招商积余-深度报告：百年积余受益行业新时代-220319（25页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告 | | 20222022年年0303月月1919日日买入买入招商积余（招商积余（001914.SZ001914.SZ）百年积余，受益行业新时代百年积余，受益行业新时代核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告房地产房地产房地产服务房地产服务基础数据投资评级买入(维持)合理估值20.55 - 22.13 元收盘价15.06 元总市值/流通市值15964/10045 百万元52 周最高价/最低价22.38/11.10 元近 3 个月日均成交额179.55 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告

2、招商积余-001914-重大事件快评：并购加速推进，非住优势进一步加强 2021-12-30招商积余-001914-2020 年报点评： 物管服务稳定增长， 资管服务潜力十足 2021-04-06百年传承百年传承，继往开来继往开来。2019 年公司重组更名上市，明确以“12347”为发展战略，确立了公司在物业管理行业的领先地位。公司第一大股东为招商蛇口，背靠国资，实际最终控制人国资委旗下的招商系、中航系、保利系共持股超六成，股权结构稳定。重组上市后，公司部门整合进展顺利，业务结构不断改善，2021 年物业管理收入占比达 94%。随着业务结构的不断成熟、经营效率提升、住宅新盘不断交付和高毛利非住

3、业态不断扩展，公司盈利能力仍有较大提升空间。背靠央企背靠央企，内生与外延优势突出内生与外延优势突出。母公司招商蛇口实力突出，在当前弱势的市场环境下保持着优秀的财务和稳定的销售增长。公司在管住宅项目625 个，在管面积 1.2 亿平方米，其中来自母公司的在管面积为 0.7 亿平方米，占总在管面积的 64.7%。近年来招商蛇口保持着稳定的销售增速和拿地力度，未来将更有力地支持物业板块地发展，公司未来在管面积地增长确定性有保障。非住领域龙头非住领域龙头，显著受益于市场格局重构显著受益于市场格局重构。公司积极推行“大物业”战略，业态布局均衡，非住业态在管面积与住宅业态基本持平，同时在非住业态端贡献收入

4、较高。2021 年底公司自整合以来首次落地并购项目，未来不但能受益于大中型国央企开发商母公司的资源优势，还能受益于行业格局重构，作为“信用中介”从新鲜项目资源中获益。今年年初，公司重资产剥离程序启动，有利于公司优化资产和债务结构，提高整体资产运营效率，若将公司重资产按照账面价值变现后进行重估，当前公司估值水平处于行业低位。盈利预测与估值：盈利预测与估值：公司背靠央企，内生与外延优势突出，作为非住领域龙头，公司业态布局均衡，将显著受益于市场格局重构。综合绝对与相对估值结果，我们认为公司股票价值在 20.55 至 22.13 元之间，较当前股价有 36.5%至 46.9%的空间，预计公司 2022

5、 至 2024 年归属母公司净利润为 6.5 亿元、8.3 亿元和 10.1 亿元，分别同比增长 26.7%、28.1%、21.5%，按照最新股本的每股收益分别为 0.61 元、0.79 元和 0.95 元，对应 PE 分别为 24.6、19.2、15.8X，维持“买入”评级。风险提示风险提示：地产开发超预期下行；公司在管面积增长不及预期；毛利率下行超预期；重资产剥离进度不及预期。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E营业收入(百万元)8,63510,59112,76216,14420,180(+/-%)

6、42.1%22.6%20.5%26.5%25.0%净利润(百万元)4355136508331012(+/-%)52.0%17.9%26.7%28.1%21.5%每股收益（元）0.410.480.610.790.95EBITMargin7.7%8.1%7.4%7.3%7.1%净资产收益率（ROE）5.2%5.9%7.2%8.9%10.2%市盈率（PE）36.731.124.619.215.8EV/EBITDA34.127.126.422.619.8市净率（PB）1.921.841.781.701.61资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免