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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分专业环氧粉末包封料制造商，先进封装打开公司成长空间专业环氧粉末包封料制造商，先进封装打开公司成长空间凯华材料（831526.BJ）电子化学品证券研究报告/公司深度报告2025 年 05 月 07 日评级评级：增持增持（首次）（首次）分析师：冯胜分析师：冯胜执业证书编号：执业证书编号：S0740519050004Email：基本状况基本状况总股本(百万股)82.70流通股本(百万股)52.37市价(元)29.77市值(百万元)2,461.98流通市值(百万元)1,558.98股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关

2、报告公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）105115119142169增长率 yoy%-11%10%4%19%19%归母净利润（百万元）1623263035增长率 yoy%-2%43%13%13%15%每股收益（元）0.200.280.320.360.42每股现金流量0.190.250.450.370.46净资产收益率8%10%13%15%18%P/E151.3105.593.382.371.3P/B11.911.111.812.513.0备注：股价截止自2025 年 05 月 06 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要专业专业

3、电子封装材料电子封装材料制造服务厂商制造服务厂商，2024 年海外收入占比约年海外收入占比约 9%。公司成立于 2000 年，已深耕电子封装材料 25 年，主要致力于电子封装材料环氧粉末包封料和塑封料的开发、研制、生产及销售，主要应用于电子元器件的绝缘封装等领域。公司是 TDK 集团、兴勤电子、广州汇侨、法拉电子、风华高科等企业的供应商，产品除销往中国大陆之外，还销往中国台湾、印度尼西亚、韩国、斯洛文尼亚等国家和地区。公司收入以环氧包封料为主，公司收入以环氧包封料为主，2024 年收入、利润重回增长通道。年收入、利润重回增长通道。公司收入结构目前以环氧包封料为主，2023 年收入占比超过 97

4、%，环氧塑封料收入较低。2022-2023年受下游需求疲软影响，公司营业收入同比均下滑，随着消费电子等下游回暖，2024年公司营业收入 1.15 亿元，同比+9.94%，归母净利润 0.23 亿元，同比+43.36%，已重回增长通道。AI 推动半导体推动半导体，先进封装是半导体高端化的核心之一先进封装是半导体高端化的核心之一。近年来，通过先进封装技术提升芯片整体性能已成为趋势，先进封装技术在整个封装市场的占比逐步提升。根据Yole 的数据，2020 年先进封装全球市场规模 304 亿美元，在全球封装市场的占比45%；预计 2026 年先进封装全球市场规模约 475 亿美元，占比达 50%。目前

5、国内先进封装占比约 40%，较国际先进水平低，其中制约先进封装自主可控的环节之一就是高端环氧塑封材料，而实现环氧塑封料是半导体先进封装的核心材料之一，随着先进封装占比的提升，高端环氧塑封料的需求也将水涨船高。募投项目新增环氧塑封料产能募投项目新增环氧塑封料产能，公司产品有望实现高端化公司产品有望实现高端化。公司往年收入以环氧包封料为主，主要应用于消费电子，壁垒相对较低。公司募投项目分别建设环氧粉末包封料、环氧塑封料产能。目前公司现有产能为 4320 吨，环氧塑封料 600 吨，募投项目建成后可实现年产 3000 吨环氧粉末包封料和 2000 吨环氧塑封料，合计产能环氧粉末包封料 7320 吨、

6、环氧塑封料 2600 吨，可拓宽公司环氧塑封料相关业务，丰富公司产品系列、优化产品结构。项目建成后可实现年营业收入为 20900 万元，年利润总额 3639 万元。首次覆盖给予首次覆盖给予“增持增持”评级评级。公司是专业的环氧包封料厂商，募投项目切入环氧塑封料领域，预计公司 2025-2027 年的归母净利润分别为 0.26、0.30、0.35 亿元，对应PE 分别为 93.3、82.3、71.3 倍，公司估值高于行业可比公司平均估值，但考虑到公司环氧塑封料业务处于成长初期，产品高端化有望带来估值提升，未来成长空间广阔，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示风险提示：项目推进不及预期风险、研报使用