【公司研究】芒果超媒-内容王者乘风而起2020破浪前行-20200623[24页].pdf

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1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 点 评 证 券 研 究 报 告 传媒 2020 年 06 月 23 日 芒果超媒 (300413) 内容王者乘风而起，2020 破浪前行 报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持） 投资要点： 芒果 2020 剧综开局亮眼，三箭齐发巩固内容核心竞争力。上半年芒果综艺持续高产，剧 集表现超预期，输出了乘风破浪的姐姐 下一站是幸福等爆款内容，平台活跃度大幅 提升。结合芒果 TV2020 战略发布会展望后续发展：1）综艺自制精品全方位覆盖，系列 化、IP 化能力增强，优质综艺不局限于广告变现，有望充分释放会员价值。2）影视剧复 刻综艺成功经验，打造

2、更加自主可控创造团队，剧集内容投入带动会员增长为 2020 看点， 有利外部条件下芒果剧集投入正当时。3）大芒计划 2.0 升级 KOL 培养体系，芒果广告业 务与内容 IP 深度绑定，平台定位精准，转化效率高；直播电商快速崛起背景下，带货综艺 与 KOL 培养双管齐下，为广告主提供一站式营销服务，广告收入有望继续逆势高增。 长视频迎来会员加速年，内容成本拐点渐行渐近。4Q19 监管边际放松后热门剧综提升平 台活跃度，长期来看大众的娱乐行为仍将持续向互联网迁移。长视频已逐渐由广告驱动切 换为会员驱动，以爱奇艺为例，1Q20 会员规模环比净增 1200 万至 1.2 亿，付费率提升 至 21%，

3、超前点播推行成功，月 ARPPU 同比提升 10%至 13.7 元，但是广告收入持续下 滑。在用户付费习惯逐渐养成，国内长视频从竞争走向竞合背景下，其他视频平台或跟进 爱奇艺推行会员分级，削减折扣+增值付费带动现阶段 ARPPU 上行；国内长视频定价仍 处低水平，基础套餐长期仍有提价空间。限薪令效果已逐步显现，内容成本仍有下行空间， 明后年业绩影响更显著。 视频平台商业模式核心为高内容产出效率，芒果率先跑通，其他平台积极探索。内容与渠 道相辅相成构成视频平台价值：1）芒果已跑通高质量内容自制+多层次网络分销模型，率 先实现盈利；并走出综艺“舒适区” ，保持内容优势，向剧集、直播带货等多领域积极

4、探索， 单用户收入仍有提升空间。2）哔哩哔哩和综合视频平台爱优腾仍为亏损；前者仍处用户 获取期销售费用高，但是加速破圈不改社区调性，高粘性用户保障下成本费用有望持续摊 薄；爱优腾会员规模体量大，持续完善自制内容生态但外部依赖仍然较高，若长视频提价 顺利并且内容成本继续下行，将更快达到盈亏平衡点。 维持盈利预测，维持“买入”评级。我们维持盈利预测，预计公司 2020-2022 年营业收 入为 137.52/158.20/179.05 亿元；预计归母净利润为 15.35/18.50/21.72 亿，对应 PE 为 74/61/52X。公司内容自制壁垒为会员增长保驾护航，带货综艺和会员提价产生的增长

5、 势能仍有预期差，且 5G 应用将带来较强催化效应，维持 “买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，内容监管进一步趋严，宏观经济下行，人才流失。 市场数据： 2020 年 06 月 22 日 收盘价（元） 63.75 一年内最高/最低（元） 67.29/25.35 市净率 12.3 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 53169 上证指数/深证成指 2965.27/11702.44 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2020 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 5.2 资产负债率% 46.41 总股本/流通 A 股 （百万） 1780/834 流通 B 股

6、/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 芒果超媒（300413）点评：核心业务快 速增长，强内容壁垒保障 2020 亮眼开局 2020/04/27 芒果超媒（300413）深度：内容渠道一 体化的国有新媒体巨头 2019/07/04 证券分析师 林起贤 A0230519060002 袁伟嘉 A0230519080013 联系人 袁伟嘉 (8621)23297818转 财务数据及盈利预测 2019 2020Q1 2020E 2021E 2022E 营业总收入（百万元） 12,501 2,727 13,752 15,820 17,905 同比增长率（%） 29.4 9.7