银泰黄金-内生产量释放外延空间广阔-220320（15页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2022 年 03月 20日 强烈推荐强烈推荐-A（维持）（维持） 内生产量内生产量释放，外延空间广阔释放，外延空间广阔 周期/金属及材料 当前股价：8.19 元 公司金矿资源禀赋优质，盈利能力突出，去年完成芒市金矿收购，矿产金产量公司金矿资源禀赋优质，盈利能力突出，去年完成芒市金矿收购，矿产金产量有望两年内实现翻倍。铅锌银板块在因外部风险事件造成的近两年低迷后，在有望两年内实现翻倍。铅锌银板块在因外部风险事件造成的近两年低迷后，在技术改造工作完成的助力下实现产能升级。 公司资产负债率非常低且现金充裕，技术改造工作完成的助力下实现产能升级。

2、 公司资产负债率非常低且现金充裕，外延空间广阔。外延空间广阔。 金矿禀赋优异，内生增量项目进展平稳。金矿禀赋优异，内生增量项目进展平稳。公司旗下三大矿业公司黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦整体平均品位为 4.22g/t，处同业第一梯队；矿产金单位生产成本 2020年小幅上升至 142 元/克，黄金采选毛利率高达 64%，二者均在国内主要黄金上市公司中处于领先水平；2020 年 9 月黑河银泰东安金矿1250吨/日的选厂改扩建工程全部完工，生产规模由 14.85万吨/年提升至 37.5万吨/年，增幅达 153%；吉林板庙子也于 2020 年完成了年产 80 万吨扩产能项目的验收，此外板石沟矿权有

3、望 3年内投产，年产金 2-3吨。 玉龙矿业凤凰涅玉龙矿业凤凰涅槃，技改助力产量释放。，技改助力产量释放。随着探勘进行银金属量持续增长，银品位在 2020 年仍维持在 130g/t 的行业高水准。2019-2020 年分别受内蒙古安全生产整顿以及新冠肺炎疫情影响，生产停滞时间较长，加上 2020年补缴了以前年度的矿产资产补偿费及滞纳金，造成产量和利润不及预期，2021 年已恢复正常生产状态，随着保温技术改造工作完成，全年生产将迎来产量跃升，今年矿石处理量有望由 80万吨提升至 120万吨。 负债率低且现金充裕，外延空间广阔。负债率低且现金充裕，外延空间广阔。今年目前公司资产负债率仅约 20%，

4、远远低于同业平均水平。尽管自 2018 年进入黄金采选领域后，公司资产负债率较之前略有上升，但与同业相比仍是少见的低负债率，公司加杠杆对外收购的潜力巨大，同时公司现金流充足，三季度末货币资金+银行理财等交易性金融资产合计约 31亿元。 维持“强烈推荐维持“强烈推荐-A”投资评级。”投资评级。随着公司新收购矿山产能释放，在不考虑其他收购的情况下，公司未来两年矿山金产量有望实现接近翻倍增长，同时凭借出色的资源禀赋，单位盈利能力业内领先，为黄金采选行业难得的具有较高成长性的公司，预计 2021-2023年实现归母净利润 16.7/24.2/33.2亿元 ，对应 PE分别为 13.7/9.5/6.9

5、倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示：风险提示：贵金属价格下行、投产项目进度不达预期、公司矿山或同业事故性风险等 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 5149 7906 7996 10031 12393 同比增长 7% 54% 1% 25% 24% 营业利润(百万元) 1192 1748 2314 3390 4701 同比增长 21% 47% 32% 47% 39% 归母净利润(百万元) 864 1242 1668 2416 3327 同比增长 30% 44% 34% 45% 38% 每股收益(元

6、) 0.44 0.45 0.60 0.87 1.20 PE 18.9 18.4 13.7 9.5 6.9 PB 1.8 2.3 2.1 1.8 1.5 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（万股） 277672 已上市流通股（万股） 244845 总市值（亿元） 227 流通市值（亿元） 201 每股净资产（MRQ） 3.7 ROE（TTM） 12.9 资产负债率 21.8% 主要股东 王水 主要股东持股比例 15.74% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -1 -9 -13 相对表现 7 3 4 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告相关报告 1、银泰黄金