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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 濮耐股份濮耐股份(002225)建筑材料建筑材料 Table_Date 发布时间：发布时间：2025-05-09 Table_Invest 买入买入 首次覆盖 股票数据 2025/05/08 6 个月目标价（元）-收盘价（元）5.45 12 个月股价区间（元）3.086.33 总市值（百万元）5,506.85 总股本（百万股）1,010 A 股（百万股）1,010 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）13 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3

2、M 12M 绝对收益-3%2%45%相对收益 1%2%41%相关报告 美对华加征 10%关税；年报业绩预告数据梳理-20250205 Table_Author 证券分析师：濮阳证券分析师：濮阳 执业证书编号：S0550522070002 15316658048 证券分析师：庄嘉骏证券分析师：庄嘉骏 执业证书编号：S0550524010002 13423998570 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 耐材耐材主业出海领先，主业出海领先，2025 年盈利预期改善年盈利预期改善-濮耐股份系列深度报告一濮耐股份系列深度报告一 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 深耕全球高

3、温工业产品与系统解决方案深耕全球高温工业产品与系统解决方案 30 余年。余年。公司 2002 年成立，2008 年上市，前身是 1988 年成立的濮阳县耐火材料厂；自 2000 年开展国际业务，2008 年设立青海濮耐以促进原料板块业务，2020 年投产美国和塞尔维亚基地，拥有“濮耐”、“PRCO”、“宝明”等品牌。2024年公司实现营收 51.9 亿元，归母净利润 1.4 亿元。公司耐材主业出海出口进度领先，并前瞻性布局国产替代新材料-湿法冶金用活性氧化镁业务，预计未来业绩有较大成长空间。耐火材料行业近年总量承压。耐火材料行业近年总量承压。我国耐火材料 2024 年产量 2207 万吨同比-

4、4%，受最主要下游钢铁行业周期下行影响，耐火材料行业近年总量承压，盈利承压。但以长周期视角来看，全球钢铁需求未来仍有显著增幅，增量需求主要来自海外。国内耐材业务国内耐材业务 2025 年盈利改善预期较大。年盈利改善预期较大。钢铁行业集中度提升+耐材整体承包趋势+耐材行业环保标准提升预期下，竞争格局预将改善。原料价格方面，2024 年公司外采氧化铝因几内亚进口减量等原因价格大幅上涨，2025 年初价格已见回落；另一方面，受下游需求不振等因素影响，我国镁砂价格近年持续走低，公司自有菱镁矿山优势未能体现，现辽宁省等主要产区政策积极调控行业总量控制中，镁砂与菱镁矿价格或可企稳回升。耐材出口出海业务领先

5、，或受益耐材出口出海业务领先，或受益 MAGA 与乌克兰重建。与乌克兰重建。公司 2024 年海外营收 14.7 亿元占比 27%，海外毛利 4.2 亿元占比 40%。公司前瞻性出海，2021 年开始在美国和塞尔维亚投资建厂，目前美国基地设计年产能 2 万吨，塞尔维亚基地设计年产能 4 万吨，生产销售稳步爬坡中。另一方面，公司深度布局乌克兰市场，预将受益乌克兰战后重建。看好耐材看好耐材主业主业盈利恢复，湿法冶金用活性氧化镁第二曲线持续放量，盈利恢复，湿法冶金用活性氧化镁第二曲线持续放量，首次覆盖，给予首次覆盖，给予“买入”“买入”评级评级。我们预计公司 2025 年2027 年营收为56/60

6、/64 亿元，同比+8%/7%/6%，归母净利润为 3.0/4.0/5.0 亿元，同比+122%/33%/25%，对应 PE 为 18/14/11 倍。风险提示：风险提示：宏观经济风险，海外业务风险，公司业绩不及预期等宏观经济风险，海外业务风险，公司业绩不及预期等 Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入营业收入 5,473 5,192 5,610 6,010 6,370(+/-)%10.88%-5.13%8.05%7.13%5.99%归属母公司归属母公司净利润净利润 248 135 299 398 4