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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 通信通信 2025 年年 05 月月 08 日日 通信行业 2024 年报及 2025 年一季报综述 推荐推荐（维持）（维持）业绩稳步向上，聚焦细分领域业绩稳步向上，聚焦细分领域的的 机会机会 行业景气度向上，市场认可度持续提升行业景气度向上，市场认可度持续提升。截止 5 月 5 日，2025 年以来通信行业（申万）下跌了 7.78%，在所有一级行业中排序第 25，景气度短期有所承压。涨幅跑输沪深 300 指数涨幅（-

2、3.76%）4.56 个百分点，跑赢创业板指数涨幅（-9.08%）0.75 个百分点。我们认为景气度短期有所承压主要系关税政策持续加码、高速率光模块技术路径迭代及美国升级对华 AI 芯片出口限制等因素所致。行业收入及业绩持续稳步增长，基本面向好趋势显著行业收入及业绩持续稳步增长，基本面向好趋势显著。2024 年通信行业实现营业收入 30251.21 亿元，同比增长 5.55%，较 2023 年同比增速（+4.78%）有所提升。2024 年通信行业实现归母净利润 2282.04 亿元，同比增长 5.75%，较2023 年同比增速（+2.43%）有所提升。2025 年一季度通信行业实现营业收入76

3、83.29 亿元，同比增长 7.15%，保持平稳增长，环比下滑 2.30%，同比增速整体延续提升趋势。2025 年一季度通信行业实现归母净利润 566.44 亿元，同比增长 7.77%，同比增速整体保持平稳，增速较 2024 年一季度（+6.20%）实现小幅增长，环比增长 61.68%。把握主线，挖掘细分板块投资机会把握主线，挖掘细分板块投资机会：1.运营商：运营商：凭借庞大的用户和网络规模，运营商传统基础业务有望保持平稳发展，经营韧性明显。云计算、IDC、算力等新业务为运营商注入增长新动力。资本开支呈现平稳下降的趋势，为运营商的业绩稳定增长和现金流良性可持续循环提供充足支撑。分红率持续提升，

4、股息率将保持较高水平，具有相对稀缺的投资确定性。2.设备商：设备商：设备商业绩近三个季度表现存在承压，后续在 AI 带动的算力网络建设驱动下，相关算力及通信设备需求将得到释放。此外更多市场有望向中国企业放开，5G/6G、算力等基础设施出海建设或迎新机，相关企业的业务边界有望进一步拓展，打开新的成长空间，设备商业绩有望恢复快速增长趋势。3.光模块光器件光芯片：光模块光器件光芯片：板块公司业绩多点开花，收入及业绩持续改善。后续国内外客户投向 AI 算力的资本开支继续保持高景气，算力需求实现共振，由 AI 算力拉动的 1.6T/800G/400G 等需求有望持续释放，CPO 等新一代的光互联解决方案

5、也将逐步落地，利好相关产业链参与方。4.军工军工/卫星通信：卫星通信：2025 年系“十四五”收官之年，前期下游受到延迟影响的军工通信需求订单有望集中释放。此外空天地一体组网进程加快，天通、北斗等成熟卫星通信和导航网络的商用规模不断扩大，星网及“G60”等新型低轨卫星通信网络的建设节奏提速，而卫星通信市场规模足够大、产业链条足够长，卫星通信板块相关标的有望持续受益，长期向好。5.光纤光缆：光纤光缆：全球光纤光缆行业在 2024 年需求承压，国内主要光纤光缆企业具有较强经营韧性，季度数据呈现一定的修复趋势。全球光缆需求预计在2025 年将迎来复苏，此外受国内外海缆需求的持续释放，部分海缆收入占比

6、较高的光纤光缆企业有望受益。6.IDC：受美国升级对华 AI 芯片出口限制，无限期禁止英伟达 H20 芯片对华出口、CSP 厂商自建等因素影响，行业订单释放或存在一定程度上的递延，但目前 IDC 行业的签约价格仍处于行业周期底部，AI 叙事驱动下行业供需格局将有望持续改善，预计在算力基础建设“窗口指导”等政策指引下算力 证券分析师：欧子兴证券分析师：欧子兴 邮箱： 执业编号：S0360523080007 证券分析师：陆心媛证券分析师：陆心媛 邮箱： 执业编号：S0360524040002 行业基本数据行业基本数据 占比%股票家数(只)124 0.02 总市值(亿元)46,145.62 4.77

7、 流通市值(亿元)20,054.61 2.61 相对指数表现相对指数表现%1M 6M 12M 绝对表现-5.6%-7.2%9.5%相对表现-1.9%-4.2%4.9%相关研究报相关研究报告告 通信行业周报（20250421-20250427）：IDC 行业长期向好趋势显著，坚定看好行业未来发展 2025-04-27 通信行业周报（20250414-20250420）：关注通信科技外贸的“危”与“机”2025-04-20 通信行业周报（20250407-20250413）：关税政策频繁更迭，建议从三大方向择优布局 2025-04-13 -14%2%18%34%24/0524/0724/0924/

8、1225/0225/042024-05-062025-04-30通信沪深300华创证券研究华创证券研究所所 通信行业通信行业 2024 年报及年报及 2025 年一季报综述年一季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 产业将进一步有序发展，从未来投产节奏来看或对存量项目形成一定利好同时未来算力资源将向技术领先、能耗达标的头部企业集中，兼具规模效应和技术优势的上市企业有望占据更大市场份额，AIDC&IDC 相关企业有望持续受益。7.物联网模组：物联网模组：物联网模组业绩表现同比持续高增。展望后市，车载、IoT、FWA 等传统市场依然保持较高增速，叠

9、加智驾下沉、端侧 AI+机器人有望成为物联网模组行业增长的新主线，板块有望继续保持上行。8.控制器：控制器：基本盘家电和电动工具仍保持快速增长，市场空间较大，头部企业的市占率仍有提升空间，此外在新能源、AI、机器人等新应用场景下，控制器企业不断拓展业务边界，有望带来更多成长驱动力。投投资建议：资建议：运营商：重点推荐中国移动、中国电信、中国联通；光模块光器件光芯片：重点推荐新易盛、天孚通信、中际旭创，建议关注源杰科技、仕佳光子；军工/卫星通信：重点推荐海格通信、上海瀚讯、七一二，建议关注臻镭科技、震有科技；设备商：推荐共进股份，建议关注紫光股份、中兴通讯、锐捷网络；光纤光缆：建议关注长飞光纤、

10、亨通光电、中天科技；AIDC：推荐润泽科技，建议关注奥飞数据、光环新网、科华数据；物联网模组：重点推荐广和通，建议关注美格智能；控制器：重点推荐拓邦股份、和而泰；算力芯片：重点推荐盛科通信；射频器件：建议关注灿勤科技。风险提示风险提示：宏观经济发展不及预期，下游需求恢复或增长不及预期，AI 发展及对算力提升不及预期，全球系统性风险。nVgVjZkZhVdYiZmO9PcMbRnPoOsQsPjMmMqNeRrRxOaQnNxONZnPmNxNoNpR 通信行业通信行业 2024 年报及年报及 2025 年一季报综述年一季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）12

11、10 号 3 目目 录录 一、一、行业景气度持续向上，短期有所承压行业景气度持续向上，短期有所承压.6 二、二、2024 年年报总结：行业收入及业绩持续稳步增长，基本面向好趋势显著年年报总结：行业收入及业绩持续稳步增长，基本面向好趋势显著.9（一）行业收入及业绩持续稳步增长，基本面向好趋势显著.9（二）盈利能力较 2023 年有所回暖.10（三）经营类费用占比小幅下滑，研发费率整体表现相对平稳.10 三、三、2025 年一季报总结：一季度业绩表现亮眼，提速明显年一季报总结：一季度业绩表现亮眼，提速明显.12（一）一季度通信行业业绩环比改善显著.12（二）算术平均值计算下季度毛利率/净利率环比显

12、著回暖.13（三）销售及管理费用率季度下行趋势明显，研发费用率.13 四、四、把握主线，挖掘细分板块投资机会把握主线，挖掘细分板块投资机会.15（一）运营商：保持平稳增长趋势，高股息贡献稳定收益.15（二）设备商：稳定的盈利能力拉动业绩保持增长.19（三）光模块光器件光芯片：核心受益 AI 算力建设需求.20（四）军工/卫星通信：空天地一体组网建设加速，军工+卫星催化下行业有望长期向好.21（五）光纤光缆：全球光纤光缆需求有望实现复苏.22（六）AIDC&IDC：算力底座有望迎来新发展.23（七）物联网模组：全球物联网需求增长叠加端侧 AI+机器人新需求，智能模组成长潜力充足.24（八）控制器

13、：基本盘保持快速增长，新应用场景带来更多成长动力.25 五、五、投资建议投资建议.27 六、六、风险提示风险提示.27 通信行业通信行业 2024 年报及年报及 2025 年一季报综述年一季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 图表目录图表目录 图表 1 通信（申万）指数、创业板指和沪深 300 指数走势（以 2014/12/31 为基点）.6 图表 2 一级行业年涨跌幅（截至 2025 年 5 月 5 日）.6 图表 3 通信（申万）指数、创业板指和沪深 300 指数估值（PE-TTM）.7 图表 4 通信行业 A 股市值占比排名第 10（截

14、至 2025 年 5 月 5 日）.7 图表 5 通信行业 A 股市值占全市场比例为十年来最高.7 图表 6 2025 年至今通信板块涨跌幅前十五个股.8 图表 7 通信行业年度营收.9 图表 8 通信行业年度归母净利润.9 图表 9 修正后通信行业年度营收（亿元）.9 图表 10 修正后通信行业年归母净利（亿元）.9 图表 11 2024 年通信板块收入及归母净利前十.10 图表 12 通信行业毛利率.10 图表 13 通信行业净利率.10 图表 14 2024 年通信板块经营类费率小幅下滑，研发费率维持稳定.11 图表 15 通信行业季度营收.12 图表 16 通信行业季度归母净利润.12

15、 图表 17 修正后通信行业季度营收.12 图表 18 修正后通信行业季度归母净利润.12 图表 19 2025 年一季度通信板块收入及归母净利前十.13 图表 20 通信行业 2025 年一季度毛利率.13 图表 21 通信行业 2025 年一季度归母净利率.13 图表 22 销售费用率和管理费用率季度下行趋势明显，研发费用率维持稳定.14 图表 23 运营商年度营收进入上升通道（亿元）.15 图表 24 运营商年度归母净利稳步增长（亿元）.15 图表 25 运营商季度收入整体呈上升趋势（亿元）.15 图表 26 运营商季度归母净利季节性波动明显（亿元，同比增速体现为右轴）.16 图表 27

16、 运营商年度毛利率保持平稳.16 图表 28 运营商年度净利率维持较高位.16 图表 29 运营商季度毛利率在较小区间波动.17 图表 30 运营商季度净利率保持中枢上行趋势.17 图表 31 运营商移动用户 ARPU（元/户/月）.17 图表 32 运营商固网相关 ARPU（元/户/月）.17 图表 33 运营商产业互联网类业务快速发展，占收比持续提升（亿元）.18 通信行业通信行业 2024 年报及年报及 2025 年一季报综述年一季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 5 图表 34 运营商资本开支逐步收缩（亿元）.18 图表 35 中国移动

17、和中国电信分红占归母净利润比例已达 70%.19 图表 36 设备商收入维持稳定（亿元）.20 图表 37 设备商净利润存在一定波动（亿元）.20 图表 38 设备商盈利能力保持平稳.20 图表 39 光模块光器件光芯片板块收入环比增速有所放缓（亿元）.21 图表 40 光模块光器件光芯片板块净利润持续增长（亿元）.21 图表 41 光模块光器件光芯片毛利率及归母净利率.21 图表 42 军工/卫星通信企业营业收入.22 图表 43 军工/卫星通信企业归母净利润.22 图表 44 军工/卫星通信企业毛利率及净利率.22 图表 45 光纤光缆企业营业收入.23 图表 46 光纤光缆企业归母净利润

18、.23 图表 47 光纤光缆企业毛利率及净利率.23 图表 48 IDC 企业营业收入.24 图表 49 IDC 企业归母净利润.24 图表 50 IDC 企业毛利率及净利率.24 图表 51 物联网模组企业营业收入.25 图表 52 物联网模组企业归母净利润.25 图表 53 物联网模组企业毛利率及净利率.25 图表 54 控制器企业营业收入.26 图表 55 控制器企业归母净利润.26 图表 56 控制器企业毛利率及净利率.26 通信行业通信行业 2024 年报及年报及 2025 年一季报综述年一季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 6 一、

19、一、行业景气度行业景气度持续持续向上，向上，短期有所承压短期有所承压 截止 5 月 5 日，2025 年以来通信行业（申万）下跌了 7.78%，在所有一级行业中排序第25，景气度短期有所承压。涨幅跑输沪深 300 指数涨幅（-3.76%）4.56 个百分点，跑赢创业板指数涨幅（-9.08%）0.75 个百分点。我们认为板块指数短期有所承压主要系关税政策和高端算力芯片管控等贸易摩擦不断，以及更高算力解决方案的需求释放及落地节奏未及市场预期，使得作为板块投资主引擎的 AI 算力方向出现不确定性等因素所致。图表图表 1 通信（申万）指数、创业板指和沪深通信（申万）指数、创业板指和沪深 300 指数走

20、势（以指数走势（以 2014/12/31 为基点）为基点）资料来源：Wind，华创证券 图表图表 2 一级行业年涨跌幅（截一级行业年涨跌幅（截至 2025 年年 5 月月 5 日）日）资料来源：Wind，华创证券 截至 2025 年 5 月 5 日，通信行业（申万）估值 PE-TTM 为 29.48，仍处于历史估值中枢靠下位置，同期沪深 300 PE-TTM 为 12.21，创业板指数 PE-TTM 为 29.18。-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%180.00%通信行业(申万)沪深30

21、0创业板指数-12.00%-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%汽车有色金属机械设备农林牧渔计算机传媒银行钢铁化工医药生物休闲服务食品饮料家用电器电子建筑材料纺织服装公用事业轻工制造国防军工交通运输商业贸易建筑装饰房地产综合通信电气设备非银金融 通信行业通信行业 2024 年报及年报及 2025 年一季报综述年一季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 7 图表图表 3 通信（申万）指数、创业板指和沪深通信（申万）指数、创业板指和沪深 300 指数估值（指数估值（PE-TTM）

22、资料来源：Wind，华创证券 截至 2025 年 5 月 5 日，通信行业 A 股总市值为 39795.71 亿元，占全行业市值 4.27%，处于近十年来占比的高位水平。通信行业 A 股市值占比从 2020 年 3 月开始下滑，至 2021年 4 月达到最低点，占比仅为 1.07%，随后开始持续提升至今。图表图表 4 通信行业通信行业 A 股市值占比排名第股市值占比排名第 10（截（截至 2025年年 5 月月 5 日日）图表图表 5 通信行业通信行业 A 股市值占全市场比例为十年来最高股市值占全市场比例为十年来最高 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 年初至今通信行情

23、火热，部分热门标的出现较大涨幅。年初至今通信行情火热，部分热门标的出现较大涨幅。其中 2025 年至今通信板块涨幅前十五分别为鸿泉物联（+108.0%）、拓维信息（+81.9%）、东土科技（+81.5%）、翱捷科技-U（+77.6%）、深信服（+70.8%）、美格智能（+64.1%）、安博通（+62.2%）、奥飞数据（+62.1%）、仕佳光子（+57.7%）、润建股份（+49.3%）、蜂助手（+48.5%）、云赛智联（+48.4%）、科华数据（+47.5%）、有方科技（+46.5%）、长光华芯（+46.2%）。此外，2025 年至今通信板块跌幅前十五分别为退市卓朗(退市)（-76.6%）、*S

24、T 波导（-47.0%）、*ST 奥维（-45.5%）、罗博特科（-41.9%）、华星创业（-38.2%）、亿通科技（-37.3%）、*ST 天喻（-36.7%）、神宇股份（-36.4%）、德科立（-34.4%）、中际旭创（-32.4%）、创维数字（-29.1%）、铭普光磁（-27.0%）、天孚通信（-24.9%）、振芯科技（-24.7%）、中富通（-23.6%）。020406080100120140通信行业(申万)沪深300创业板指数0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%SW银行SW电子SW非银金融SW医药生物SW电力设备SW食品饮料SW汽车S

25、W机械设备SW计算机SW通信SW石油石化SW基础化工SW公用事业SW交通运输SW有色金属SW国防军工SW家用电器SW建筑装饰SW煤炭SW传媒SW农林牧渔SW房地产SW商贸零售SW轻工制造SW钢铁SW环保SW建筑材料SW纺织服饰SW社会服务SW美容护理SW综合0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.0040,000.0045,000.00SW通信(亿元)占比 通信行业通信行业 2024 年报及年报及

26、2025 年一季报综述年一季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 8 图表图表 6 2025 年至今通信板块涨跌幅前十五个股年至今通信板块涨跌幅前十五个股 证券代码证券代码 证券简称证券简称 年涨幅（年涨幅（%）证券代码证券代码 证券简称证券简称 年跌幅（年跌幅（%）年初至今涨幅前十五个股年初至今涨幅前十五个股 年初至今跌幅前十五个股年初至今跌幅前十五个股 688288.SH 鸿泉物联 108.0%600225.SH 退市卓朗(退市)-76.6%002261.SZ 拓维信息 81.9%600130.SH*ST 波导-47.0%300353.SZ 东

27、土科技 81.5%002231.SZ*ST 奥维-45.5%688220.SH 翱捷科技-U 77.6%300757.SZ 罗博特科-41.9%300454.SZ 深信服 70.8%300025.SZ 华星创业-38.2%002881.SZ 美格智能 64.1%300211.SZ 亿通科技-37.3%688168.SH 安博通 62.2%300205.SZ*ST 天喻-36.7%300738.SZ 奥飞数据 62.1%300563.SZ 神宇股份-36.4%688313.SH 仕佳光子 57.7%688205.SH 德科立-34.4%002929.SZ 润建股份 49.3%300308.SZ

28、中际旭创-32.4%301382.SZ 蜂助手 48.5%000810.SZ 创维数字-29.1%600602.SH 云赛智联 48.4%002902.SZ 铭普光磁-27.0%002335.SZ 科华数据 47.5%300394.SZ 天孚通信-24.9%688159.SH 有方科技 46.5%300101.SZ 振芯科技-24.7%688048.SH 长光华芯 46.2%300560.SZ 中富通-23.6%资料来源：Wind，华创证券 通信行业通信行业 2024 年报及年报及 2025 年一季报综述年一季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号

29、9 二、二、2024 年年报总结：年年报总结：行业收入及业绩持续稳步增长，基本面向好趋势显著行业收入及业绩持续稳步增长，基本面向好趋势显著 在样本选取上，我们以申万通信行业分类（2022）为基础，补充了包含 24 个子行业的 213家公司。为更好地分析通信行业经营情况，降低运营商、主设备商等过大权重标的对收入和归母净利的影响，在分析收入和归母净利时，分为全部和修正（剔除三大运营商和中兴通讯）两大部分进行分析。（一）（一）行业收入及业绩持续稳步增长，基本面向好趋势显著行业收入及业绩持续稳步增长，基本面向好趋势显著 行业收入行业收入及业绩持续及业绩持续稳步增长，稳步增长，基本面向好趋势显著基本面向

30、好趋势显著。2024 年通信行业实现营业收入30251.21 亿元，同比增长 5.55%，较 2023 年同比增速（+4.78%）有所提升。2024 年通信行业实现归母净利润 2282.04 亿元，同比增长 5.75%，较 2023 年同比增速（+2.43%）有所提升。剔除三大运营商和中兴通讯后进行统计，2024 年通信行业实现营业收入 9499.05亿元，同比增长 11.46%，较 2023 年同比增速（+0.82%）显著增长。2024 年通信行业实现归母净利润 393.64 亿元，同比增长 9.08%，较 2023 年同比增速（-14.59%）显著增长。图表图表 7 通信行业年度营收通信行

31、业年度营收 图表图表 8 通信行业年度归母净利润通信行业年度归母净利润 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 图表图表 9 修正后通信行业年度营收（亿元）修正后通信行业年度营收（亿元）图表图表 10 修正后通信行业年归母净利（亿元）修正后通信行业年归母净利（亿元）资料来源：Wind，华创证券（剔除三大运营商及中兴通讯）资料来源：Wind，华创证券（剔除三大运营商及中兴通讯）2024 年修正后通信板块收入前十分别为浪潮信息、紫光股份、亨通光电、中天科技、中国通号、烽火通信、中际旭创、中航光电、移远通信、宝信软件。2024 年修正后通信板块归母净利润前十分别为中际旭创、中国通

32、号、中航光电、中天科技、新易盛、亨通光电、亿联网络、浪潮信息、宝信软件、三环集团。-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0500010000150002000025000300003500020112012201320142015201620172018201920202021202220232024营业总收入（亿元）YoY（右轴）-50%0%50%100%150%200%250%0500100015002000250020112012201320142015201620172018201920202021202220232024归母净利润（亿元）YoY（右轴）0%5%1

33、0%15%20%25%30%35%40%45%01000200030004000500060007000800090001000020112012201320142015201620172018201920202021202220232024修正营业总收入（亿元）YoY（右轴）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05010015020025030035040045020112012201320142015201620172018201920202021202220232024修正归母净利润（亿元）YoY（右轴）通信行业通信行业 2024 年报及年报及 2025

34、 年一季报综述年一季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 10 图表图表 11 2024 年通信板块收入及归母净利前十年通信板块收入及归母净利前十 序号序号 证券代码证券代码 证券简称证券简称 收入收入 证券代码证券代码 证券简称证券简称 归母净利润归母净利润 金额（亿元）金额（亿元）YoYYoY 金额（亿元）金额（亿元）YoYYoY 1 000977.SZ 浪潮信息 1,147.67 74.24%300308.SZ 中际旭创 51.71 137.93%2 000938.SZ 紫光股份 790.24 2.22%688009.SH 中国通号 34.9

35、5 0.50%3 600487.SH 亨通光电 599.84 25.96%002179.SZ 中航光电 33.54 0.45%4 600522.SH 中天科技 480.55 6.63%600522.SH 中天科技 28.38-8.94%5 688009.SH 中国通号 326.44-11.98%300502.SZ 新易盛 28.38 312.26%6 600498.SH 烽火通信 285.49-8.29%600487.SH 亨通光电 27.69 28.57%7 300308.SZ 中际旭创 238.62 122.64%300628.SZ 亿联网络 26.48 31.72%8 002179.SZ

36、 中航光电 206.86 3.04%000977.SZ 浪潮信息 22.92 28.55%9 603236.SH 移远通信 185.94 34.14%600845.SH 宝信软件 22.65-11.28%10 600845.SH 宝信软件 136.44 5.64%300408.SZ 三环集团 21.90 38.55%资料来源：wind，华创证券 （二）（二）盈利能力盈利能力较较 2023 年有所回暖年有所回暖 按算术平均值计算，2024 年通信行业年度毛利率为 28.76%，与 2023 年毛利率（+28.37%）基本相当。2024 年通信行业年度净利率为 0.94%，较 2023 年净利率（

37、+0.38%）显著回暖，但仍低于 2021、2022 年通信板块的净利率水平。图表图表 12 通信行业毛利率通信行业毛利率 图表图表 13 通信行业净利率通信行业净利率 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 （三）（三）经营类费用占比经营类费用占比小幅下滑小幅下滑，研发费率，研发费率整体表现相对平稳整体表现相对平稳 2024 年通信行业的费用特点较为明显，销售、管理及研发费用率均呈现出小幅下滑的相关趋势。其中销售费率和管理费率分别为 6.42%/5.30%，较 2023 年的 6.76%/5.55%均有小幅下滑。各通信企业持续提升经营质量，稳定经营费用。2024 年通信行

38、业研发费率为4.78%，较 2023 年（+5.03%）略有下滑，各通信企业对技术研发和自主可控等经营方面-25%-15%-5%5%15%25%35%45%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024毛利率-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024净利率 通信行业通信行业 2024 年报及年报及 2025 年一季报综述年一季报综述 证监会审核华

39、创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 11 始终保持较高的重视程度。2024 年通信行业财务费用率为-0.03%，较 2023 年（-0.12%）小幅提升。图表图表 14 2024 年通信年通信板块板块经营类费率经营类费率小幅下滑小幅下滑，研发费率，研发费率维持稳定维持稳定 资料来源：Wind，华创证券（研发费用从2018年单独列示）0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%-0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%20112012201320142015201620172

40、018201920202021202220232024财务费用率研发费用率（右轴）管理费用率（右轴）销售费用率（右轴）通信行业通信行业 2024 年报及年报及 2025 年一季报综述年一季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 12 三、三、2025 年一季报总结：年一季报总结：一季度业绩表现亮眼，一季度业绩表现亮眼，提速明显提速明显（一）（一）一季度通信行业业绩一季度通信行业业绩环比改善显著环比改善显著 2025 年一季度通信行业实现营业收入 7683.29 亿元，同比增长 7.15%，保持平稳增长，环比下滑 2.30%，同比增速整体延续提升趋势。

41、修正后的通信行业实现营业收入 2337.38亿元，同比增长 23.83%，同比增速达 2021Q2 以来的最高值，环比下滑 14.95%，环比增速较 2024 年一季度环比增速（-24.36%）明显降幅收窄。可以看出 2025 年一季度通信企业整体收入增速提升显著，剔除三大运营商及中兴通讯后的企业整体收入增速提升更为明显。2025 年一季度通信行业实现归母净利润 566.44 亿元，同比增长 7.77%，同比增速整体保持平稳，增速较 2024 年一季度（+6.20%）实现小幅增长，环比增长 61.68%。修正后的通信行业实现归母净利润 120.90 亿元，同比增长 31.90%，环比增长 36

42、1.64%，增速较2024 年一季度（+7.45%）提升明显。一季度通信行业业绩增长动力充足，特别是剔除三大运营商及中兴通讯后的其他企业业绩表现尤佳。图表图表 15 通信行业季度营收通信行业季度营收 图表图表 16 通信行业季度归母净利润通信行业季度归母净利润 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 图表图表 17 修正后通信行业季度营收修正后通信行业季度营收 图表图表 18 修正后通信行业季度归母净利润修正后通信行业季度归母净利润 资料来源：Wind，华创证券（剔除三大运营商及中兴通讯）资料来源：Wind，华创证券（剔除三大运营商及中兴通讯）2025 年一季度修正后通信板

43、块收入前十为浪潮信息、紫光股份、亨通光电、中天科技、中国通号、中际旭创、移远通信、中航光电、新易盛、烽火通信。2025 年一季度修正后通信板块归母净利润前十为中际旭创、新易盛、中航光电、中天科技、亿联网络、中国通号、亨通光电、三环集团、浪潮信息、宝信软件。-40%-20%0%20%40%60%80%100%01000200030004000500060007000800090002019Q12020Q12021Q12022Q12023Q12024Q12025Q1营业总收入（亿元）YoY（右轴）QoQ-500%0%500%1000%1500%2000%2500%01002003004005006

44、007008009002019Q12020Q12021Q12022Q12023Q12024Q12025Q1归母净利润（亿元）YoY（右轴）QoQ-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0500100015002000250030002019Q12020Q12021Q12022Q12023Q12024Q12025Q1修正营业总收入（亿元）YoY（右轴）QoQ-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%400%-40-200204060801001201401602019Q12020Q12021Q12022Q12023Q12024Q12025Q1修正归

45、母净利润（亿元）YoY（右轴）QoQ 通信行业通信行业 2024 年报及年报及 2025 年一季报综述年一季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 13 图表图表 19 2025 年一季度通信板块收入及归母净利前十年一季度通信板块收入及归母净利前十 序号序号 证券代码证券代码 证券简称证券简称 收入收入 证券代码证券代码 证券简称证券简称 归母净利润归母净利润 金额（亿元）金额（亿元）YoYYoY 金额（亿元）金额（亿元）YoYYoY 1 000977.SZ 浪潮信息 468.58 166.14%300308.SZ 中际旭创 15.83 56.83%

46、2 000938.SZ 紫光股份 207.90 22.25%300502.SZ 新易盛 15.73 384.54%3 600487.SH 亨通光电 132.68 12.58%002179.SZ 中航光电 6.40-14.78%4 600522.SH 中天科技 97.56 18.37%600522.SH 中天科技 6.28-1.33%5 688009.SH 中国通号 67.34 2.84%300628.SZ 亿联网络 5.62-1.15%6 300308.SZ 中际旭创 66.74 37.82%688009.SH 中国通号 5.62-7.08%7 603236.SH 移远通信 52.21 32.

47、05%600487.SH 亨通光电 5.57 8.52%8 002179.SZ 中航光电 48.39 20.56%300408.SZ 三环集团 5.33 23.02%9 300502.SZ 新易盛 40.52 264.13%000977.SZ 浪潮信息 4.63 50.97%10 600498.SH 烽火通信 40.49-19.97%600845.SH 宝信软件 4.45-24.60%资料来源：wind，华创证券 （二）（二）算术平均值计算算术平均值计算下季度下季度毛利率毛利率/净利率环比显著回暖净利率环比显著回暖 按算术平均值计算，2025 年一季度通信行业实现毛利率 28.02%，与 20

48、24 年一季度毛利率（28.32%）相比基本持平，较 2024 年四季度（23.33%）有较大幅度增长。2025 年一季度通信行业实现净利率-1.55%，较 2024 年一季度（-1.87%）略有回暖，较 2024 年四季度（-26.07%）降幅大幅收窄。可以看出通信行业的盈利能力具有较明显的季节波动性，每年四季度一般为较低水平，其余季度在近两年均能保持较平稳的水平。图表图表 20 通信行业通信行业 2025 年一季度毛利率年一季度毛利率 图表图表 21 通信行业通信行业 2025 年一季度年一季度归母归母净利率净利率 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券（三）（三）销售

49、销售及管理及管理费用费用率率季度下行趋势明显，研发费用季度下行趋势明显，研发费用率率 2025 年一季度通信行业总销售费用占总收入的比例延续较明显的下滑趋势，下滑至6.26%，较去年同期 6.76%下滑了 0.50 pp，较 2024 年四季度 6.69%下滑了 0.43 pp；总管理费用占总收入的比例同样保持了下滑趋势，2025 年一季度为 4.88%，较去年同期 5.19%下滑了 0.31 pp，较 2024 年四季度 5.80%下滑了 0.92 pp；总研发费用占总收入的比例呈0%5%10%15%20%25%30%35%2019Q12020Q12021Q12022Q12023Q12024

50、Q12025Q1毛利率-90%-70%-50%-30%-10%10%30%2019Q12020Q12021Q12022Q12023Q12024Q12025Q1净利率 通信行业通信行业 2024 年报及年报及 2025 年一季报综述年一季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 14 现波动上升趋势以及季节规律波动特点，2025 年一季度为 3.59%，较去年同期 3.88%下滑了 0.29 pp，较 2024 年四季度 5.32%下滑了 1.73 pp；总财务费用占总收入的比例持续较低，2025 年一季度为-0.08%，较去年同期-0.02%下滑了 0

51、.05 pp，较 2024 年四季度-0.12%增长了 0.04 pp。图表图表 22 销售费用率和管理费用率季度下行趋势明显，研发费用率维持稳定销售费用率和管理费用率季度下行趋势明显，研发费用率维持稳定 资料来源：Wind，华创证券 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%10.0%-0.6%-0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%财务费用率研发费用率（右轴）管理费用率（右轴）销售费用率（右轴）通信行业通信行业 2024 年报及年报及 2025 年一季报综述年一季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文

52、号：证监许可（2009）1210 号 15 四、四、把握主线，挖掘细分板块投资机会把握主线，挖掘细分板块投资机会（一）（一）运营商：运营商：保持平稳增长趋势，保持平稳增长趋势，高股息高股息贡献贡献稳定收益稳定收益 近年运营商营收及利润逐年稳步增长。近年运营商营收及利润逐年稳步增长。2024 年中国移动、中国电信、中国联通分别实现收入为 10,407.59/5,235.69/3,895.89 亿元，同比分别增长 3.1%/3.1%/4.6%；分别实现归母净利润为 1,383.73/330.12/90.30 亿元，同比分别增长 5.0%/8.4%/10.5%。在传统基础业务稳步增长和创新业务快速发

53、展的双引擎驱动下，运营商的营收及归母净利已连续五年保持增长，体现显著的经营韧性。图表图表 23 运营商年度营收进入上升通道（亿元）运营商年度营收进入上升通道（亿元）图表图表 24 运营商年度归母净利稳步增长（亿元）运营商年度归母净利稳步增长（亿元）资料来源：Wind，华创证券（中国移动披露数据从2019年开始，下同）资料来源：Wind，华创证券 运营商季度营收及利润呈现较明显季节性波动运营商季度营收及利润呈现较明显季节性波动，整体趋势保持向上，整体趋势保持向上。2025 年一季度中国移动、中国电信、中国联通分别实现收入为 2,637.60/1,345.09/1,033.54 亿元，同比分别增长

54、 0.0%/0.0%/3.9%，环比分别增长 5.8%/2.2%/3.9%；分别实现归母净利润为306.31/88.64/26.06亿 元，同 比 分 别 增 长3.5%/3.1%/6.5%，环 比 分 别 增 长11.4%/138.7%/276.7%。运营商的收入和归母净利呈现较明显的季节性波动，但从 2023Q1开始，整体基本都能保持同比上升趋势。图表图表 25 运营商季度收入整体呈上升趋势（亿元）运营商季度收入整体呈上升趋势（亿元）资料来源：Wind，华创证券（中国移动披露数据从2020Q3开始，下同）-10%-5%0%5%10%15%20%25%02000400060008000100

55、00120002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024中国移动中国电信中国联通中国移动-YoY中国电信-YoY中国联通-YoY0%5%10%15%20%25%30%020040060080010001200140016002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024中国移动中国电信中国联通中国移动-YoY中国电信-YoY中国联通-YoY0%5%10%15%20%25%30%0500100015002000

56、25003000中国移动中国电信中国联通中国移动-YoY中国电信-YoY中国联通-YoY中国移动-QoQ中国电信-QoQ中国联通-QoQ 通信行业通信行业 2024 年报及年报及 2025 年一季报综述年一季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 16 图表图表 26 运营商季度归母净利季节性波动明显（亿元运营商季度归母净利季节性波动明显（亿元，同比增速体现为右轴，同比增速体现为右轴）资料来源：Wind，华创证券 年度年度毛利率净利率均维持平稳高位。毛利率净利率均维持平稳高位。运营商早年毛利率和净利率均处于相对较高位，后受“提速降费”影响出现较明显下

57、滑，随着相关影响的逐步消退，以及自身精细化管理能力的提升，自 2018 年以后运营商的毛利率及净利率均进入了平稳期，其中净利率已恢复至历史较高位置。2024 年中国移动、中国电信、中国联通毛利率分别为29.02%/28.66%/23.42%，同比变化 0.8/-0.2/-1.1 pp，净利率分别为 13.31%/6.30%/5.29%，同比小幅提升 0.2/0.3/0.3 pp。2025 年一季度中国移动、中国电信、中国联通毛利率分别为 26.93%/29.47%/25.11%，同比变化+0.8/+0.1/+0.6 pp，环比变化+3.6/+4.8/+9.3 pp，净利率分别为 11.61%/

58、6.56%/5.71%，同比变化+0.4/+0.2/+3.2 pp，环比变化+0.6/+3.8/+4.1 pp。中国移动的净利率在行业中始终保持较大的领先优势。图表图表 27 运营商年度毛利率保持平稳运营商年度毛利率保持平稳 图表图表 28 运营商年度净利率维持较高位运营商年度净利率维持较高位 资料来源：Wind，华创证券（中国移动披露数据从2018年开始，故均值从2018年开始为三家平均，下同）资料来源：Wind，华创证券 -200%-100%0%100%200%300%400%500%0100200300400500600中国移动中国电信中国联通中国移动-YoY中国电信-YoY中国联通-Y

59、oY中国移动-QoQ中国电信-QoQ中国联通-QoQ00.050.10.150.20.250.30.350.42011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024中国移动中国电信中国联通算术平均00.020.040.060.080.10.120.140.160.182011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024中国移动中国电信中国联通算术平均 通信行业通信行业 2024 年报及年报及 2025 年一季报综述年一季报综述

60、 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 17 图表图表 29 运营商季度毛利率在较小区间波动运营商季度毛利率在较小区间波动 图表图表 30 运营商季度净利率保持中枢上行趋势运营商季度净利率保持中枢上行趋势 资料来源：Wind，华创证券（中国移动披露数据从2020Q3开始，故均值从2020Q3开始为三家平均，下同）资料来源：Wind，华创证券 传统基础业务传统基础业务保持平稳保持平稳，夯实业绩，夯实业绩韧性韧性。在移动通信业务中，运营商此前的收入呈现比较明显的下滑趋势，但从 2020 年开始，随着 5G 规模网络的逐步建成，5G 用户规模的逐步提升，三大运营

61、商的移动用户 ARPU 进入平稳阶段，其中中国移动的移动用户 ARPU展现较明显的季度变化。由于移动业务增长进入平稳阶段，用户数量变化趋缓，预计未来运营商的移动业务收入及 ARPU 将保持平稳。在固网家宽业务中，中国移动和中国电信的家庭/宽带综合 ARPU 呈现出一定的下滑/向上趋势，一方面千兆宽带渗透率仍有较大提升空间，有助于宽带接入 ARPU 的稳步增长，另一方面运营商持续推进的智慧家庭增值业务也有助于提升融合/综合 ARPU。个人和家庭通信业务的稳步发展，夯实运营商业绩底座，为创新型成长性业务的快速发展提供基础。图表图表 31 运营商移动用户运营商移动用户 ARPU（元元/户户/月月）图

62、表图表 32 运营商固网相关运营商固网相关 ARPU（元元/户户/月月）资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 产业互联网类业务快速发展，成为运营商第二增长曲线。产业互联网类业务快速发展，成为运营商第二增长曲线。作为新的增长引擎，产业互联网类业务目前正处于快速发展的阶段，有望持续为运营商贡献成长动能。2024 年中国移0.150.20.250.30.350.42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22

63、022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1中国移动中国电信中国联通算术平均00.020.040.060.080.10.120.140.160.180.22018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1中国移动中国

64、电信中国联通算术平均35.040.045.050.055.060.065.02017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1中国移动中国电信中国联通35.037.039.041.043.045.047.049.051.0中国移动-家庭客户综合ARPU中

65、国电信-宽带综合ARPU中国联通-宽带接入ARPU 通信行业通信行业 2024 年报及年报及 2025 年一季报综述年一季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 18 动的政企市场收入为 2,091 亿元，占整体收入比例为 20%；中国电信产业数字化业务收入为 1,466 亿元，占整体收入比例为 28%；中国联通算网数智业务收入为 935 亿元，占整体收入比例为 24%。相关业务占收比的持续提升，也说明了其对整体收入规模贡献度正逐步加大。其中中国移动、中国电信、中国联通的云业务在 2024 年分别实现了1,004/1,139/686 亿元的收入，同比

66、分别实现了 20.4%/17.1%/17.1%的增长，成为第二增长曲线中最主要的贡献来源。特别是年初 DeepSeek 的应用使得三大运营商得以快速助力客户完成 DeepSeek 国产化部署，为云计算业务注入快速发展动力。图表图表 33 运营商产业互联网类业务快速发展，占收比持续提升（亿元）运营商产业互联网类业务快速发展，占收比持续提升（亿元）资料来源：Wind，华创证券（注：中国联通2024年开始变更披露口径，从产业互联网改为算网数智）资本开支资本开支收缩收缩，算力投资为主要增长方向。，算力投资为主要增长方向。2024 年中国移动、中国电信、中国联通分别完成资本开支为 1,640/935/6

67、14 亿元，同比分别变化-9%/-5%/-17%，2025 年计划资本开支分别为 1,512/836/550 亿元，同比分别变化-8%/-11%/-10%。可以看到三大运营商的资本开支逐步收缩，其中 5G 相关投资出现较为明显的下降，而算力相关的投资整体保持快速增长，成为主要的投资方向之一。中国移动 2025 年算力预算为 373 亿元，占总资本开支的 25%；中国电信计划在算力方面初步安排 22%的增长，但不设限，将根据客户的需求，根据市场发展的情况灵活调度；中国联通算力投资同比增长 28%。图表图表 34 运营商资本开支运营商资本开支逐步收缩逐步收缩（亿元）（亿元）资料来源：Wind，华创

68、证券 0%5%10%15%20%25%30%05001,0001,5002,0002,5002018201920202021202220232024中国移动-政企市场中国电信-产业数字化中国联通-产业互联网/算网数智中国移动-政企市场占收比中国电信-产业数字化占收比中国联通-产业互联网/算网数智占收比0%5%10%15%20%25%30%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00020182019202020212022202320242025E中国移动中国电信中国联通中国移动-算力占比中国电信-算力占比中国联通-算力网络占比 通信行业通信行业 202

69、4 年报及年报及 2025 年一季报综述年一季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 19 分红比例持续提升，高股息属性显著分红比例持续提升，高股息属性显著。2024 年中国移动、中国电信、中国联通计划分红占归母净利润比例分别为 73%/72%/60%，同比分别增加 2/2/5 个百分点，保持明显增长趋势，特别是中国联通的派息率提升尤为明显。此前中国移动和中国电信均明确表示，从 2024 年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的 75%以上，提出更高利润分配承诺，未来保持高股息属性具有较为明显的确定性。图表图表 35 中国移动和中

70、国电信分红占归母净利润比例已达中国移动和中国电信分红占归母净利润比例已达 70%资料来源：Wind，华创证券 综合以上，我们认为运营商经过多年的投资建设，目前已建成行业领先的 5G 和千兆家宽网络，凭借庞大的用户和网络规模，预计运营商传统基础业务将保持平稳发展，经营韧性明显。同时国内以 DeepSeek 为代表的先进开源大模型生态持续成熟，使得大量政企客户对运营商的云计算、IDC、算力等资源形成有效消纳，为运营商注入新的增长动力。未来运营商资本开支呈现平稳下降的趋势，为运营商的业绩稳定增长和现金流良性可持续循环提供充足支撑。运营商兼具稳定经营带来的业绩增长兑现和新业务快速发展带来的估值拔升预期

71、，同时主要运营商承诺未来分红率将持续提升，股息率有望保持较高水平，具有相对稀缺的较高投资确定性。（二）（二）设备商：稳定的盈利能力拉动业绩保持增长设备商：稳定的盈利能力拉动业绩保持增长 受益算力网络建设和受益算力网络建设和通信设备出海新机遇通信设备出海新机遇，设备商业绩设备商业绩有望恢复增长有望恢复增长。我们选取了中兴通讯、紫光股份、烽火通信三家主要的 CT 和 IT 设备供应商进行分析。在收入端，过去几年设备商均能保持较快增长，主要受益于运营商对于 5G 设备、光通信设备、IT 设备等持续不断的需求释放，在近几个季度由于运营商 5G 网络建设高峰期已过，而 5.5G/6G基础设施建设需求尚未

72、完全释放，设备商的收入同比增幅有所回落，相较此前有所放缓，但 25Q1 在服务器、交换机等算力设备快速增长的带动下，设备商的收入增速得到显著提升。在利润端，受制运营商整体资本开支的下滑以及增量的算力设备盈利能力较低，设备商业绩近三个季度表现存在承压。我们认为一方面后续在 AI 带动的算力网络建设驱动下，运营商和互联网企业有望持续加大在算力侧的资本开支，相关算力及通信设备需求将得到释放。另一方面更多市场有望向中国企业放开，如马来西亚、尼日利亚等增量市场向中国设备商达成采购订单，5G/6G、算力等基础设施出海建设或迎新机，相关企业的业务边界有望进一步拓展，打开新的成长空间，设备商业绩有望恢复快速增

73、长趋势。0%10%20%30%40%50%60%70%80%20202021202220232024中国移动中国电信中国联通 通信行业通信行业 2024 年报及年报及 2025 年一季报综述年一季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 20 图表图表 36 设备商收入维持稳定（亿元）设备商收入维持稳定（亿元）图表图表 37 设备商净利润设备商净利润存在一定波动存在一定波动（亿元）（亿元）资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 盈利能力保持平稳。盈利能力保持平稳。近两年来设备商的盈利能力基本保持平稳，2025Q1 同比小幅变化，期间

74、平均毛利率和平均净利率分别为 25.3%和 3.6%，同比变化了-3.6 pp 和-0.5 pp。这主要是由于运营商的 5G 网络和千兆网络等进入规模建设期后，相关设备的价格及成本进入稳态。图表图表 38 设备商盈利能力保持平稳设备商盈利能力保持平稳 资料来源：Wind，华创证券（三）（三）光模块光器件光芯片：光模块光器件光芯片：核心受益核心受益 AI 算力建设需求算力建设需求 核心受益核心受益 AI 算力建设需求算力建设需求，板块表现板块表现多点多点开花开花。板块内标的表现由 2023 年的两极分化演变到 2024 年的多点开花，板块公司收入及业绩持续改善。一方面 AI 行情火热，北美云巨头

75、持续加大资本开支投入 AI 基础设施建设并带动对数据中心 800G 和 1.6T 等高端产品的需求上量，进入北美供应链的光模块光器件光芯片公司整体在收入规模及净利润均取得了较大的增长，对整个板块的数据表现拉动明显。另一方面，国内 CSP 大厂对于AI 算力的投入持续加强，有望接棒海外 CSP 客户成为重要的需求方，对更广泛的中国光模块相关企业带来增长动力。进入 2025 年，一方面国内外客户投向 AI 算力的资本开支继续保持高景气，算力需求实现共振，由 AI 算力拉动的 1.6T/800G/400G 等需求有望持续释放，CPO 等新一代的光互联解决方案也将逐步落地，利好相关产业链参与方。另一方

76、面此前受贸易摩擦导致恐慌性回撤也为板块的下一波行情提供了充足空间。2025Q1 整体板块收入同比增长 53%，环比增长 2%；归母净利润同比增长 93%，环比增长 18%。-30%-20%-10%0%10%20%30%0100200300400500600700收入YoYQoQ-70%-50%-30%-10%10%30%50%70%90%110%130%150%170%190%210%230%250%270%0510152025303540归母净利润YoYQoQ-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%毛利率-算术平均净利率-算术平均 通信行业通信行

77、业 2024 年报及年报及 2025 年一季报综述年一季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 21 图表图表 39 光模块光器件光芯片板块收入光模块光器件光芯片板块收入环比环比增速有所增速有所放缓（亿元）放缓（亿元）图表图表 40 光模块光器件光芯片板块净利润持续增长光模块光器件光芯片板块净利润持续增长（亿元）（亿元）资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 图表图表 41 光模块光器件光芯片毛利率及光模块光器件光芯片毛利率及归母归母净利率净利率 资料来源：Wind，华创证券 （四）（四）军工军工/卫星通信：卫星通信：空天地一体组

78、网建设加速，空天地一体组网建设加速，军工军工+卫星催化下卫星催化下行业有望长期向好行业有望长期向好 受卫星发射及军品订单交付节奏等因素影响受卫星发射及军品订单交付节奏等因素影响 2024 年以来卫星通信企业产品交付量下滑，年以来卫星通信企业产品交付量下滑，营收及利润端有所承压。营收及利润端有所承压。2024 年卫星通信行业实现营收 597.53 亿元，同比-15.55%，实现归母净利润-17.93 亿元，同比-121.2%。2025 年一季度行业整体延续下滑趋势，但降幅整体有所收窄，营收及归母净利润同比分别-7.24%、-4.31%。尽管当前业绩短期承压，但2025 年系“十四五”收官之年，前

79、期下游受到延迟影响的需求订单有望集中释放。此外空天地一体组网进程加快，天通、北斗等成熟卫星通信和导航网络的商用规模不断扩大，星网及“G60”等新型低轨卫星通信网络的建设节奏提速，而卫星通信市场规模足够大、-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0501001502002503002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1收入YoYQoQ-100%0%100%200%300%400%500%01020

80、304050602021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1归母净利润YoYQoQ0%5%10%15%20%25%30%35%毛利率-算术平均归母净利率-算术平均 通信行业通信行业 2024 年报及年报及 2025 年一季报综述年一季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 22 产业链条足够长，卫星通信板块相关标的有望持续受益，长期向好。图表图表 42 军工军工/卫星通信企业营业收入卫星通信企

81、业营业收入 图表图表 43 军工军工/卫星通信企业归母净利润卫星通信企业归母净利润 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 图表图表 44 军工军工/卫星通信企业卫星通信企业毛利率及净利率毛利率及净利率 资料来源：Wind，华创证券（五）（五）光纤光缆：光纤光缆：全球全球光纤光缆需求光纤光缆需求有望实现有望实现复苏复苏 全球全球光纤光缆需求复苏有望带动国内相关企业业绩实现进一步提升。光纤光缆需求复苏有望带动国内相关企业业绩实现进一步提升。全球光纤光缆行业在 2024 年需求承压，国内主要光纤光缆企业具有较强经营韧性，2024 年光纤光缆企业经营仍在承压，营收及归母净利润同比

82、分别+6.35%、-4.99%，但从季度数据看，特别是从 24Q3 开始，板块公司业绩呈现一定的修复趋势，2025 年一季度收入和业绩的增速分别达到 6.82%和 45.76%。参考第三方市场机构 CRU 的数据，全球光缆需求在 2024 年保持平稳，预计在 2025 年将迎来复苏，年增长率为 6.2%，达到 5.68 亿芯公里，需求来源方主要是美国市场的反弹、欧洲市场的复苏以及中国市场的企稳。此外受国内外海缆需-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0501001502002503002019Q12020Q12021Q12022Q12023Q12024Q12025

83、Q1营业总收入（亿元）YoYQoQ-6000%-5000%-4000%-3000%-2000%-1000%0%1000%-25-20-15-10-50510152019Q12020Q12021Q12022Q12023Q12024Q12025Q1归母净利润（亿元）YoYQoQ-160.0%-140.0%-120.0%-100.0%-80.0%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%00.050.10.150.20.250.30.350.40.45毛利率-算数平均值净利率-算数平均值（右轴）通信行业通信行业 2024 年报及年报及 2025 年一季报综述年一季报综述 证监会

84、审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 23 求的持续释放，部分海缆收入占比较高的光纤光缆企业如亨通光电和中天科技等有望受益。图表图表 45 光纤光缆企业营业收入光纤光缆企业营业收入 图表图表 46 光纤光缆企业归母净利润光纤光缆企业归母净利润 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 图表图表 47 光纤光缆企业毛利率及净利率光纤光缆企业毛利率及净利率 资料来源：Wind，华创证券 （六）（六）AIDC&IDC：算力底座有望迎来新发展：算力底座有望迎来新发展 AI 产业融合进程加快，算力底座持续受益。产业融合进程加快，算力底座持续受益。AIDC

85、&IDC 相关企业 2024 年营收及归母净利润同比分别+1.96%、-6.80%，2025 年一季度营收及归母净利润同比分别为-3.57%、-19.02%。我们认为今年以来 IDC 行业经历了较多变化。受 4 月 15 日美国升级对华 AI 芯片出口限制，无限期禁止英伟达 H20 芯片对华出口、CSP 厂商自建等因素影响，行业订单释放或存在一定程度上的递延，但目前 IDC 行业的签约价格仍处于行业周期底部，AI叙事驱动下行业供需格局将有望持续改善，预计在算力基础建设“窗口指导”等政策指引下算力产业将进一步有序发展，从未来投产节奏来看或对存量项目形成一定利好同时未来算力资源将向技术领先、能耗达

86、标的头部企业集中，兼具规模效应和技术优势的上-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0501001502002503003504004505002019Q12020Q12021Q12022Q12023Q12024Q12025Q1营业总收入（亿元）YoYQoQ-400%-200%0%200%400%600%800%1000%-13-8-32712172227322019Q12020Q12021Q12022Q12023Q12024Q12025Q1归母净利润（亿元）YoYQoQ-0.25-0.2-0.15-0.1-0.0500.050.10.1500.050.1

87、0.150.20.250.3毛利率-算数平均值净利率-算数平均值（右轴）通信行业通信行业 2024 年报及年报及 2025 年一季报综述年一季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 24 市企业有望占据更大市场份额。2024 年以来各厂商 AI 大模型逐渐落地，字节、百度、阿里、腾讯等主要互联网厂商均加码算力底座建设，资本开支亦有所回暖，AIDC&IDC 相关企业有望持续受益。图表图表 48 IDC 企业营业收入企业营业收入 图表图表 49 IDC 企业归母净利润企业归母净利润 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 图表图表 5

88、0 IDC 企业毛利率及净利率企业毛利率及净利率 资料来源：Wind，华创证券 （七）（七）物联网模组：物联网模组：全球物联网需求增长全球物联网需求增长叠加叠加端侧端侧 AI+机器人机器人新新需求，智能模组成长潜需求，智能模组成长潜力充足力充足 智驾下沉、智驾下沉、端侧端侧 AI+具身智能具身智能拉动边缘算力需求，智能模组成长潜力充足。拉动边缘算力需求，智能模组成长潜力充足。在 5G 渗透率的持续提升的背景下，以及在车载、电力、PC 等应用场景的旺盛需求拉动下，物联网模组企业 2024 年营收及归母净利润增速分别为 22.85%、120.20%。2025 年一季度营收、归母净利润增速分别为 1

89、5.76%、26.68%，物联网模组业绩表现同比持续高增。展望后市，车载、IoT、FWA 等传统市场依然有望保持较高增速，叠加智驾下沉、端侧 AI+机器人有-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0204060801001201401601802019Q12020Q12021Q12022Q12023Q12024Q12025Q1营业总收入（亿元）YoYQoQ-1400%-1200%-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%400%600%-30-20-1001020302019Q12020Q12021Q12022Q12023Q12024Q12025Q1归

90、母净利润（亿元）YoYQoQ-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%0%5%10%15%20%25%30%35%毛利率-算数平均值净利率-算数平均值（右轴）通信行业通信行业 2024 年报及年报及 2025 年一季报综述年一季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 25 望成为物联网模组行业增长的新主线，板块有望继续保持上行。图表图表 51 物联网模组企业营业收入物联网模组企业营业收入 图表图表 52 物联网模组企业归母净利润物联网模组企业归母净利润 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 图表图表 53 物联网模

91、组企业毛利率及净利率物联网模组企业毛利率及净利率 资料来源：Wind，华创证券（八）（八）控制器：控制器：基本盘保持快速增长基本盘保持快速增长，新应用场景带来更多成长动力新应用场景带来更多成长动力 下游需求下游需求保持快速增长保持快速增长，收入及业绩显著，收入及业绩显著提升提升。控制器企业 2024 年营收及归母净利润增速分别为18.40%、19.40%。2025年一季度营收及归母净利润增速分别为13.12%、24.29%。整体表现较为强势。基本盘家电和电动工具仍保持快速增长，市场空间较大，头部企业的市占率仍有提升空间，此外在新能源、AI、机器人等新应用场景下，控制器企业不断拓展业务边界，有望

92、带来更多成长驱动力。-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0204060801001201402019Q12020Q12021Q12022Q12023Q12024Q12025Q1营业总收入（亿元）YoYQoQ-2000%0%2000%4000%6000%8000%10000%-12-10-8-6-4-2024682019Q12020Q12021Q12022Q12023Q12024Q12025Q1归母净利润（亿元）YoYQoQ-0.1-0.0500.050.10.1500.050.10.150.20.250.30.350.4毛利率-算数平均值净利率-

93、算数平均值（右轴）通信行业通信行业 2024 年报及年报及 2025 年一季报综述年一季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 26 图表图表 54 控制器企业营业收入控制器企业营业收入 图表图表 55 控制器企业归母净利润控制器企业归母净利润 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 图表图表 56 控制器企业毛利率及净利率控制器企业毛利率及净利率 资料来源：Wind，华创证券 -40%-20%0%20%40%60%80%01020304050607080901002019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1202

94、4Q12025Q1营业总收入（亿元）YoYQoQ-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%-7-5-3-1135792019Q12020Q12021Q12022Q12023Q12024Q12025Q1归母净利润（亿元）YoYQoQ-2%0%2%4%6%8%10%12%0%5%10%15%20%25%毛利率-算数平均值净利率-算数平均值（右轴）通信行业通信行业 2024 年报及年报及 2025 年一季报综述年一季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 27 五、五、投资建议投资建议 运营商：重点推荐中国移动、中国电

95、信、中国联通；光模块光器件光芯片：重点推荐新易盛、天孚通信、中际旭创，建议关注源杰科技、仕佳光子；军工/卫星通信：重点推荐海格通信、上海瀚讯、七一二，建议关注臻镭科技、震有科技；设备商：推荐共进股份，建议关注紫光股份、中兴通讯、锐捷网络；光纤光缆：建议关注长飞光纤、亨通光电、中天科技；AIDC：推荐润泽科技，建议关注奥飞数据、光环新网、科华数据；物联网模组：重点推荐广和通，建议关注美格智能；控制器：重点推荐拓邦股份、和而泰；算力芯片：重点推荐盛科通信；射频器件：建议关注灿勤科技。六、六、风险提示风险提示 宏观经济发展不及预期，下游需求恢复或增长不及预期，AI发展及对算力提升不及预期，全球系统性

96、风险 通信行业通信行业 2024 年报及年报及 2025 年一季报综述年一季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 28 通信组团队介绍通信组团队介绍 组长、首席分析师：欧子兴组长、首席分析师：欧子兴 北京邮电大学通信与信息系统硕士，曾任职于中国移动集团采购中心，招商证券研发中心，6 年中国移动集团采购和供应链管理经验，2 年通信行业研究经验，2023 年加入华创证券研究所。研究员：陆心媛研究员：陆心媛 南京大学学士，香港大学硕士。曾任职于国投证券研究中心，两年从业经验，2024 年加入华创证券研究所。助理研究员：谢然助理研究员：谢然 同济大学工学学

97、士硕士。2024 年加入华创证券研究所。通信行业通信行业 2024 年报及年报及 2025 年一季报综述年一季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 30 华创行业公司投资评级体系华创行业公司投资评级体系 基准指数说明：基准指数说明：A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500/纳斯达克指数。公司投资评级说明：公司投资评级说明：强推：预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上；推荐：预期未来 6 个月内超越基准指数 10%20%；中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%10%之间；回避：预期

98、未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%20%之间。行业投资评级说明：行业投资评级说明：推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上；中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%5%；回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。分析师声明分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。免责声明免责声明 。本公司

99、不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报

100、告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。华创证券研究所华创证券研究所 北京总部北京总部 广深分部广深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街 26 号 恒奥中心 C 座 3A 地址：深圳市福田区香梅路 1061 号 中投国际商务中心 A 座 19 楼 地址：上海市浦东新区花园石桥路 33 号 花旗大厦 12 层 邮编：100033 邮编：518034 邮编：200120 传真：010-66500801 传真：0755-82027731 传真：021-20572500 会议室：010-66500900 会议室：0755-82828562 会议室：021-20572522