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1、行 业 研 究 2025.05.05 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 煤 炭 行 业 2024 年 报 及 2025 一 季 报 业 绩 综 述 煤价下行煤企业绩承压，关注高长协高股息龙头 分析师 金宁 登记编号：S1220524110004 联系人 韩笑 行 业 评 级:推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 49 总股本(亿股)1,764.68 销售收入(亿元)7,203.65 利润总额(亿元)1,045.57 行业平均 PE-27.86 平均股价(元)7.73 行 业 相 对 指 数 表 现 资料来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 供需延续偏紧

2、的局面，焦煤盈利中枢有望继续提升2023.12.28 煤炭行业 2024 年年报及一季报陆续公布，由于煤价下跌的影响，煤炭板块业绩存在不同程度的下滑。2024 年煤炭行业合计收入 13574 亿元，同比-4.9%；实现归母净利润 1468 亿元，同比-18.8%。2025 年一季度，煤价下行趋势加快，而 2024 年同期煤价仍处于高位，因此煤炭行业整体继续承压。2025 年 Q1 煤炭行业实现经营收入 2795 亿元，同比-17.7%；实现归母净利润 286.5 亿元，同比-29.7%。2023 年四季度的煤价上涨为 2024 年初定下高价格基础，但受水电、地产影响，动力煤供需紧张的形势趋缓。

3、2024 年上半年煤价关键词为：“上有顶、下有底”，长协现货双轨制之下，电煤价格受到政策限制。2024 下半年，煤炭产能陆续释放、以及进口煤的放开，动力煤供给增速大于需求增速，导致煤价承压。2024 年底煤炭进口量快速增加、安全限产的放开以及暖冬对用电需求的影响，造成了 2025 年煤价进一步下跌。全年来看，2024 年动力煤板块收入端同比减少 2.71%，而成本端同比增加 1.5%，最终动力煤板块毛利率同比减少 3 个百分点，利润同比下滑 12.5%。焦煤是黑色系产业链的最上游，炼焦煤价格随着黑色产业链景气度波动。2024 年实际开工需求不及预期，政策后续乏力，炼焦煤表现较弱。但 2024年

4、上半年，由于安检力度加大，焦煤产量下降，焦煤的供给减量在一定程度上缓解了弱需求带来的压力，我们可以看到焦煤价格在 2024 年上半年出现波动。2024 下半年迎来政策预期的刺激则是在需求端影响了煤价。2025 年对未来地产、基建等主要用钢行业的预期较弱，是造成目前焦煤价格下降的主要原因。2024 年收入端同比下降 11.4%，成本端下降 6.7%，焦煤煤板块毛利率同比下降 3 个百分点，最终净利润同比下滑 45.5%。焦炭方面，焦炭价格下降收入端同比下降 14.2%，原料焦煤价格下降成本端降低 10%，最终业绩端亏损面进一步扩大，焦炭煤板块毛利率同比下降 4 个百分点。投资逻辑一：高比例长协的

5、煤炭企业受到市场价格影响波动较小，而煤炭行业多为高分红高股息标的，防御优势显著，由于暖冬影响煤炭需求较弱，而2025 年夏季高温有望提振煤炭需求。建议关注资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例预期较高的标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源。投资逻辑二：煤电联营模式将有效抵御周期波动，并受益于市场煤与长协煤价差，联营可以回收长协让利增厚利润，此外在“双碳”大背景下煤电联营企业可以提升经营久期，拔高估值，建议关注煤电联营标的：新集能源、陕西煤业、中国神华。投资逻辑三：顺周期板块有望受益提振经济政策。美国发布激进的关税政策，对中国大幅提高关税，2024 年底我国先后出台一系列稳经济政策，其中政治局会议指

6、出2025 年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。我们认为未来可以期待政策力度加大，尤其是政府财政的力度，随着扩内需政策效能的政策传导，我国内需有望提振。建议关注：山西焦煤、淮北矿业、平煤股份。风险提示：安全生产风险、国际形势变动风险、宏观经济波动风险、商品价格大幅波动风险。方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-22%-14%-6%2%10%18%24/5/524/7/17 24/9/28 24/12/10 25/2/2125/5/5煤炭沪深300煤炭 行业深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责