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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_Page 跟踪分析|医药生物 证券研究报告 制药和制药和 Biotech 行业行业 2024 年报及年报及2025 年年 1 季报季报总结总结 秋收秋收 2025：坚定看好国内新药发展：坚定看好国内新药发展 核心观点核心观点：行业行业中长期向好趋势确立中长期向好趋势确立。根据 Wind 数据，我们纳入分析了 56 家 A股化学制药公司的情况，行业整体 24 年营收同比增速为 1.8%，行业整体扣非归母净利率 9.5%；25Q1 行业营收同比-3.1%，扣非归母净利率为 13.9%，同比+0.4pp，营收短期承压但盈利能力持续提升。同时

2、，我们分析了 20 家 A 股 Biotech 公司商业化药品的收入情况，24 年产品销售额达到 373 亿元，同比+61%。随着院内刚性需求的释放、创新随着院内刚性需求的释放、创新产品步入新周期以及行业产品步入新周期以及行业产品结构产品结构持续持续改善；同时，国产创新不断提改善；同时，国产创新不断提质，创新药“出海”提速，行业中长期向好趋势质，创新药“出海”提速，行业中长期向好趋势正逐步正逐步确立。确立。国际化是创新升级的必经之路国际化是创新升级的必经之路，关注国产新药国际化潜力。，关注国产新药国际化潜力。对于创新药，美国是全球最大的单一创新药市场。通过过去十年国内产业的努力，从近年国内企业

3、对外资的授权案例可以清晰地判定；由于美国高昂的临床试验投入和美国本地化临床运营的难度，绝大部分国内药企开拓海外市场是采取跟全球大药企合作的方式，产品授权或者联合开发，受关税影响很小，未来产品上市，海外合作伙伴可以进行美国市场供应链的选择，考虑美国创新药的高定价有足够的价格空间去应对供应链问题。临床获益是评价创新药企业核心竞争力的唯一标准，美资创新药企也处于全球的竞争之中，对于有临床价值的早期品种，对美资创新药企国际竞争也是不可或缺的竞争要素。投资建议：新一轮创新产品持续兑现。投资建议：新一轮创新产品持续兑现。从 2015 年开始，国内制药工业从研发生产到终端销售和医患使用，先后经历了供给侧、产

4、品定价体系、诊疗行为规范等系统性改革和治理。产业内相关企业的经营也逐渐从这种大的政策调整中走上正轨。全链条支持创新药发展实施方案的推出，更加明确了产业的发展方向并为之护航：创新、不断提质的创新。我们持续看好国内制药工业在创新升级和国际化背景下，国内市场迎来新一轮产品周期所带来的的中长期投资机会。建议关注：（1）创新药：恒瑞医药、翰森制药、百利天恒-U、科伦博泰生物-B、泽璟制药-U、信达生物、海思科、和黄医药、科伦药业、复宏汉霖、和誉-B、长春高新、康诺亚-B、金斯瑞生物科技、一品红、奥赛康、百济神州-U、荣昌生物、君实生物、石药集团、兴齐眼药、信立泰、亚盛医药-B、先声药业、众生药业、中国生

5、物制药、艾迪药业等；（2）特药：人福医药、恩华药业、东诚药业等（排序不分先后）。风险提示风险提示。仿制药集采和新药谈判价格降幅超预期风险、新药研发失败风险、创新药上市后放量不及预期风险、市场竞争加剧风险 等。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2025-05-05 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：罗佳荣 SAC 执证号：S0260516090004 SFC CE No.BOR756 021-38003671 分析师：分析师：李安飞 SAC 执证号：S0260520100005 021-38003669 请注意，李安飞并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可

6、在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：医药生物行业:医药需求偏刚性，短期扰动既有供应链格局 2025-04-07 医药生物行业:CD38 单抗：MM 放异彩，开辟自免新蓝海 2025-04-01 AI+医药生物:技术突破+企业战略布局，探索医疗创新新生态 2025-02-24 联系人：龙雪芳 021-38003558 联系人：王少喆 021-38003564 -24%-15%-6%2%11%20%05/2407/2409/2412/2402/2504/25医药生物沪深300 3531728 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 Table_PageText 跟踪分析|医药生物 重点