【公司研究】美迪西-“小而美”的临床前一体化CRO-20200321[32页].pdf

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1、 首 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 美迪西 688202.SH “小而美”的临床前一体化 CRO 核心观点核心观点 CRO 行业：全球行业：全球市场市场趋于成熟趋于成熟，国内国内迎来蓬勃发展迎来蓬勃发展机遇机遇。经过 30 余年发 展，国际医药巨头和 CRO 呈现出深度绑定关系，行业竞争格局稳定。未来 3-5 年，受生物科技浪潮的推动，CRO 行业依然会稳健发展。回看国内市 场，2016 年药政改革后，医药行业涌起创新浪潮，CRO 作为创新药产业链 重要组成部分，在行业转型升级的过程中扮演了不可或缺的角色。随着带量 采购政策的全面实施和境外创新药加速审批进入国内，创新药研

2、发迫在眉 睫，CRO 行业也迎来了蓬勃发展的历史机遇。 美迪西美迪西是国内领先的临床前一体化是国内领先的临床前一体化 CRO，未来，未来三三年是高速成长期年是高速成长期。目前来 看，公司主营业务完全覆盖临床前研发需求：药物发现、药学研究和临床前 研究服务（药代、药效和安评），虽然体量不及药明康德和康龙化成，但依 然是国内领先的临床前一体化服务供应商。我们认为，国内 CRO 行业景气 度依然处于爬升阶段，公司将会充分享受到行业红利，新签订单有望维持高 速增长（2019 年新签订单 6.2 亿元，同比 46%）。随着南汇园区新产能的 投放，公司很有可能步入高速发展周期。 公司临床前研究服务公司临床

3、前研究服务（尤其是肿瘤药理尤其是肿瘤药理）极具极具特色，特色，竞争优势竞争优势明显明显。公司从 临床前研究服务起家， 形成了以安评为核心， 以动物疾病模型为特色的特点。 公司安评业务规模处于国内第一梯队，中美双报能力突出。药理方面，公司 拥有 300 多个成熟的药效学模型，是国内最大的肿瘤动物模型供应商之一。 综合来看，公司是以药代/药效/安评为特色的国内临床前一体化 CRO，具有 一定竞争优势。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 我们预测公司 2019-2021 年可实现归母净利润 0.66/1.05/1.48 亿元，对应 EPS 分别为 1.06/1.69/2.38 元。 根据可比公司

4、估值， 给予 2020 年 49 倍 PE， 对应目标价 82.81 元，首次给予“买入”评级。 风险提示风险提示 如果市场拓展不及预期，将会对公司业务发展产生不利影响； 如果人力成本上升过快，将会对净利润增长有负面影响。 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 03 月 19 日） 67.02 元 目标价格 82.81 元 52 周最高价/最低价 83.51/55.44 元 总股本/流通 A 股（万股） 6,200/1,262 A 股市值（百万元） 4,155 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2020 年 03 月 21 日 股价表现 1 周周

5、1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 -14.95 -12.10 11.48 - 相对表现 -5.79 -0.69 22.36 - 沪深 300 -9.16 -11.41 -10.88 -6.39 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 伍云飞 021-63325888*1818 执业证书编号：S0860518090002 公司主要财务信息 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 249 325 449 647 902 同比增长(%) 7.3% 30.4% 38.2% 44.2% 39.4% 营业利润(百万元) 49 71 77 121 17

6、2 同比增长(%) 9.3% 46.2% 7.8% 57.8% 41.5% 归属母公司净利润(百万元) 42 61 66 105 148 同比增长(%) -4.1% 46.0% 7.8% 59.8% 41.0% 每股收益（元） 0.67 0.98 1.06 1.69 2.38 毛利率(%) 34.3% 36.7% 37.1% 38.0% 38.2% 净利率(%) 16.7% 18.7% 14.6% 16.2% 16.4% 净资产收益率(%) 15.6% 19.2% 9.3% 9.4% 12.0% 市盈率 99.8 68.4 63.4 39.7 28.1 市净率 14.5 11.9 3.9 3.