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1、证券研究报告|行业专题研究 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 环保环保 业绩承压业绩承压，长帆正待顺风行长帆正待顺风行2024 年报及年报及 2025Q1 总结总结 2024 年年业绩承压，整体盈利能力下滑。业绩承压，整体盈利能力下滑。根据国盛环保 97 家环保公司组合，环保行业 2024 年整体营业收入 3489.6 亿元，同比增速为-3.3%。归母净利润 138.0 亿元，同比增速为-37.7%，或与应收账款回款困难、减值损失计提增长有关。2025Q1 环保行业营业收入 788.3 亿元，同比下降1.8%。归母净利润 72.5 亿元，同比增长 4.

2、1%，主要系生产成本降低、投资收益增长所致。行业行业净利率净利率下滑，费用下滑，费用率有所提升率有所提升。2024 年环保板块整体毛利率 24.0%，较去年同期增长 0.3pct；整体净利率为 4.6%，较去年同期下降 2.1pct。或与资产减值损失（yoy+0.41pct）、期间费用率上升（yoy+0.39pct）、营业外支出占比上升（yoy+0.32ct）有关。2024 年环保行业整体期间费率为 15.0%，同比增长 0.4pct，费用率有所提升。行业经营现金流净额增长明显，投资现金流支出增加。行业经营现金流净额增长明显，投资现金流支出增加。2024年环保行业经营性现金流净额为483.0亿

3、元（yoy+10.9%），主要系采购减少及回款增加所致。其中，固废治理板块229.8亿元（yoy+26.9%）、水务板块153.0亿元（yoy+7.5%）、大气治理47.1亿元（yoy+18.2%）、监测检测12.8亿元（yoy+37.4%），继续保持充沛的经营性现金流；水处理板块33.5亿元（yoy-4.0%），节能环保板块6.8亿元（yoy-75.8%），现金流下降。筹资性现金流净额23.6亿元（yoy-60.5%），投资性现金流净流出538.9亿元（yoy+4.9%）。子板块业绩分化。子板块业绩分化。固废治理发展良好，节能、大气治理欠佳。归母净利润方面，水务/固废/监测/水处理/大气/节

4、能板块2024年同比增速表现依次为yoy+24.7%/-12.3%/-109.5%/-111.1%/-144.2%/-437.9%。固废板块受益于垃圾焚烧发电项目步入稳定运营期，收入稳定提升，但受信用减值损失增加影响，利润有所下滑；资源循环乘“大规模设备更新和消费品以旧换新”之势降本增效、提高产能，行业景气度提升。水务运营盈利保持稳定。节能、水处理、大气治理受制于市场竞争加剧，收入减少、利润空间缩窄，行业发展阶段性承压。双碳持续推进双碳持续推进，把握把握水务水务与固废资源化与固废资源化新机遇。新机遇。当前环保行业面临复杂经济环境分化严重，看好减污降碳目标下成长性强的资源循环板块与高成长性、高股

5、息的公用事业平台。我们重点推荐：1）受益碳中和，需求空间打开的资源循环赛道：危废龙头高能环境；中标重大危废项目、进军废塑料循环市场的惠城环保。2）高分红、管理优异、业绩持续增长的环保国企洪城环境。风险提示：风险提示：环保政策及督查力度不及预期、项目投产进度慢于预期、行业竞争加剧风险。增持增持（维持维持）行业走势行业走势 作者作者 分析师分析师 杨心成杨心成 执业证书编号：S0680518020001 邮箱： 研究助理研究助理 胡心源胡心源 执业证书编号：S0680123070014 邮箱： 相关研究相关研究 1、环保：政策加码绿智转型提速，资源化赛道持续受益 2025-04-27 2、环保：加

6、强新污染物与建筑垃圾管控，环境治理精细化 2025-04-20 3、环保：支持铝产业绿电交易，绿证市场细则落地 2025-04-06 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS（元）（元）PE 代码代码 名称名称 评级评级 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 300779.SZ 惠城环保 买入 0.22 1.26 2.56 3.60 599.90 104.13 51.24 36.48 603588.SH 高能环境 买入 0.32 0.45 0.53 0.62 20.00 12.67 10.64 9.17 600461.SH

7、 洪城环境 买入 0.93 1.00 1.06 1.12 10.60 9.48 8.92 8.45 资料来源：Wind，国盛证券研究所-20%-12%-4%4%12%20%2024-052024-092025-012025-05环保沪深3002025 05 07年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 一、综述：营收增速平稳，盈利略有承压.4 二、子行业分析.9 2.1 固废处理行业：资源循环蓬勃发展，危废资源化稳步增长.9 2.2 水务行业：营收保持稳健，利润大幅提升.11 2.3 监测：市场竞争激烈，营收依旧承压.13

8、 2.4 水处理行业：需求影响业绩，利润降幅较大.14 2.5 大气治理：政策持续加码，竞争加剧导致业绩承压.16 2.6 节能行业：竞争加剧，利润空间缩窄.18 三、投资建议.20 风险提示.21 图表目录图表目录 图表 1：环保行业 97 家样本企业.4 图表 2：环保行业 2019-2024 年营业收入（亿元）及增速（%）.5 图表 3：环保行业 2019-2024 年归母净利润（亿元）及增速（%）.5 图表 4：环保行业历年单季度归母净利润及环比增速（亿元、%）.5 图表 5：环保行业历年子板块营业收入同比增速（%）.6 图表 6：环保行业历年子板块归母净利润同比增速（%）.6 图表

9、7：环保历年毛利率及净利率（%）.6 图表 8：各细分子行业净利率情况（%）.6 图表 9：环保历年费用率（%）.7 图表 10：2021-2024 年子板块费用（亿元）.7 图表 11：环保行业近年现金流状况（亿元）.7 图表 12：细分子行业经营性现金流净额（亿元）.7 图表 13：细分子行业投资性现金流净额（亿元）.8 图表 14：细分子行业筹资性现金流净额（亿元）.8 图表 15：2019-2024 年行业资产负债率（%）.8 图表 16：2021-2024 年细分子行业资产负债率（%）.8 图表 17：环保行业历年应收账款周转率.9 图表 18：细分子行业应收账款周转率.9 图表 1

10、9：固废板块历年来营业收入（左轴，亿元）、归母净利润（左轴，亿元）及增速（右轴，%）.9 图表 20：固废板块 2024 年收入、利润增速（%）.10 图表 21：固废行业资产负债率（右轴，%）、毛利率（右轴，%）、经营性现金流（左轴、亿元）情况.10 图表 22：固废处理板块公司 2024 年毛利率（%）及净利率（%）.11 图表 23：水务板块历年来营业收入（左轴，亿元）、归母净利润（左轴，亿元）及增速（右轴，%）.11 图表 24：水务板块 2024 年收入、利润增速（%）.12 图表 25：水务板块资产负债率（右轴，%）、毛利率（右轴，%）、经营性现金流（左轴、亿元）情况.12 图表

11、26：水务板块公司 2024 年毛利率（%）及净利率（%）.12 图表 27：监测板块历年来营业收入（左轴，亿元）、归母净利润（左轴，亿元）及增速（右轴，%）.13 图表 28：监测板块 2024 年收入，利润增速（%）.13 图表 29：监测板块资产负债率（右轴，%）、毛利率（右轴，%）、经营性现金流（左轴、亿元）情况.14 图表 30：监测 2024 年毛利率（%）及净利率（%）.14 图表 31：水处理板块历年来营业收入（左轴，亿元）、归母净利润（左轴，亿元）及增速（右轴，%）.15 图表 32：水处理板块 2024 年收入，利润增速（%）.15 图表 33：水处理板块资产负债率（右轴，

12、%）、毛利率（右轴，%）、经营性现金流（左轴、亿元）情况.15 图表 34：水处理板块 2024 年毛利率（%）及净利率（%）.16 图表 35：水处理板块公司 2023-2024 年投资收益(亿元）.16 图表 36：大气治理板块历年来营业收入（左轴，亿元）、归母净利润（左轴，亿元）及增速（右轴，%）.17 图表 37：大气治理板块 2024 年收入，利润增速（%）.17 图表 38：大气治理板块资产负债率（右轴，%）、毛利率（右轴，%）、经营性现金流（左轴、亿元）情况.17 图表 39：大气治理板块 2024 年毛利率（%）及净利率（%）.18 2025 05 07年 月 日 gszqda

13、temark P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 40：节能板块历年来营业收入（左轴，亿元）、归母净利润（左轴，亿元）及增速（右轴，%）.18 图表 41：节能板块 2024 年收入，利润增速（%）.19 图表 42：节能板块资产负债率（右轴，%）、毛利率（右轴，%）、经营性现金流（左轴、亿元）情况.19 图表 43：节能板块 2024 年毛利率（%）及净利率（%）.20 2025 05 07年 月 日 gszqdatemark P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 一、综述：营收增速平稳，盈利一、综述：营收增速平稳，盈利略略有有承压承压 截至报

14、告发布期，环保行业上市公司全部公布 2024 年年报，我们选取 97 家环保公司作为我们的样本进行研究，根据主营业务将环保行业分为水务、水处理、固废处理、大气治理、监测和节能 6 个细分子行业。图表1：环保行业 97 家样本企业 大气治理大气治理 监测监测 节能节能 水务运营水务运营 水处理水处理 固废处理固废处理 龙净环保 聚光科技 双良节能 重庆水务 碧水源 启迪环境 远达环保 雪迪龙 华西能源 首创环保 中金环境 福龙马 菲达环保 汉威科技 中材节能 兴蓉环境 节能国祯 瀚蓝环境 清新环境 先河环保 龙源技术 创业环保 万邦达 中国天楹 中创环保 宝馨科技 天壕环境 洪城环境 国中水务

15、伟明环保 雪浪环境 理工能科 海新能科 武汉控股 中电环保 维尔利 奥福环保 安车监测 新动力 中山公用 中建环能 富春环保 仕净科技 禾信仪器 深圳新星 钱江水利 华控赛格 长青集团 盛剑环境 ST 聆达 渤海股份 博世科 迪森股份 元琛科技 德固特 江南水务 沃顿科技 东江环保 青达环保 绿城水务 津膜科技 高能环境 中原环保 清水源 永清环保 海峡环保 鹏鹞环保 中再资环 顺控发展 中持股份 格林美 海天股份 上海洗霸 旺能环境 三达膜 绿色动力 正和生态 联美控股 力源科技 盈峰环境 深水海纳 上海环境 太和水 玉禾田 富淼科技 侨银股份 华骐环保 润邦股份 路德环境 英科再生 大地海

16、洋 世茂能源 浩通科技 卓锦股份 建工修复 惠城环保 赛恩斯 资料来源：Choice，国盛证券研究所 2025 05 07年 月 日 gszqdatemark P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2024 年行业维持年行业维持略有下降略有下降，整体盈利能力下滑。，整体盈利能力下滑。根据国盛环保组合，环保行业 2024 年整体营业收入 3489.6 亿元，同比增速为-3.3%。归母净利润 138.0 亿元，同比增速为-37.7%，或与应收账款回款困难、减值损失计提增长有关。2024 年受市场环境影响，环保行业订单略有下降，未来行业将转向绿色、低碳、循环领域，通过提升运营效率

17、促进业绩发展。政府颁布多项化债举措，化债力度空前，有利于环保企业减少应收账款、优化资产负债表、改善现金流。图表2：环保行业 2019-2024 年营业收入（亿元）及增速（%）图表3：环保行业 2019-2024 年归母净利润（亿元）及增速（%）资料来源：Choice，国盛证券研究所 资料来源：Choice，国盛证券研究所 2025Q1 盈利能力盈利能力有所复苏有所复苏。2025Q1 环保行业营业收入 788.3 亿元，同比下降 1.8%。归母净利润 72.5 亿元，同比增长 4.1%，主要系生产成本降低、投资收益增长所致。图表4：环保行业历年单季度归母净利润及环比增速（亿元、%）资料来源：Ch

18、oice，国盛证券研究所 子板块差异明显，固废治理发展良好，节能、子板块差异明显，固废治理发展良好，节能、大气治理大气治理欠佳。欠佳。营收角度看，2024年同比增速表现依次为：固废治理（yoy+6.2%）、水务运营（yoy-0.4%）、监测（yoy-1.7%）、水处理（yoy-6.7%）、大气治理（yoy-6.9%）、节能（yoy-35.0%）；归母净利润2024年同比增速表现依次为：水务运营(yoy+24.7%)、固废治理（yoy-12.3%）、监测（yoy-109.5%）、水处理（yoy-111.1%）、大气治理（yoy-144.2%）、节能（yoy-437.9%）。固废板块受益于垃圾焚烧

19、发电项目步入稳定运营期，收入稳定提升，但受信用减值损失增加影响，利润有所下滑；资源循环乘“大规模设备更新和消费品以旧换新”之势降本增效、提高产能，行业景气度提升。水务运营盈利保持稳定。节能、水处理、大气治理-5%0%5%10%15%20%050010001500200025003000350040002019年2020年2021年2022年2023年2024年营业收入（左轴，亿元）营收增速（右轴，%）-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%0501001502002503002019年2020年2021年2022年2023年2024年归母净利润（左轴，亿元）-5000%0%50

20、00%10000%15000%20000%25000%-80-60-40-200204060801002016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1单季度归母净利润（左轴，亿元）归母净利润环比增速（右轴

21、，%）2025 05 07年 月 日 gszqdatemark P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 受制于市场竞争加剧，收入减少、利润空间缩窄，行业发展阶段性承压。图表5：环保行业历年子板块营业收入同比增速（%）图表6：环保行业历年子板块归母净利润同比增速（%）资料来源：Choice，国盛证券研究所 资料来源：Choice，国盛证券研究所 2024 年行业整体年行业整体净利净利率率略有下滑。略有下滑。2024 年环保板块整体毛利率 24.0%，较去年同期增长 0.3pct；整体净利率为 4.6%，较去年同期下降 2.1pct。或与资产减值损失（yoy+0.41pct）、期

22、间费用率上升（yoy+0.39pct）、营业外支出占比上升（yoy+0.32ct）有关。分子板块来看，水务运营净利率 17.3%（yoy+3.4pct）、固废治理净利率 5.1%（yoy-0.8pct）保持稳健，其他板块均有所下滑。其中，水处理净利率-0.3%（yoy-5.4pct）、大气治理-1.4%（yoy-4.7pct）、监测检测净利率-4.6%（yoy-1.7pct）、节能环保净利率-15.7%（yoy-18.5pct）。图表7：环保历年毛利率及净利率（%）图表8：各细分子行业净利率情况（%）资料来源：Choice，国盛证券研究所 资料来源：Choice，国盛证券研究所 2024 年环

23、保行业期间费率年环保行业期间费率有所提升有所提升。2024 年环保行业整体期间费率为 15.0%，同比增长 0.4pct。其中销售费率 2.2%（yoy-0.1pct）、管理费率 6.4%（yoy+0.3pct），财务费率 3.8%（yoy+0.2pct），研发费率 2.6%（yoy-0.1pct）。费用率有所提升。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年水务运营水处理固废治理大气治理监测检测节能环保-1000%-500%0%500%1000%1500%2000%2017年2018年2019年2

24、020年2021年2022年2023年2024年水务运营水处理固废治理大气治理监测检测节能环保27.8%27.7%25.3%24.3%23.7%24.0%10.4%8.4%7.4%7.3%6.6%4.6%0%5%10%15%20%25%30%2019年2020年2021年2022年2023年2024年毛利率净利率-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%水务运营水处理固废治理 大气治理 监测检测 节能环保2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025 05 07年 月 日 gszqdatemark P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图

25、表9：环保历年费用率（%）图表10：2021-2024 年子板块费用（亿元）资料来源：Choice，国盛证券研究所 资料来源：Choice，国盛证券研究所 经营现金流净额增长明显，投资现金流支出经营现金流净额增长明显，投资现金流支出增加增加。2024 年环保行业经营性现金流净额为483.0 亿元（yoy+10.9%），主要系采购减少及回款增加所致。其中，固废治理板块 229.8亿元（yoy+26.9%）、水务板块153.0亿元（yoy+7.5%）、大气治理47.1亿元（yoy+18.2%）、监测检测 12.8 亿元（yoy+37.4%），继续保持充沛的经营性现金流；水处理板块 33.5 亿元（

26、yoy-4.0%），节能环保板块 6.8 亿元（yoy-75.8%），现金流下降。筹资性现金流净额 23.6 亿元（yoy-60.5%），投资性现金流净流出 538.9 亿元（yoy+4.9%）。图表11：环保行业近年现金流状况（亿元）图表12：细分子行业经营性现金流净额（亿元）资料来源：Choice，国盛证券研究所 资料来源：Choice，国盛证券研究所 3.0%2.7%2.4%2.2%2.3%2.2%6.6%6.6%6.6%6.1%6.1%6.4%3.7%3.9%3.7%3.6%3.6%3.8%2.3%2.3%2.5%2.7%2.7%2.6%0%1%2%3%4%5%6%7%2019年202

27、0年2021年2022年2023年2024年销售管理财务研发0501001502002502021年2022年2023年2024年水务运营水处理固废治理大气治理监测检测节能环保-1000-800-600-400-20002004006002019年2020年2021年2022年2023年2024年经营性现金流净额筹资性现金流净额投资性现金流净额-500501001502002502019年2020年2021年2022年2023年2024年水务运营水处理固废治理大气治理监测检测节能环保2025 05 07年 月 日 gszqdatemark P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声

28、明 图表13：细分子行业投资性现金流净额（亿元）图表14：细分子行业筹资性现金流净额（亿元）资料来源：Choice，国盛证券研究所 资料来源：Choice，国盛证券研究所 资产负债率略有上升，负债结构基本稳定。资产负债率略有上升，负债结构基本稳定。2024 年环保行业整体资产负债率为 59.9%，较去年同期增长 1.0pct。分板块来看，节能环保实现 68.5%，同比增长 3.8pct。大气治理实现 65.0%，同比增长 1.2pct。水务运营实现 61.8%，同比下降 0.05pct。水处理实现 58.0%，同比增长 1.5pct。固废治理实现 57.3%，同比增长 1.4pct。监测检测实

29、现44.6%，同比增长 0.8pct。行业总体负债率略有上升，但总体基本保持稳定。图表15：2019-2024 年行业资产负债率（%）图表16：2021-2024 年细分子行业资产负债率（%）资料来源：Choice，国盛证券研究所 资料来源：Choice，国盛证券研究所 2024 年年应收账款周转率整体呈下降趋势。应收账款周转率整体呈下降趋势。2024 年环保行业应收账款周转率为 222.2%，较去年同期下降 40.4pct，或因环保行业以政府为主要客户的商业模式下，地方财政资金短缺导致应收账款增高。分行业看，节能实现 454.2%，同比下降 256.5pct；固废治理实现 268.1%，同比

30、下降 20.4pct；监测检测实现 222.1%，同比下降 2.7pct；大气治理实现 214.8%，同比下降 36.1pct；水务运营实现 187.7%，同比下降 50.4pct；水处理实现 126.8%，同比下降 20.9pct。-350-300-250-200-150-100-5002019年2020年2021年2022年2023年2024年水务运营水处理固废治理大气治理监测检测节能环保-100-500501001502002503002019年2020年2021年2022年2023年2024年水务运营水处理固废治理大气治理监测检测节能环保54%55%56%57%58%59%60%61%

31、2019年2020年2021年2022年2023年2024年环保行业资产负债率环保行业资产负债率0%10%20%30%40%50%60%70%80%2021年2022年2023年2024年水务运营水处理固废治理大气治理监测检测节能环保2025 05 07年 月 日 gszqdatemark P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表17：环保行业历年应收账款周转率 图表18：细分子行业应收账款周转率 资料来源：Choice，国盛证券研究所 资料来源：Choice，国盛证券研究所 二、子行业分析二、子行业分析 2.1 固废处理行业：固废处理行业：资源循环资源循环蓬勃发展蓬勃发

32、展，危废资源化，危废资源化稳步增长稳步增长 固废板块增长动力稳定。固废板块增长动力稳定。2024 年固废板块收入 1622.6 亿元，同比提升 6.2%。归母净利润实现 72.8 亿元，同比下降 12.3%。其中危废资源化、资源循环板块表现较好。2024 年同比情况具体到公司来看，（1）危废资源化板块中，高能环境受益于金属资源化板块产能逐步释放，销售收入增长所致，营收增速实现 37.0%，由于环保工程板块受国家投入的影响，归母净利润同比大幅度下滑，同比下降 4.5%；大地海洋受益于区位+回收渠道优势，营收、归母净利润增速分别实现 1.0%、55.0%。（2）资源循环板块中，赛恩斯受益于业务结构

33、优化，运营服务和产品销售业务均呈现快速增长的态势，营收、归母净利润同比增长 14.7%、100.1%；英科再生多元化产品线促进营收增长，营收、归母净利润同比增长 19.1%、57.1%；格林美乘“大规模设备更新和消费品以旧换新”之势，回收量大幅增长，营收、归母净利润增速分别实现 8.7%、9.2%。图表19：固废板块历年来营业收入（左轴，亿元）、归母净利润（左轴，亿元）及增速（右轴，%）资料来源：Choice，国盛证券研究所 278.1%312.3%291.3%262.6%222.2%0%50%100%150%200%250%300%350%2020年2021年2022年2023年2024年0

34、%100%200%300%400%500%600%700%800%2020年2021年2022年2023年2024年水务运营水处理固废治理大气治理监测检测节能环保114.075.382.983.172.81286.11480.91466.01528.11622.6-3.1%-33.9%10.0%0.2%-12.3%12.3%15.1%-1.0%4.2%6.2%-40%-30%-20%-10%0%10%20%0200400600800100012001400160018002020年2021年2022年2023年2024年归母净利润（亿元）营业收入（亿元）净利增速（%）营收增速（%）2025 0

35、5 07年 月 日 gszqdatemark P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表20：固废板块 2024 年收入、利润增速（%）资料来源：Choice，国盛证券研究所 毛利率毛利率、净利率保持稳定，净利率保持稳定，经营性现金流同比上升。经营性现金流同比上升。2024年固废处理板块毛利率为22.5%，同比增长 0.7pct；净利率为 5.1%，同比下降 0.8pct；资产负债率为 57.3%，同比上升1.4pct；经营性现金流总额 229.8 亿元，同比上升 26.9%。总体来看，固废处理板块盈利表现稳定，经营能力改善，主要系（1）公司经营稳健，业绩稳步增长；（2）

36、得益于 推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案等政策利好的推动，固废处理业务需求持续增长，实现业务规模快速增长。图表21：固废行业资产负债率（右轴，%）、毛利率（右轴，%）、经营性现金流（左轴、亿元）情况 资料来源：Choice，国盛证券研究所-350%-300%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%启迪环境福龙马瀚蓝环境中国天楹伟明环保维尔利富春环保长青集团迪森股份东江环保高能环境永清环保中再资环格林美旺能环境绿色动力联美控股盈峰环境上海环境玉禾田侨银股份润邦股份路德环境英科再生大地海洋世茂能源浩通科技卓锦股份建工修复惠城环保赛恩斯营收增速净利增速183.21

37、56.0162.5181.1229.858.3%55.0%55.0%55.9%57.3%25.7%21.8%22.0%21.7%22.5%0%10%20%30%40%50%60%70%0501001502002502020年2021年2022年2023年2024年经营性现金流资产负债率毛利率2025 05 07年 月 日 gszqdatemark P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表22：固废处理板块公司 2024 年毛利率（%）及净利率（%）资料来源：Choice，国盛证券研究所 2.2 水务行业：水务行业：营收保持营收保持稳健，稳健，利润大幅提升利润大幅提升 2

38、024 年营收年营收保持稳定保持稳定，净利润有所，净利润有所增长增长。2024 年水务板块营业收入为 767.2 亿元，同比下降 0.4%，归母净利润为 121.1 亿元，同比增加 24.7%。水务公司公用事业属性较强，随着城市人口增加，污水、自来水产能提升，业绩增长较为稳定。2024 年同比情况具体到公司来看，中山公用得益于供水一盘棋业务整合、环卫一体化业务范围拓展、水污染治理工程增长，营收、归母净利润分别增长 9.2%、23.9%；江南水务受益于自来水平均售水单价上升和污水处理量的增长，营收、归母净利润分别增长12.4%、24.3%；首创环保受益于精细运营和市场协调，归母净利润同比增长 1

39、19.7%。图表23：水务板块历年来营业收入（左轴，亿元）、归母净利润（左轴，亿元）及增速（右轴，%）资料来源：Choice，国盛证券研究所 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%启迪环境福龙马瀚蓝环境中国天楹伟明环保维尔利富春环保长青集团迪森股份东江环保高能环境永清环保中再资环格林美旺能环境绿色动力联美控股盈峰环境上海环境玉禾田侨银股份润邦股份路德环境英科再生大地海洋世茂能源浩通科技卓锦股份建工修复惠城环保赛恩斯毛利率净利率91.4111.2114.097.1121.1554.0 693.1 748.8 770.4 767.2 20.8%21.7%2.5%-14.8%2

40、4.7%17.4%25.1%8.0%2.9%-0.4%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%01002003004005006007008009002020年2021年2022年2023年2024年归母净利润（亿元）营业收入（亿元）净利增速（%）营收增速（%）2025 05 07年 月 日 gszqdatemark P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表24：水务板块 2024 年收入、利润增速（%）资料来源：Choice，国盛证券研究所 利润利润率率稳中有增稳中有增，经营性现金流，经营性现金流充沛充沛。2024 年水务运营板块毛利率为

41、34.1%，同比上升2.9pct，净利率为 17.3%，同比增长 3.4pct，或与部分公司项目进入运营期成本降低、拓展产业链提高运营能力有关。经营性现金流 153.0 亿元，同比增长 7.5%，或因部分公司回款款项增加所致。资产负债率为 61.8%，同比下降 0.05pct。图表25：水务板块资产负债率（右轴，%）、毛利率（右轴，%）、经营性现金流（左轴、亿元）情况 资料来源：Choice，国盛证券研究所 图表26：水务板块公司 2024 年毛利率（%）及净利率（%）资料来源：Choice，国盛证券研究所-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%重庆水务首创

42、环保兴蓉环境创业环保洪城环境武汉控股中山公用钱江水利渤海股份江南水务绿城水务中原环保海峡环保顺控发展海天股份营收增速净利增速168.2120.6-0.9142.3153.057.9%58.9%60.6%61.8%61.8%34.2%32.4%31.8%31.2%34.1%0%10%20%30%40%50%60%70%-200204060801001201401601802020年2021年2022年2023年2024年经营性现金流资产负债率毛利率0%10%20%30%40%50%60%重庆水务首创环保兴蓉环境创业环保洪城环境武汉控股中山公用钱江水利渤海股份江南水务绿城水务中原环保海峡环保顺控发

43、展海天股份毛利率净利率2025 05 07年 月 日 gszqdatemark P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 2.3 监测：监测：市场竞争激烈，市场竞争激烈，营收营收依旧承压依旧承压 行业行业2024年年营收依旧承压营收依旧承压，部分企业利润有所突破部分企业利润有所突破。2024年监测板块营业收入为102.8亿元，同比下降 1.7%，主要系宏观外部环境调整变化、行业竞争加剧、国外风险挑战等所致。板块归母净利润为-4.5 亿元，同比下降 109.5%，业绩依旧承压，主要系减值损失增长所致。2024 年同比情况具体到公司来看，聚光科技继续优化业务结构和产品结构，营收、

44、归母净利润增速分别为 13.6%、164.1%。禾信仪器着力推广明星产品及布局潜力产品，归母净利润实现同比增长 52.1%。理工能科受益于（“双碳”目标的推进和新型电力系建建设的加速，归母净利润实现同比增长 12.8%。图表27：监测板块历年来营业收入（左轴，亿元）、归母净利润（左轴，亿元）及增速（右轴，%）资料来源：Choice，国盛证券研究所 图表28：监测板块 2024 年收入，利润增速（%）资料来源：Choice，国盛证券研究所 毛利率毛利率保持平稳保持平稳，经营性现金流，经营性现金流回正回正。2024 年监测检测板块毛利率为 39.8%，同比增长0.4pct，或因部分公司降本增效所致

45、；资产负债率为 44.6%，同比增加 0.8pct。经营性现金流 12.8 亿元，同比增长 37.4%，主要系部分公司支出减少所致。10.85.02.4-2.1-4.5113.64112.43107.43104.53102.7913.7%-54.3%-52.0%-190.1%-109.5%0.1%-1.1%-4.4%-2.7%-1.7%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%-200204060801001202020年2021年2022年2023年2024年归母净利润（亿元）营业收入（亿元）净利增速（%）营收增速（%）-400%-300%-200%-100%0%100%20

46、0%聚光科技雪迪龙汉威科技先河环保宝馨科技理工能科安车检测禾信仪器营收增速净利增速2025 05 07年 月 日 gszqdatemark P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表29：监测板块资产负债率（右轴，%）、毛利率（右轴，%）、经营性现金流（左轴、亿元）情况 资料来源：Choice，国盛证券研究所 图表30：监测 2024 年毛利率（%）及净利率（%）资料来源：Choice，国盛证券研究所 2.4 水处理行业：水处理行业：需求影响业绩需求影响业绩，利润降幅较大利润降幅较大 2024 年水处理板块利润下滑严重。年水处理板块利润下滑严重。2024 年水处理板块营业

47、收入为 363.3 亿元，同比下降 6.7%，归母净利润为-2.1 亿元，同比下降 111.1%，系受行业与市场需求变化导致成本攀升、利差缩窄及投资损失增长，板块公司经营受阻。2024 年同比情况具体到公司来看，正和生态聚焦北京市场，中标新项目，订单转化增加，促进营收增长，营收增长 118.0%，净归母净利润实现大幅减亏。津膜科技继续加大以分离膜、HPS 高效澄清池为核心的产品、装备市场开拓、订单签约及发货，营收、归母净利润增速分别为 22.0%、201.3%。力源科技受益于项目完工、优化运营效率、加大回款催收等，营收、归母净利润增速分别为 46.6%、102.9%。深水海纳因宏观环境、行业周

48、期性波动及市场供需等影响，营收和归母净利润大幅下降，分别同比下降21.3%、607.7%。22.05.33.69.312.843.6%41.6%41.9%43.8%44.6%41.4%39.9%39.2%39.4%39.8%36%37%38%39%40%41%42%43%44%45%46%05101520252020年2021年2022年2023年2024年经营性现金流资产负债率毛利率-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%聚光科技雪迪龙汉威科技先河环保宝馨科技理工能科安车检测禾信仪器毛利率净利率2025 05 07年 月 日 gszqdatemark P.15 请仔

49、细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表31：水处理板块历年来营业收入（左轴，亿元）、归母净利润（左轴，亿元）及增速（右轴，%）资料来源：Choice，国盛证券研究所 图表32：水处理板块 2024 年收入，利润增速（%）资料来源：Choice，国盛证券研究所 毛利率毛利率和和经营性现金流经营性现金流有所下降有所下降。2024 年水处理板块毛利率为 25.2%，同比下降 1.7pct。资产负债率为 58.0%，同比增长 1.5pct。经营性现金流 33.5 亿元，同比下降 4.0%，主要系部分公司支出增加、回款减少。图表33：水处理板块资产负债率（右轴，%）、毛利率（右轴，%）、经营

50、性现金流（左轴、亿元）情况 资料来源：Choice，国盛证券研究所 5.614.09.618.9-2.1370.5408.5392.1389.4363.3-81.8%151.9%-31.5%97.1%-111.1%-6.4%10.3%-4.0%-0.7%-6.7%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%-500501001502002503003504004502020年2021年2022年2023年2024年归母净利润（亿元）营业收入（亿元）净利增速（%）营收增速（%）-750%-650%-550%-450%-350%-250%-150%-50%50%150%250%碧

51、水源中金环境节能国祯万邦达国中水务中电环保中建环能华控赛格博世科沃顿科技津膜科技清水源鹏鹞环保中持股份上海洗霸三达膜正和生态力源科技深水海纳太和水富淼科技华骐环保营收增速净利增速44.10.734.734.933.559.6%56.9%57.1%56.5%58.0%31.5%28.4%25.8%26.8%25.2%0%10%20%30%40%50%60%70%051015202530354045502020年2021年2022年2023年2024年经营性现金流资产负债率毛利率2025 05 07年 月 日 gszqdatemark P.16 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图

52、表34：水处理板块 2024 年毛利率（%）及净利率（%）资料来源：Choice，国盛证券研究所 2024 年年水处理板块投资收益水处理板块投资收益率率大幅降低，同比下降大幅降低，同比下降 3.3pct。具体公司来看，碧水源确认投资损失 2.5 亿，同比下降 170.9%，主要为联营公司利润减少及处置股权取得收益减少所致。节能国祯确认投资损失 0.3 亿元，同比下降 285.2%，主要系债务重组损失。图表35：水处理板块公司 2023-2024 年投资收益(亿元）资料来源：Choice，国盛证券研究所 2.5 大气治理：大气治理：政策持续加码政策持续加码，竞争加剧导致业绩承压竞争加剧导致业绩承

53、压 大气治理板块大气治理板块 2024 年年业绩业绩下滑。下滑。2024 年大气治理板块营业收入为 345.5 亿元，同比下降 6.9%，归母净利润为-5.1 亿元，同比下降 144.2%，市场竞争加剧，利润空间有所收缩。未来，火电机组建设和改造、钢铁、水泥等非电行业超低排放与“双碳”政策的叠加，将促进大气治理市场需求进一步提升，带动板块业务规模扩张。2024 年同比情况具体到公司来看，青达环保受益于国家新建火电投资、国家节能降碳政策以及灵活性改造政策等影响订单同比增加，销售产品稳步增长，营收、归母净利润增速分别为 27.7%、7.3%。元琛科技在产品研发、技术、产能以及市场开拓投入力度持续加

54、大，营收同比增长 20.1%，但受到行业景气度下降影响，归母净利润同比下降 139.8%。雪浪环境 2024 营收、归母净利润分别同比下降 52.6%、892.6%，主要系项目执行、回款等工作未达预期，及计提减值损失较多。-350%-300%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%碧水源中金环境节能国祯万邦达国中水务中电环保中建环能华控赛格博世科沃顿科技津膜科技清水源鹏鹞环保中持股份上海洗霸三达膜正和生态力源科技深水海纳太和水富淼科技华骐环保毛利率净利率-3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.00碧水源中金环境节能国祯万邦达国

55、中水务中电环保中建环能华控赛格博世科沃顿科技津膜科技清水源鹏鹞环保中持股份上海洗霸三达膜正和生态力源科技深水海纳太和水富淼科技华骐环保2023年2024年2025 05 07年 月 日 gszqdatemark P.17 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表36：大气治理板块历年来营业收入（左轴，亿元）、归母净利润（左轴，亿元）及增速（右轴，%）资料来源：Choice，国盛证券研究所 图表37：大气治理板块 2024 年收入，利润增速（%）资料来源：Choice，国盛证券研究所 毛利率毛利率有所有所下滑下滑，经营性现金流，经营性现金流保持充沛保持充沛。2024 年大气治理板块

56、毛利率为 18.7%，同比下降 2.3pct，或系竞争加剧导致利润空间被压缩。资产负债率为 65.0%，同比增加 1.2pct。经营性现金流 47.1 亿元，同比增长 18.2%，主要系支出减少、回款增加所致。图表38：大气治理板块资产负债率（右轴，%）、毛利率（右轴，%）、经营性现金流（左轴、亿元）情况 资料来源：Choice，国盛证券研究所 10.417.114.611.5-5.1273.6333.6354.5371.3345.5-43.3%64.1%-14.6%-21.4%-144.2%0.2%21.9%6.2%4.7%-6.9%-200%-150%-100%-50%0%50%100%-

57、500501001502002503003504002020年2021年2022年2023年2024年归母净利润（亿元）营业收入（亿元）净利增速（%）营收增速（%）-900%-700%-500%-300%-100%100%300%龙净环保远达环保菲达环保清新环境中创环保雪浪环境奥福环保仕净科技盛剑环境元琛科技青达环保营收增速净利增速28.025.320.139.847.162.1%66.8%63.7%63.8%65.0%19.6%21.4%21.8%21.0%18.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%051015202530354045502020年2021年2022年20

58、23年2024年经营性现金流资产负债率毛利率2025 05 07年 月 日 gszqdatemark P.18 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表39：大气治理板块 2024 年毛利率（%）及净利率（%）资料来源：Choice，国盛证券研究所 2.6 节能行业：节能行业：竞争加剧竞争加剧，利润空间缩窄，利润空间缩窄 节能行业节能行业 2024 年营收大幅下降，净利润由盈转亏。年营收大幅下降，净利润由盈转亏。2024 年节能板块营业收入为 288.3亿，同比下降 35.0%，归母净利润为-44.3 亿元，同比下降 437.9%。主要系行业竞争加剧导致利润空间缩窄、资产减值损失

59、计提增长所致。2024 年同比情况具体到公司来看，ST 聆达因太阳能电池业务停产，销售收入锐减，营收、归母净利润分别同比下降 92.7%、262.4%。双良节能因光伏产品受行业影响，销售减少，营收、归母净利润分别同比下降 43.7%、242.1%。德固特受益于对市场机遇的精准把握、产品竞争力的持续强化以及内部运营效率的不断优化，营收、归母净利润增速分别为 64.2%、150.2%。图表40：节能板块历年来营业收入（左轴，亿元）、归母净利润（左轴，亿元）及增速（右轴，%）资料来源：Choice，国盛证券研究所-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%4

60、0%50%龙净环保远达环保菲达环保清新环境中创环保雪浪环境奥福环保仕净科技盛剑环境元琛科技青达环保毛利率净利率-14.6-2.1-0.813.1-44.3182.0195.3354.1443.2288.3-296.0%85.8%60.4%1698.8%-437.9%-14.0%7.3%81.3%25.2%-35.0%-1000%-500%0%500%1000%1500%2000%-10001002003004005002020年2021年2022年2023年2024年归母净利润（亿元）营业收入（亿元）净利增速（%）营收增速（%）2025 05 07年 月 日 gszqdatemark P.19

61、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表41：节能板块 2024 年收入，利润增速（%）资料来源：Choice，国盛证券研究所 毛利率毛利率、经营性现金流经营性现金流大幅大幅下降，资本负债率同比上升。下降，资本负债率同比上升。2024 年节能板块毛利率为 5.0%，同比下降 8.5pct，或系部分公司受行业影响产品价格下行、经营成本增加所致。资产负债率为 68.5%，同比增长 3.8pct。经营性现金流为 6.8 亿元，同期相比下降 75.8%，主要系部分公司支出增加、回款减少以及本期亏损所致。图表42：节能板块资产负债率（右轴，%）、毛利率（右轴，%）、经营性现金流（左轴、亿

62、元）情况 资料来源：Choice，国盛证券研究所 -1100%-900%-700%-500%-300%-100%100%双良节能华西能源中材节能龙源技术天壕环境海新能科新动力深圳新星ST聆达德固特营收增速净利增速-2.48.8-28.328.16.854.6%56.7%61.5%64.8%68.5%18.0%17.8%14.1%13.4%5.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%-40-30-20-100102030402020年2021年2022年2023年2024年经营性现金流资产负债率毛利率2025 05 07年 月 日 gszqdatemark P.20 请仔细阅读本

63、报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表43：节能板块 2024 年毛利率（%）及净利率（%）资料来源：Choice，国盛证券研究所 三、投资建议三、投资建议 当前环保行业面临复杂经济环境分化严重，看好减污降碳目标下成长性强的资源循环板块与高成长性、高股息的公用事业平台。我们推荐：受益碳中和受益碳中和，资源循环利用的高技术企业资源循环利用的高技术企业：高能环境高能环境 公司致力于成为全球领先的环境系建服务商，主要从事的业务包括固废危废资源化利用、环保运营服务及环保工程等，可为客户提供环境综合性系建解决方案。在构建废弃物循环利用体系、大规模设备更新和消费品以旧换新行动背景下订单加速释放，同时公

64、司危废、垃圾焚烧在手优质项目多，投产加快。惠城环保惠城环保 业绩拐点已至，财务表现有望大幅改善：根据发布的 2024 年年报，公司实现营业收入 11.5 亿元（yoy+7.3%），归母净利润 4260.0 万元（yoy-69.2%）。营收同比提升原因主要系公司积极开拓市场，使得催化剂销量和收入增加。坚持技术创新，主业切入重大危废项目：1）公司深耕技术，2024 年，公司拥有 61例授权专利，未来多项技术产业化，有利于释放业绩弹性。2）公司于 2021 年中标广东石化炼化一体化项目中石油焦制氢灰渣委托处置项目，由全资子公司广东东粤处理处置石油焦制氢灰渣 16.7 万吨/年，催化裂化废催化剂 22

65、00 吨/年。该项目2022 年 12 月投入运行，2024 年实现营收 7.1 亿元，实现净利 1.2 亿元，有望持续为公司增厚收入与利润。废塑料项目稳步推进，业务高成长性值得期待：公司自主研发的混合废塑料深度裂解制化工原料技术取得了突破性进展，已在广东石揭阳市建设 20 万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目。该项目目前稳步推进，已于 2023 年 12 月 4 日取得环评批复。项目投产后，对于推动全球废塑料化学回收循环利用具有里程碑意义，有望为公司带来新的利润增长点。增长稳健，且高分红的洪城环境增长稳健，且高分红的洪城环境：业务成长空间大，多业务驱动业绩高质量增长。业务成长空间大，多

66、业务驱动业绩高质量增长。公司是江西环保公用平台，业务涵盖自来水、污水处理、清洁能源、固废处置和其他相关产业。2016-2024 年，公司年收入复合增速 13.0%、归母净利复合增速 22.7%，业绩持续高增长，内生业务成长空间大：1）高位有序推进高品质管道直饮水项目，凭借企业经营多年所沉淀下的技术服务到位、设备耐久度高、品牌传播范围广等复合优势，接力开拓潜在市场用户，-1600%-1400%-1200%-1000%-800%-600%-400%-200%0%双良节能华西能源中材节能龙源技术天壕环境海新能科新动力深圳新星ST聆达德固特毛利率净利率2025 05 07年 月 日 gszqdatem

67、ark P.21 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 争取实现直饮销售业务向优发展；2）继续实施“水务+光伏”工程项目，力争完成总装机容量兆瓦的光伏电站建设，进一步推动企业绿色低碳发展；3）加快乐平、崇仁和南昌县污水处理项目及光伏发电项目建设进度，努力实现自建工程安装向固定资产运维增收转化，项目投资回报；4）跟踪优化污水处理厂“厂网一体化”、“供排水一体化”污水系建综合环境整治工程，以污水处理扩建工程项目为标的资本运作；5）积极拓展若干固废、危废综合处置、流域治理等环保业务，结合现有主业，提升经营增收增效新空间；6）着力提升营业收现率，压降应收款项数额，加快业务收入回流，确保企业

68、资金顺畅循环。高分红、估值合理，配置价值凸显。高分红、估值合理，配置价值凸显。2024 年公司派发现金红利 6.0 亿元，占当年公司归母净利润的 50.1%，在业务稳定发展和股息率持续较高的背景下，公司质地优良静待价值重估。风险提示风险提示 1、环保政策及督查力度不及预期、环保政策及督查力度不及预期。环保行业政策及督查依赖度高，政策不及预期市场释放不足，环保订单释放不及预期，地方政府实际推进生态环境建设进度不及预期。2.项目投产进度慢于预期项目投产进度慢于预期。运营类公司新增产能是提升业绩的有效手段之一。项目从取得用地审批、立项核准或备案、环评批复等各项审批核准，至建设完成、投产运行的时间周期

69、较长，投产进度不达预期可能会导致业绩增长放缓。3.行业竞争加剧风险行业竞争加剧风险。部分热门细分行业如危废、垃圾焚烧等可能出现竞争加剧状况，盈利有下滑风险。2025 05 07年 月 日 gszqdatemark P.22 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等

70、信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状

71、况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力

72、，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。股票评

73、级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所国盛证券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路 8 号院 7 楼中海地产广场东塔 7 层 地址：上海市浦东新区南洋泾路 555 号陆家嘴金融街区 22栋 邮编：100077 邮编：200120 邮箱： 电话：021-38124100 邮箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编：330038 邮编：518033 传真：0791-86281485 邮箱： 邮箱： 2025 05 07年 月 日