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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容传媒行业业绩回顾与展望传媒行业业绩回顾与展望景气有望底部持续改善，主题催化板块表现景气有望底部持续改善，主题催化板块表现行业行业研究研究 深度报告深度报告 传媒传媒 传媒传媒投资评级：优于大市（投资评级：优于大市（维持维持）证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-S0980517060002S09805231000012022025 5年年0 05 5月月1 10 0日日证券研究报告证券研究报告|请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容报告摘要报告摘要20242024年业绩回顾：营收持平、归母净利润大幅下滑。年业绩回顾：

2、营收持平、归母净利润大幅下滑。1）2024年A股传媒板块上市公司共计实现营业收入5072亿元、归母净利润185亿元，同比分别下滑0.01%、49.61%；营收保持稳定、净利润下滑明显；主要原因一方面在于去年同期较高的基数效应，另一方面在于费用端的显著提升（销售费用率/所得税等）；2）板块毛利率同比略降0.4个百分点至31.12%；净利率同比下滑3.46个百分点至3.63%；管理费用率8.12%、与上年基本一致；销售费用率同比提升0.81个百分点至12.77%；所得税达到77.38亿元、相比2023年的-1.59亿元上升显著，主要在于出版行业税收政策变化；3）子板块除广告营销行业归母净利润有所增

3、长外，其他主要行业均有显著下滑。20252025年年Q1Q1业绩触底向上，关注景气持续修复可能。业绩触底向上，关注景气持续修复可能。1）Q1A股传媒板块共计实现营业收入1258.53亿元、归母净利润110.77亿元，同比分别增长5.59%、28.63%，归母净利润在经历了24年Q1以来的连续4个季度下滑后显著改善向上；营收亦从24年Q3以来的持续下滑后拐点向上；主要得益于一方面影视行业在哪吒2票房带动下营收及净利润大幅增长，另一方面基数效应以及所得税政策调整所带来的税费端改善；2）毛利率同比提升1.12个百分点至33.33%；净利率同比提升2.14个百分点至3.63%；管理费用率7.29%、与

4、上年基本一致；销售费用率同比提升0.26个百分点至13.08%；3）基数效应、需求端改善之下，25年传媒板块净利润增速相比24年有望持续改善。子行业表现：内容行业关注供给拉动的需求改善，广告营销关注宏观经济趋势子行业表现：内容行业关注供给拉动的需求改善，广告营销关注宏观经济趋势。1）游戏行业24年净利润下滑显著，25年营收、归母净利润同比分别增长21.93%、47.08%；归母净利润在经历了24年Q1以来的连续4个季度下滑后显著改善向上；营收亦从24年Q1以来后拐点向上；版号发放保持稳定、促消费政策首提游戏消费，AI应用创新游戏玩法，游戏行业25年景气有望持续改善；2）哪吒2带动25年春节档票

5、房市场大幅增长，并进而带动影视院线板块25年Q1实现业绩高增长（营、归母净利润同比分别增长41.35%、75.92%），后续关注暑期档表现及国产内容供给改善状况；3）哪吒2总票房创国内第一、全球第七，打开国产影片票房新高度；国产优质影片供给周期修复之下，票房市场持续修复可期；4）IP潮玩保持高景气，哪吒等带动之下Q1闲鱼国谷交易首次超越日谷，持续看好国产IP崛起及海外市场潜力；5）Q1广告营销板块营业收入、归母净利润同比分别增长-1.04%、12.17%；营收下降主要受制于整体宏观环境压制导致媒体投放相对承压；利润端同比向上受益于基数效应及费用端改善；中期来看，关注宏观内需改善及广告投放在媒体

6、间转换趋势变化投资观点：持续看好景气反转与投资观点：持续看好景气反转与IP/AIIP/AI驱动下的板块机会驱动下的板块机会。1）景气度看好IP潮玩，推荐泡泡玛特、浙数文化、姚记科技等；2）基本面底部改善，游戏、媒体、影视等板块。游戏板块把握产品周期及业绩表现，推荐恺英网络、吉比特、心动公司等标的；媒体端关注经济底部向上带来的广告投放增长（分众传媒、芒果超媒等）；影视内容供给端有望底部改善，推荐渠道（万达电影、猫眼娱乐）以及内容（光线传媒、华策影视等）；同时从高分红、低估值以及市值管理提升角度关注国有出版板块；2）AI重点把握应用场景机会，关注游戏、玩具、广告、教育、社交等方向；2B/2G关注营