子新一轮成长周期带给公司新的成长助力。随着 AI 手机、AI PC 等各类 AI 终端的发展，公司有望持续受益于 AI 终端发展带来的出货量增长和价值量提升的机遇。收购华为核心供应商华阳通介入通信领域公司凭借自身先进智能制造核心能力，业务自消费电子领域成功拓展至通信及新能源领域。公司主要通过全资子公司华阳通（收购于 2020 年）布

5、局通信和新能源业务。华阳通创立于 2000 年，深耕行业二十余载，聚焦精密结构件智造技术，服务于国内知名通讯、超算、新能源客户。华阳通 2009 年成为华为无线 3G 主力供应商，介入高端路由存储业务；2010-2015 年连续六年成为华为全球核心供应商金牌供应商。投资建议：端侧 AI 和服务器带来新机遇，给予“买入”评级我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 39.82/58.73/72.65 亿元，同比增速分别为 60.18%/47.46%/23.71%；归母净利润分别为 7.21/9.19/11.35 亿元，同比增 速 分 别 为 57.82%/27.51%/23.49%；3

6、 年 CAGR 为 35.45%，EPS 分别 为2.81/3.59/4.43 元，对应 PE 分别为 12/9/8 倍。鉴于公司和全球知名品牌客户合作紧密，且正在拓展服务器业务，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：头部客户依赖的风险、行业竞争加剧的风险、贸易摩擦及关税的风险 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）1818 2486 3982 5873 7265 增长率（%）17.48%36.74%60.18%47.46%23.71%EBITDA（百万元）380 544 912 1163 1420 归母净利润（百万元）281 45