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1、1 MN 2025 年年 5 月月 8 日日 招银国际环球市场招银国际环球市场|策略报告策略报告|宏观视角宏观视角 全球经济全球经济 特朗普冲击与市场重构特朗普冲击与市场重构特朗普激进政策瓦解多边经贸规则，冲击国际秩序和盟友体系，对以现有国际经贸金融体系为基础的美元形成反噬，削弱美元资产例外论。此轮冲击对美国市场影响超过2018年中美贸易战，但不及2022年衰退恐慌、2020年疫情冲击和2008年金融危机。全球市场迎来重构，对白宫政策极端化、美元贬值和美元资产收益均值回归的担忧令外国资金流出美国市场。特朗普的妥协缓解了美国投资者恐慌，但未完全修复外国长线资金信心，短期内美股美元仍可能跑输可比市

2、场。未来四年，区域化、本地化和自主化替代全球化，投资者本土信仰(home bias)可能加强，美元在国际货币体系份额可能下降，但美元仍将维持主导地位，美国在经济、科技、军事和软实力仍相对领先，全球市场仍缺乏比美元更好的替代品。美国美国：关税冲击引发股债汇波动，推升滞涨风险，对美国经济影响超过2018 年中美贸易战。经济数据开始恶化。关税政策通过阻断供应、推升成本、削弱信心和抑制需求降低 GDP 增速 1.2 个百分点，推升 PCE 通胀 0.6个百分点。市场动荡和盟友反对令特朗普对关税政策做出妥协。美股可能已见到白宫政策底，但短期仍可能跑输可比市场。未来 3 个月成本上升作用主导，美联储将保持

3、观望；下半年需求紧缩效应更大，美联储将进一步降息。英国英国：关税冲击后英国股汇先跌后涨，GDP增速可能受损0.4-0.5个百分点。消费者信心和 PMI 已大幅下滑，显示经济走弱。英国央行年内可能再降息 3次，年末政策利率降至 3.75%接近中性水平，短期通胀不确定性或限制降息空间。工党政府实施增税、增加公共支出、上调最低工资等左翼政策，并未显著提振经济动能。财政政策面临再扩张压力，但政府债务率居高和 2022年“迷你预算”引发市场动荡的教训可能限制财政扩张空间。欧元区欧元区：关税冲击对股市影响小于 2018 年中美贸易战，加剧欧元升势。一对多贸易战将使美国经济相对欧日变弱，财政政策分化缩小美欧

4、利差，对美元大贬担忧推动资金从美国流向欧日。财政扩张部分抵消关税冲击，欧元区GDP 增速可能下降 0.2-0.3 个百分点，通胀受影响较小或延续回落。年内政策利率或再下调 2-3 次至 1.7%-1.9%。财政政策更具扩张性，2025-2026 年赤字率预期从之前 3%升至 3.3%-3.5%，支持建设自主防卫体系。日本日本：关税冲击后日本股市先跌后涨，日元加速升值，日元作为传统避险货币，承接从美元资产流出的避险资金和日本资金，carry trade 逆转则助推日元升势。关税冲击将分别降低日本 GDP和 CPI增速 0.5和 0.2个百分点。日本央行可能推迟加息至明年 1 月，日本财政赤字率或

5、升至 3.5%。中国中国：关税冲击对股市影响小于 2018 年贸易战，人民币兑美元先贬后升，跌幅不到 5%，因为美元弱势、人民币资产低估值和政策稳汇率意愿更强。关税冲击分别降低 GDP 和 CPI 增速 1 和 0.2 个百分点。5、6 月降准降息等货币宽松先行，财政支出进度加快；视经济受损情况和中美接触初步结果，7 月初政治局会议可能决定下半年财政政策与消费政策加力程度。印度印度：股市跌幅小于东亚和东南亚可比市场，外贸依存度、对美出口依赖度、制造业占比和关税税率均相对更低。经济增速可能受损 0.2-0.3 个百分点，纺织、仿制药、电子产品仍将受益于亚太供应链重构。货币政策迅速转向宽松，年内政

6、策利率或再下调 50-75 基点。财政政策适度加力，赤字率或升至 5%。叶丙南叶丙南,Ph.D(852)3761 8967 .hk 刘泽晖刘泽晖(852)3761 8957 .hk 2025 年年 5 月月 8 日日 敬请参阅尾页之免责声明 2 目录目录 美国美国.3 图 1:美国经济指标.5 英国英国.6 图 2:英国经济指标.7 欧元区欧元区.8 图 3:欧元区经济指标.9 日本日本.10 图 4:日本经济指标.11 中国中国.12 图 5:中国经济指标.14 印度印度.15 图 6:印度经济指标.16 lXkZjZkZiW9UlWmO7NbPaQnPpPsQmRfQmMqNjMrRxO9