【公司研究】美迪西-进击中的临床前一体化CRO-20200226[23页].pdf

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1、 1 进击中进击中的临床前一体化的临床前一体化 CRO 我国我国 CRO 行业仍处于快速行业仍处于快速成长成长期期：根据 Evaluate Pharma 的统计， 我国医药研发投入的增速预计在未来 3 年仍能继续维持在 20%以上， 带动 CRO 行业的需求快速增长。药审改革、医保控费倒逼药企向创新 药转型、加入 ICH 与国际接轨，这些因素共同促进药企加大研发投入。 同时一级市场融资活跃，科创板、港股等资本市场允许未盈利的 Biotech 上市，也给国内 Biotech 带来更多资金来源。有人担心医保谈 判压缩创新药的利润水平，打击药企的研发积极性。但我们认为国内 研发投入的整体盘子仍然会快

2、速增长，原因有三： （1）与带量采购的 仿制药相比，创新药能给药企带来相对稳定的收入增长，以及相对较 高的利润水平； （2）与发达国家相比，近些年来上市的创新药、创新 治疗方法在国内的应用水平仍较低，且由于国内患者数量大，部分 me-too、me-better 的创新药在国内仍有较大销售空间。这也给药企转 型创新带来了一定的机遇； （3）长期来看，我国制药行业将逐渐从完 全靠仿制药支撑，逐渐发展为部分靠仿制药支撑+部分靠 me-too、 me-better 的创新药支撑，最终发展成少部分仿制药支撑+first in class 创新药支撑。在这个过程中，研发投入占收入的比例将不断提高。 公司经

3、过多年深耕， 已经通过横向拓展和纵向深入的方式完成临床前公司经过多年深耕， 已经通过横向拓展和纵向深入的方式完成临床前 CRO 全产业链布局，在国内全产业链布局，在国内 CRO 市场具备相对明显的竞争优势市场具备相对明显的竞争优势：公 司提供的业务范围包括了临床前新药研究的全过程，在肿瘤免疫治疗、 ADC、DEL、PROTAC、虚拟筛选等热点领域均有布局，是国内少有 的一站式生物医药临床前研发服务平台。在 IP 保护机制完善、一体化 项目需求越来越大的今天，一体化服务平台具备客户吸引力。同时， 公司在临床前评价，尤其是安评领域有更加明显的优势，公司安评实 验室在一开始便按照美国 GLP 的标准

4、建设，公司是中国第一家提供整 套临床前批件申请同时符合中国 GLP 和美国 GLP 标准的 CRO 公司。 公司的收入增长目前正处于快车道，未来伴随产能扩张，中长期的快公司的收入增长目前正处于快车道，未来伴随产能扩张，中长期的快 速增长有望速增长有望维持维持：2019 年下半年公司收入增长提速，2019 年 H1、 2019Q3、2019Q4 公司收入增速分别为 30.3%、45.2%和 45.0%。同 时，根据公司公告，2019 年度公司新签订单 6.16 亿元，同比增长 46.49%。公司近 2 年收入增速加快，同时根据订单增长情况，我们预 计未来 2 年公司仍有望保持较高的增速。考虑到，

5、公司上市后资金更 加宽裕、产能扩张计划更快落地，我们认为中长期公司的快速增长态 势也有望维持。 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 02 月月 26 日日 美迪西美迪西（688202.SH） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 医疗服务 投资评级投资评级 增持增持-A 维持维持评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 元元 股价（股价（2020-02-26） 72.39 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 4,488.18 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 913.65 总

6、股本（百万股）总股本（百万股） 62.00 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 12.62 12 个月价格区间个月价格区间 55.44/80.32 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 10.47 21.04 -0.9 绝对收益绝对收益 10.86 23.85 马帅马帅 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518120001 冯雪云冯雪云 报告联系人 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 美迪西： 美迪西 19 年业绩 快报点评：收入增长提速， 发展进入快车道/马帅 2020-02-25