劲嘉股份-大包装行稳致远发力新型烟草全产业链-220318（25页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：评级：买入买入（上调上调） 市场价格：市场价格：13.92 基本状况基本状况 总股本(百万股) 1470.89 流通股本(百万股) 1421.99 市价(元) 13.92 市值(百万元) 20474.79 流通市值(百万元) 19794.10 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3988.7 4191.4 5084.9 6352.2 8259.6 增长率 yoy% 18.

2、2% 5.1% 21.3% 24.9% 30.0% 净利润（百万元） 876.8 823.6 1005.7 1240.0 1525.4 增长率 yoy% 20.9% -6.1% 22.1% 23.3% 23.0% 每股收益（元） 0.60 0.56 0.68373 0.84306 1.04 每股现金流量 0.81 0.71 0.05 0.74 0.93 净资产收益率 12.12% 10.78% 12.29% 14.04% 15.83% P/E 23.26 24.76 20.36 16.51 13.37 PEG 1.11 (4.08) 0.92 0.71 0.58 P/B 2.94 2.75 2

3、.57 2.38 2.19 备注：股价数据截至 2022 年 03 月 17 日收盘。 报告摘要报告摘要 烟标业务烟标业务迎迎修复修复拐点拐点，多元化产品放量，大包装行稳致远。，多元化产品放量，大包装行稳致远。公司是烟标行业市占率约 10%的龙头（2020 年） ，边际变化看，前期受招投标体系变动影响份额略有下滑，经过两年的消化调整，最新中标情况良好，烟标业务预计迎来修复；而长期看，卷烟高端化、集中化趋势下，公司份额有望持续提升。在包装业务延伸上，公司坚定践行大包装战略，在做大做强烟标主业的同时横向拓展彩盒包装、纵向延伸包装材料等业务，随着与大客户合作不断深入及智能包装产能建设推进，预计大包装

4、业务保持中高速增长。 监管推动监管推动雾化雾化格局出清格局出清，HNB 若若开放中烟供应链企业受益开放中烟供应链企业受益。全球新型烟草渗透率提升趋势下，受益海外市场一次性小烟市场爆发，我国电子烟产业快速发展，2021 年出口额达 1383 亿元， 同增 180% （行业协会数据） 。 国内 3 月 11 日国家烟草专卖局发布 电子烟国家标准（二次征求意见稿） 及电子烟管理办法两项重磅文件，监管靴子落地，推动格局出清，预计行业将从无序扩张走向有序发展。同时电子雾化烟规范化进程对 HNB 烟草市场放开形成映射，随着政策端边际明朗，我们认为其国内市场进程有望加速推进，中烟供应链相关企业受益。 内生内

5、生+并购，并购，新型烟草新型烟草全产业链布局抢先机。全产业链布局抢先机。在前期政策真空期，劲嘉股份提前卡位，已实现新型烟草全产业链布局。1）在 HNB 烟草领域，公司定位为中烟的供应链服务商，布局了 HNB 香精香料企业长宜科技、HNB 烟具代工企业嘉玉科技、HNB 海外营销推广企业恒天商业。2）在电子雾化烟领域，公司定位为一体化方案解决商，布局了雾化烟油企业云烁科技、雾化代工企业劲嘉科技、雾化品牌企业因味科技。3）公司通过佳聚电子进军本草颗粒全产业链，并通过云普星河、云普飞匣等打造新型烟草供应链。受益于新客户导入及海外一次性小烟市场爆发，2021 年公司新型烟草营收高速增长，约达 2 亿元（

6、+381.16%） 。 股权激励股权激励彰显公司发展信心彰显公司发展信心，主业稳健、主业稳健、新型烟草新型烟草业务进一步业务进一步贡献弹性空间。贡献弹性空间。根据公司股权激励目标测算，2020-2023 年净利润 CAGR 约为 22.8%，彰显主业发展信心，同时新型烟草产业链卡位布局在政策推进下有望贡献业绩增量。由于烟标主业修复良好，新型烟草布局推进超预期，我们调整盈利预测，预计公司 2021-2023 年实现营业收入 50.8 亿元、63.5 亿元、82.6 亿元，同比增长 21.3%、24.9%、30.0%，实现归属于母公司净利润 10.06 亿元、12.40 亿元、15.25 亿元，同