涪陵榨菜-动态跟踪：提价叠加降成本22年利润弹性可期-220318（17页）.pdf

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1、 -1- 证券研究报告 2022 年 3 月 18 日 公司研究公司研究 提价提价叠加叠加降成本，降成本，2222 年利润弹性可期年利润弹性可期 涪陵榨菜（002507.SZ）动态跟踪 买入（维持）买入（维持） 21Q421Q4 利润增长超预期。利润增长超预期。 21 年全年公司实现营收 25.19 亿元， 同比增长 10.82%；实现归母净利润 7.42 亿元， 同比下降 4.52%。 其中 21Q4 公司实现营收 5.63 亿元，同比增长 18.74%；实现归母净利润 2.38 亿元，同比增长 45.73%。 量价两端驱动公司业绩呈现周期性变化。量价两端驱动公司业绩呈现周期性变化。 公司收

2、入增速的周期性变化与公司的量价策略高度相关。1）量：由公司的经销商策略、渠道库存策略、费用投放策略等决定；2）价：分为直接提价和间接提价，提价是否顺利达成取决于外部宏观条件，外部宏观条件反过来影响价格和销量。综合来看，公司作为行业的绝对龙头企业，价格掌控力强于其他调味品公司， 是否处于经济顺周期以及库存水平决定了量的变动； 成本端青菜头价格的高波动决定了公司有较高的利润弹性。 2022年公司成本下降趋势明确，利润有一定释放空间。 线上价格传导顺畅，线下价格线上价格传导顺畅，线下价格预计预计 3 3 月完成传导月完成传导。公司于公司于 2121 年年 1111 月开始提价，月开始提价，整体来看，

3、提价工作按照公司计划稳步进行，预计今年 3 月可以全部完成。提价提价落地情况落地情况分渠道看分渠道看：1 1）线上：）线上：公司授权店、旗舰店已全部完成调价，非授权店还在调整中。 天猫旗舰店主力产品 70g 鲜脆榨菜丝每包 3.5 元， 未进行打折促销，线上促销活动集中在 30g 以下小包装榨菜。2 2）流通渠）流通渠道：道：2022 年 1 月流通渠道完成价格传导。3 3）商超：）商超：价格传导较为复杂，截至 22 年 3 月中旬，全国 80%的商超已经完成调价，预计 3 月能全部完成。 提价提价叠加叠加成本向下，成本向下，2222 年利润弹性可期。年利润弹性可期。1 1）原材料成本向下确定

4、性高：）原材料成本向下确定性高：公司原料成本占比 45%左右，22 年公司青菜头收购价为 800 元/吨左右（市场收购价大约 780 元/吨），较 21 年 1100 元/吨的收购价明显回落，预计 4 月底或 5 月初开始使用新的青菜头。2 2）对对包材议价能力强，成本可控：包材议价能力强，成本可控：尽管近期包材价格有所上涨，但公司对上游议价能力强，并未接受涨价，目前包材成本压力还未传导到公司。3 3）提价提高利润弹性空间：）提价提高利润弹性空间：公司 21 年底产品平均提价 14%，公司22 年利润弹性较大。但仍需注意 22Q1 由于去年同期高基数，以及仍在使用 21年高价青菜头，22Q1

5、利润端压力较大。预计 22Q2 公司开始使用 22 年低价青菜头后，成本端压力将逐步释放。 盈利预测、 估值与评级：盈利预测、 估值与评级： 考虑到公司成本下降确定性大， 我们上调公司 2022-2023年归母净利润分别至 9.96/11.70 亿元 （分别较前次+10.9%/+12.7%） ， 引入 2024年归母净利润预测为 12.89 亿元， 折合 2022-2024 年EPS分别为1.12/1.32/1.45元，当前股价对应 2022-2024 年 PE 分别为 27x/23x/21x，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争高于预期风险。原材料价格波动风险

6、；行业竞争高于预期风险。 公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元） 2,273 2,519 2,970 3,300 3,596 营业收入增长率 14.23% 10.82% 17.92% 11.12% 8.97% 净利润（百万元） 777 742 996 1,170 1,289 净利润增长率 28.42% -4.52% 34.31% 17.39% 10.18% EPS（元） 0.98 0.84 1.12 1.32 1.45 ROE（归属母公司)（摊薄） 22.7