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1、心中的涨声肉牛2025年5月7日分析师张心怡邮箱Z证书编号S1230524020002分析师钟凯锋邮箱Z证书编号S1230524050002行业评级：看好证券研究报告摘要2 1、价格波动影响因素牛肉价格主要受供需影响。供给端包括国内产量和进口量，国内产量主要由育肥牛出栏、淘汰母牛和淘汰奶牛构成，肉牛生长周期长且利用胎次有限，供给端存在一定滞后性；进口量主要受进口价格、贸易战等的影响。需求端主要考虑牛肉消费量变化，同时关注替代品（猪、羊等）的价格变化和肉类消费结构变化。2、供给持续收紧+需求韧性增强全球供给持续收紧，其中，国内在周期底部中开启产能去化，落后产能加速出清，2024年肉牛存栏和能繁母

2、牛存栏分别下降4.4%、8%；巴西、美国、新西兰和澳大利亚受持续干旱、饲料成本上升等因素影响供应收紧。我国牛肉需求稳步增长，在结构优化和消费下沉仍有较大增长空间。3、全球牛肉贸易流重置加速，周期拐点渐显在中美博弈背景下，南美和国产牛肉替代有望加速。全球供给趋紧，牛肉价格景气有望传导至国内肉牛市场。4、风险提示：极端天气频发；饲料成本大幅波动；下游需求不及预期lXhUiYiXiWdYiZtR8OcMaQmOrRsQmRkPnNrMfQqQxPaQoPoOMYrRqRMYpOmR目录C O N T E N T S02供给端趋紧305风险提示价格波动影响因素01需求端韧性03未来展望04分析框架01

3、Partone4肉牛产业链5图：中国肉牛产业链资料来源：布瑞克咨询，浙商证券研究所整理1.1肉牛育种饲料种植加工粗饲料精饲料草料、秸秆等玉米、豆粕等肉牛繁育种牛进口架子牛肉牛育肥出栏交易市场屠宰淘汰牛交易市场能繁母牛种公冷鲜肉批发消费者终端零售初加工/精深加工热鲜肉饲料育种育肥屠宰加工流通消费肉牛产业链主要由饲料供应、育种、育肥、屠宰加工、流通五个部分组成。上游饲料主要由粗饲料（草料、秸秆等）和精饲料（玉米、豆粕等）构成，饲料成本在养肉牛总成本中占比通常在50%-70%，受供给、天气和政策影响存在较大波动性。中游主要包括养殖、屠宰以及加工环节，我国肉牛养殖行业规模化程度较低，同时能繁母牛生产周

4、期较长，利用胎次有限，因此存在一定的信息不对称和滞后性。下游主要为流通消费，消费场景和加工模式逐渐多元化。牛肉定价逻辑主要为供需逻辑，同时受政策和天气影响。供给端：国内产量（育肥牛出栏+淘汰母牛+淘汰奶牛）+进口量。需求端：需考虑牛肉消费量变化，同时关注替代品（猪、羊等）的价格变化和肉类消费结构变化。资料来源：我国肉牛营养需要量与饲料评价体系的建议孟庆翔，爱采购，浙商证券研究所整理牛生长周期较长，能繁母牛利用胎次有限后备母牛能繁母牛14-16月龄妊娠期9.5个月6个月断奶架子牛育肥牛育肥期4-6个月再次配种出栏牛犊牛空怀期2-3个月妊娠期9.5个月生长期7个月图：肉牛繁育和生产周期 生产周期：

5、能繁母牛从配种到肉牛出栏需经历26.5-28.5个月，平均约2.3年。利用胎次：一头母牛通常每年生育1胎（平均空怀期2.5个月+妊娠期9.5个月），每胎一般生产1头牛犊，一头能繁母牛利用胎次一般为6-8胎。供给滞后性：生猪从母猪怀孕到肉猪长成出栏的养殖过程需10个月，每头能繁母猪每年可产2-3胎次，牛生长周期和利用胎次的相比滞后性使得肉牛供给调节远远慢于生猪等其他畜禽品种。淘汰母牛：淘汰母牛年龄一般在8-10岁左右，部分淘汰母牛会被屠宰，增加牛肉供应。淘汰母牛牛肉屠宰屠宰1.26全球牛肉供给集中，产量短期保持稳定7图：2024年全球牛肉主要生产国产量占比资料来源：USDA，浙商证券研究所1.3

6、美国,20%巴西,19%中国,13%欧盟,11%印度,7%阿根廷,5%澳大利亚,4%墨西哥,4%俄罗斯,2%加拿大,2%其他,13%全球前10大牛肉生产国产量占比达87%，供给较为集中。其中，美国2024年牛肉产量1229万吨，为牛肉最大生产国。全球供给短期基本稳定，中长期供应趋紧。短期看，据美国农业部（USDA）预测，2025年全球牛肉产量为6155万吨，与2024年基本持平，主要系美国、欧盟产量下降被巴西、印度和澳大利亚产量的增加所抵消。中长期来看，牛肉生产大国巴西、中国可能存在生产趋势逆转的情况，由当前的增产国转变为减产国，进一步加剧全球牛肉生产供应紧张趋势。我国为全球最大牛肉进口国，牛