康德莱-深度报告：深耕输注穿刺行业成本优势+产品创新升级助力公司持续成长蜕变-20220321（37页）.pdf

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1、 Table_Stock 康德莱康德莱（603987） 证券研究报告证券研究报告 公司深度公司深度 深耕输注穿刺行业深耕输注穿刺行业，成本成本优势优势+产品产品创新创新升级升级助力公司持续成长蜕变助力公司持续成长蜕变 康德莱深度报告康德莱深度报告 Table_Rating 买入（首次）买入（首次） Table_Summary 投资摘要投资摘要 深耕输注穿刺行业，产业布局和股权激励助力业绩迈上新台阶深耕输注穿刺行业，产业布局和股权激励助力业绩迈上新台阶。公司成立于 1987 年，前身为瓯海县永中医械塑料厂，目前已成为国内拥有完整医用穿刺器产业链的龙头型企业，覆盖从不锈钢焊管制造到医用穿刺器械装配

2、、包装、灭菌等各个环节。公司借助“产业与资本”双轮驱动模式，在 2019 年 8 月收购广西瓯文，扩大公司在广西乃至华南区域影响力，并于 2022 年初投资入股美械宝医美平台，进入医美上游供应链环节。通过战略性的产业布局，积极渗透景气度较高的细分行业，快速适应行业发展新业态。此外，公司设置较高解锁条件的股权激励计划，进一步激发全员干劲，助力业绩迈上新台阶。 输注穿刺行业持续扩容升级，输注穿刺行业持续扩容升级，国产龙头有望受益于低成本优势国产龙头有望受益于低成本优势。随着下游应用场景（玻尿酸美容针、植发针、辅助生殖取卵针、慢性管理的胰岛素针等）不断丰富，未来 10 年，基于国内庞大人口基数、客户

3、消费意识转变和消费能力的提升，有望助力输注穿刺行业持续扩容升级。同时，随着目前国内各地低值耗材带量采购不断推进，国内输注穿刺平台型企业有望凭借成本优势、较丰富的产品体系和服务能力占据更多市场份额，带动行业集中度提升。 低成本优势低成本优势+消费创新助力公司持续成长蜕变消费创新助力公司持续成长蜕变。1）留置针：）留置针：公司留置针市占率较低，2019 年预计国内市占率仅 2.8%，凭借低成本优势和良好质量，新增中标中西部及华北等地区集采项目，有望带动业绩增量；2）美容钝针：美容钝针：公司于 2021 年 10 月获批国内首张美容针三类医疗器械注册证，在全国推动医美器械合规化大背景下，公司一次性注

4、射美容包有望基于先发注册优势和扎实的销售网络，预计在 2022 年开始逐步放量；3）胰岛素针：胰岛素针：胰岛素集采降价带来胰岛素可及性提升，叠加胰岛素笔针合规性使用教育普及下，带动胰岛素笔针渗透率提高。此外，公司一次性和安全型胰岛素笔针有望凭借高性价比优势，借助线上+线下平台持续放量。 公司经营质量持续向好，公司经营质量持续向好，海外竞争力不断提升海外竞争力不断提升。公司通过内生式驱动（产品结构升级和自动化提升下的降本增效）+外延式拓展（并购广西瓯文新增体外诊断、医疗设备等多项业务） ，2017-2021 年前三季度，毛利率从 33.44%增长至 39.6%，净利润率从 11.38%提升至 1

5、3.2%，公司盈利能力持续攀升。此外，公司不断拓展国际业务，产品结构优化带来海外业务毛利率逐步增长，2020 年实现毛利率 36.6%，较 2017 年增长 9.5pct，毛利率连续三年稳定增长，海外竞争力持续提升。 盈利预测盈利预测 推荐“买入”评级。我们预计 2021-23 年公司将实现归母净利润2.91/3.91/4.86 亿元，同比增长 43.5%/34.4%/24.3%，对应 EPS 为0.66/0.89/1.10，21-23 年 PE 估值为 31.38/23.35/18.78倍。我们持续看好输注穿刺行业的升级扩容，公司作为行业龙头有望凭借一体化产业链、较低的成本优势以及产品持续创

6、新享受行业扩容升级的红利。同时，公司借助产业布局延伸触角至高增长细分赛道，有望进一步夯实自身护城河，提升业绩天花板。 Table_Industry 行业行业: 医药生物医药生物 日期日期: 2022 年年 3 月月 21 日日 Table_BaseInfo 基本数据基本数据 最新收盘价（元） 20.68 12mth A 股价格区间（元） 17.40-30.92 总股本（百万股） 441.57 无限售 A股/总股本 99.18% 流通市值（亿元） 90.57 Table_QuotePic 最最近近一年一年股票股票与沪深与沪深 300 比较比较 Table_ReportInfo 相关报告：相关报告