燕京啤酒-U8势头强劲老牌燕京复兴-220318（15页）.pdf

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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 xml U U8 8 势头强劲势头强劲，老牌老牌燕京复兴燕京复兴 行业进入存量时代，公司顺应趋势引领品牌高端化：行业进入存量时代，公司顺应趋势引领品牌高端化：国内啤酒行业产量 2014-2021年持续下滑，较 2013 年同比-29.6%。在高端化趋势下，各企业从跑马圈地的竞争模式转向高端化迎合消费升级。在行业高端化的大趋势下，公司顺应行业趋势推出燕京 U8、V10、狮王等高端产品，引领品牌高端化。 U8U8 大单品引领高端化，燕京八景顺应国潮趋势大单品引领高端化，

2、燕京八景顺应国潮趋势：目前公司已构建起燕京主品牌+惠泉、漓泉、雪鹿 3 大区域优势品牌的“1+3”品牌矩阵，并实现 3 元以下低端产品到 10 元以上高端产品的价格带全覆盖。燕京 U8 大单品以低度酒的差异化定位切入中高端市场竞争；2019-2020 年公司陆续推出“燕京八景”系列，以“国潮”+“精酿”两大卖点推动公司产品高端化进程。 渠道：线上线下齐发力，积极推动渠道变革渠道：线上线下齐发力，积极推动渠道变革：公司与电商合作，在线上渠道主推中高端产品。在 2021 年天猫双十一期间，公司中高端产品 GMV 贡献率达 62%。线下渠道方面，公司开辟新的线下渠道，试水小酒馆“燕京社区酒號” 。公

3、司依托小酒馆消费场景进行消费者培育，主要推广精酿等高端产品。公司通过深度分销减少分销环节，有利于费用投放更加集中于经销商，提高公司的终端价格控制力。 营销：打造民族的燕京，年轻人的燕京营销：打造民族的燕京，年轻人的燕京：品牌营销方面， “民族品牌”一直是燕京啤酒的品牌代名词。2022 年，公司自赞助北京夏季奥运会后再度赞助北京冬奥会，在冬奥营销中获得巨大营销声量。近年来公司在品牌年轻化上不断发力，通过签约王一博、蔡徐坤等当红流量明星打入年轻群体，进一步推广 U8、燕京八景等国潮新品，扩大了燕京啤酒在年轻消费者群体中的品牌影响力。 开开启五年战略转型，盼国企改革东风启五年战略转型，盼国企改革东风

4、：减员增效，燕啤生产效率有所提高。2020年末公司员工相较于 2013 年减少 14,255 人，生产效率从 2013 年的 136 千升/人提升至 249 千升/人。人均盈利能力从 2017 年最低点持续提升至 1.0 万元/人。2020 年 9月，燕京啤酒全面启动五年增长与转型战略项目，未来，燕京啤酒将以“强大品牌、夯实渠道、深耕市场、精实运营”这四大关键举措作为战略转型的重要内容。 投资建议：投资建议：预计 2021-2023 年营业收入分别为 117.86/128.77/136.57 亿元，分别同比增 加 8%/9%/6% ； 归 母 净 利 润 分 别 为 2.89/3.90/5.4

5、3 亿 元 ， 分 别 同 比 增 加47%/35%/39%。给予增持-A 的投资评级，12 个月目标价为 8.7 元，相当于 2023 年45.2 倍的动态市盈率。 风险提示：风险提示：宏观经济增速不及预期；新品推广不及预期；管理层变动；食品安全事件的风险。 摘要摘要(百万元百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入主营收入 11,468 10,928 11,786 12,877 13,657 净利润净利润 230 197 289 390 543 每股收益每股收益(元元) 0.08 0.07 0.10 0.14 0.19 每股净资产每股净资产(元元) 4.90

6、 4.92 5.05 5.18 5.37 盈利和估值盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率市盈率(倍倍) 89.1 103.9 70.7 52.5 37.7 市净率市净率(倍倍) 1.6 1.5 1.5 1.5 1.4 净利润率净利润率 2.0% 1.8% 2.5% 3.0% 4.0% 净资产收益率净资产收益率 1.8% 1.5% 2.1% 2.8% 3.8% 股息收益率股息收益率 0.3% 0.3% 0.4% 0.6% 0.8% ROIC 2.1% 2.2% 3.3% 4.9% 7.5% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Ti