《台积电-美股公司研究报告-先进制程优势在扩大首予买入-250512（62页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《台积电-美股公司研究报告-先进制程优势在扩大首予买入-250512（62页）.pdf（62页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/ 交银国际研究交银国际研究首次覆盖首次覆盖科技科技2025年5月12日 台积电台积电(TSM US)先进制程优势在扩大，首予买入先进制程优势在扩大，首予买入产品周期与供需周期均利于业绩稳定增长。产品周期与供需周期均利于业绩稳定增长。我们认为台湾积体电路制造公司（台积电）对不同周期定位良好。从产品周期角度看，从产品周期角度看，我们认为台积电新产品单价打破之前上市后逐渐下滑的趋势，公司对于半导体设计厂商客户的议价能力或在增强，3纳米工艺芯片或不会在2纳米上市前

2、后降价。我们认为这主要因为：1）台积电在先进制程领域竞争中脱颖而出，优势明显；2）新制程工艺能耗性能提升，适应新应用节能需求；3）Chiplet等新技术降低先进制程的门槛，延续了下游对先进制程工艺产品的需求。从全球先进制程的供需关系看从全球先进制程的供需关系看，我们认为人工智能的兴起帮助台积电加速走出2023年前后的周期底部。之前以智能手机为主导的先进制程需求正转化为手机和高性能计算需求竞争供给的格局。我们认为全球先进制程芯片或进入一个长于之前周期的上行周期，而作为全球高端智能手机芯片和人工智能加速芯片的主要甚至唯一供应商，台积电或进一步受益。我们认为，关税政策对于台积电影响有限，在先进制程供

3、不应求的条件下，即便终端产品被加征关税，客户对先进制程的需求或不会改变。进入进入2纳米时代技术优势或继续扩大。纳米时代技术优势或继续扩大。我们认为台积电在先进制程和先进封装技术上的优势或在扩大。我们认为2纳米工艺相对之前的3纳米工艺在技术进步幅度和技术门槛上有较大提升，包括High-NA EUV光刻机和GAAFET等新技术将首次被应用。台积电或在2H25开始大规模生产2纳米，我们认为台积电或将扩大之前3纳米等制程工艺的技术优势。而更先进的1.6纳米工艺或在2H26产品上线之后延续台积电的技术优势。另一方面，台积电在包括CoWoS、SoIC在内的先进封装技术亦具有技术优势。在生成式人工智能计算加

4、速芯片的高需求下，先进封装的优势或将帮助台积电提升总体的护城河。首予买入，首予买入，ADR目标价目标价225美元。美元。我们预测公司2025/26/27年收入分别为 3.76/4.46/4.96万亿新台币，同比增29.8%/18.6%/11.2%。我们预测2纳米制程2025/26年分别贡献5%/12%的收入。我们预测2025/26/27年毛利率分别为58.1%/57.1%/56.8%，摊薄后EPS分别为60.8/69.6/78.2元新台币。我们首次覆盖台积电ADR，基于2025年摊薄后EPS 60.8元新台币，按照24倍2025年市盈率，目标价225美元。考虑到先进制程需求处于上行周期，我们认

5、为公司美股ADR现价接近历史平均的18倍NTM市盈率估值有吸引力。资料来源：公司资料，交银国际预测 1年股价表现年股价表现资料来源:FactSet 资料来源:FactSet 收收盘盘价价目目标标价价潜潜在在涨涨幅幅美美元元 176.52美美元元 225.00+27.5%个个股股评评级级买买入入5/249/241/255/25-10%0%10%20%30%40%50%60%TSM US标普500股股份份资资料料52周高位(美元)224.6252周低位(美元)141.37市值(百万美元)1,727,290.94日均成交量(百万)11.58年初至今变化(%)(10.62)200天平均价(美元)187

6、.96王王大大卫卫,PhD,CFAD(852)3766 1867童童钰钰枫枫Carrie.T(852)3766 18042025 年 5 月 12 日台积电台积电(TSM US)3目录目录财务预测财务预测.4估值估值.13首予买入评级，目标价 225 美元.13不确定因素已经有多少计入股价？.14股价催化剂.17股价敏感性分析.18执行摘要执行摘要.19代工价格打破之前周期性规律，议价能力提升代工价格打破之前周期性规律，议价能力提升.20ASP 打破变化周期，盈利能力上升.20先进制程领域技术优势明显，市占率不断上升.22节能应用提升先进制程需求，延续摩尔定律.26Chiplet 推进不同制程