【公司研究】牧原股份-公司首次覆盖报告：自繁自养生猪养殖龙头企业体系优势奠定高成长基础-20200604[21页].pdf

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1、农林牧渔农林牧渔/畜禽养殖畜禽养殖 1 / 21 牧原股份牧原股份（002714.SZ） 2020 年 06 月 04 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/6/3 当前股价(元) 120.29 一年最高最低(元) 139.92/55.68 总市值(亿元) 4,508.27 流通市值(亿元) 2,844.33 总股本(亿股) 37.48 流通股本(亿股) 23.65 近 3 个月换手率(%) 48.7 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 自繁自养生猪养殖龙头企业，自繁自养生猪养殖龙头企业， 体系优势奠定高成长基体系优势奠定高成长基 础础 公司首次覆盖报告公司首次覆

2、盖报告 陈雪丽（分析师）陈雪丽（分析师） 关雪（联系人）关雪（联系人） 证书编号：S0790520030001 证书编号：S0790120030042 自繁自养模式生猪养殖龙头企业，看好其未来成长性，首次覆盖，给予“买自繁自养模式生猪养殖龙头企业，看好其未来成长性，首次覆盖，给予“买 入”评级入”评级 公司为我国自繁自养模式下的生猪养殖龙头， 从过往来看在 8 年的时间内实现了 出栏量的 30 倍扩张。同时，公司凭借管理层正确的思路、精细化的管理、员工 的强执行力取得了领先于同行的成本及生物安全防控体系优势。 本轮猪周期在非 洲猪瘟的背景下养殖门槛大幅提升加速了中小养殖户的退出， 头部养殖企业

3、有望 凭借自身优势实现市占率的大幅提升， 我们看好封闭式工业化养殖企业未来的成 长性。我们预计公司 2020-2022 年归母净利润为 330/287/185 亿元，对应 EPS 为 15.0/13.0/8.4 元，当前股价对应 PE 为 8/9/15 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 精细化管理带来成本优势，非瘟背景下壁垒进一步精细化管理带来成本优势，非瘟背景下壁垒进一步提升提升 过往来看， 公司生猪完全成本低于同行带来非常强的竞争力， 这体现出的是公司 管理层正确的思路、 从饲料端到育种到育肥端全产业链的精细化管理及员工极强 的执行力。 在非洲猪瘟爆发后公司成本优势进一步提升。 我们认为随

4、着后续牧原 股份出栏量的逐步释放，生猪完全成本存在下降空间。 伪二元育种体系优势及领先的防疫体系带来出栏量的伪二元育种体系优势及领先的防疫体系带来出栏量的高增高增 一方面， 公司在过往发展过程中不断探索创新， 建立了独特的轮回二元育种体系， 相比同行的外三元育种体系公司的商品猪本身就兼顾种肉兼用的特点， 在非洲猪 瘟背景下具备较强的留种及生殖效率优势； 另一方面， 在非洲猪瘟背景下公司领 先的生物安全防控能力使得其未来出栏量的扩张最具备确定性。 考虑到公司生产 性生物资产于 2019Q2 同比恢复及疫情的逐步稳定，我们认为公司出栏量同比的 拐点将于 2020Q2 到来。从生产性生物资产及产能来

5、看，2020 年公司实现出栏量 1750-2000 万头的确定性较强； 从扩张力度来看， 公司远期市占率有望超过 10%。 风风险提示：险提示：猪价景气度不及预期、出栏量扩张不及预期、成本下降不及预期。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 13,388 20,221 59,267 69,931 71,897 YOY(%) 33.3 51.0 193.1 18.0 2.8 归母净利润(百万元) 520 6,114 33,009 28,694 18,455 YOY(%) -78.0 1075.4 439.9

6、 -13.1 -35.7 毛利率(%) 9.8 36.0 61.2 46.3 30.0 净利率(%) 3.9 30.2 55.7 41.0 25.7 ROE(%) 3.9 20.0 52.3 32.0 17.4 EPS(摊薄/元) 0.24 2.77 14.97 13.02 8.37 P/E(倍) 515.5 43.9 8.1 9.3 14.5 P/B(倍) 27.3 13.0 5.1 3.4 2.8 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40% 0% 40% 80% 120% 2019-062019-102020-02 牧原股份沪深300 开 源 证 券 开 源 证 券 证 券 研 究 报