中晶科技-中小尺寸硅片领先厂商产业链一体化成长空间广阔-220317（17页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：买入（评级：买入（首次评级首次评级） 市场价格：市场价格：61.961.9 元元 基本状况基本状况 总股本(百万股) 100 流通股本(百万股) 62 市价(元) 63.30 市值(百万元) 6,315 流通市值(百万元) 3,943 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 224 273 407 614 830 增长率 yoy% -12% 22% 49% 51% 35%

2、 净利润（百万元） 67 87 127 181 265 增长率 yoy% 1% 30% 46% 43% 46% 每股收益（元） 0.67 0.87 1.27 1.82 2.65 每股现金流量 0.73 0.86 1.19 1.78 2.32 净资产收益率 19% 12% 15% 18% 21% P/E 94.4 72.8 49.7 34.9 23.9 P/B 17.8 8.4 7.4 6.2 5.0 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要报告摘要 公司是国内单晶硅材料领域领先厂商，立足公司是国内单晶硅材料领域领先厂商，立足 3-6 英寸小尺寸硅棒硅片，募投英寸小尺寸硅棒硅片，募投 8

3、寸抛光寸抛光片打开成长空间。片打开成长空间。公司于 2010 年成立，深耕半导体单晶硅材料领域多年，产品主要覆盖 3-6 英寸半导体硅棒及硅研磨片，技术水平优秀，客户群体广泛，包括苏州固锝、扬杰科技、中电科四十六所等下游厂商。公司硅棒产品部分外销部分自用，产业链上下游一体化优势明显，盈利水平行业领先，2021 年前三季度净利率水平 37.11%。在 3-6 英寸硅研磨片领域：公司逐步提升大尺寸硅片占比，盈利水平稳步提升，此外积极扩产，产能持续爬坡，未来伴随硅研磨片大尺寸占比提升，上游多晶硅价格回温以及产能逐步释放，公司营收将快速增长；8 寸硅抛光片领域：公司技术积累多年，目前募投项目建设顺利，

4、8 英寸抛光片项目通线流片顺利投产后， 将丰富公司在半导体硅片领域产品布局，大大提升在国产硅材料行业地位，未来成长空间广阔。 全球硅片供需格局持续紧张，硅片价格将长期保持高位，海外硅片大厂供应短缺全球硅片供需格局持续紧张，硅片价格将长期保持高位，海外硅片大厂供应短缺+硅片硅片价格保持高位，大陆硅片公司进入价格保持高位，大陆硅片公司进入黄金黄金增长期增长期。全球半导体硅片经历几轮周期， （1）2006 年左右随着个人 PC 的兴起，全球半导体市场销售大幅上涨，带动硅片供不应求，海外厂商纷纷大规模扩建产能，随后在 2008 年金融危机冲击下遭遇萧条，硅片销量下滑，大量厂房建设停滞。 （2）2014

5、-2018 年，在 4G 带动下，个人手机兴起、PC 回暖叠加存储器市场快速扩张，全球半导体市场发展迅速，硅片需求逐渐回暖，全球 12 英寸大硅片在 2006 年大规模扩产后，直到 2016 年才出现需求缺口，大约历经 10 年供大于求局面。 （3）随后 2019 年受下游去库存且中美贸易摩擦等因素影响，行业再次收缩，直到 2020 年疫情后，半导体受下游多行业需求爆发重新回到增长期。硅片全球市场周期性变化明显，受下游需求影响在过去经历数年供给大于需求，硅片厂商经营相对艰难，因此虽从 2020H2 开始硅片价格上涨，但海外大厂新建产能动力不强，目前也无短时间快速提升产能的能力。我们预计硅片价格

6、在海外大厂新产能开出前还仍将保持高位，随着国产厂商产能及良率提升，将进入快速发展时期，海外大厂缺货行情下国产替代进程提速。 收购江苏收购江苏皋鑫皋鑫进入高频高压整流器件领域， 打造一体化平台进入高频高压整流器件领域， 打造一体化平台。 公司 2021 年 8 月完成对江苏皋鑫的并购项目，主要产品包括高频高压二极管，是公司原有业务研磨片的下游。收购皋鑫后，公司完成单晶硅棒、硅片、高压整流器件的全产业链布局。同时也正在开展“器件芯片用硅扩散片、特种高压和车用高功率二极管生产项目”的建设，项目总投资不低于 10 亿元。公司业务进一步向下游延伸，打造全产业链优势。未来公司期望立足于小尺寸硅材料业务盈利