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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 公用环保公用环保 绿电绿电从规模向效率蜕变：卡位从规模向效率蜕变：卡位区域布区域布局局，突围，突围技术壁垒技术壁垒 华泰研究华泰研究 公用事业公用事业 增持增持 (维持维持)发电发电 增持增持 (维持维持)研究员 王玮嘉王玮嘉 SAC No.S0570517050002 SFC No.BEB090 +(86)21 2897 2079 研究员 黄波黄波 SAC No.S0570519090003 SFC No.BQR122 +(86)755 8249 3570 研究员 李雅琳李雅琳 SAC No.S057052305

2、0003 SFC No.BTC420 +(86)10 6321 1166 研究员 胡知胡知 SAC No.S0570523120002 +(86)21 2897 2228 行业走势图行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投资评级投资评级 中绿电 000537 CH 11.58 买入 三峡能源 600905 CH 6.40 买入 龙源电力 916 HK 7.73 买入 南网能源 003035 CH 4.94 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 4 月 30 日中国内地 深度研究深度研究 非水消纳权

3、重是 136 号文电价机制的核心变量之一，驱动绿电行业从“规模”向“效率”蜕变。我们预计非水消纳权重 2030 年达到 28%30%、较 2024年提升 9-11pct，带动年均风光装机超 286GW，同时隐含两大破局变量：1）地域分化加剧催生“资源-消纳-电价”三重溢价，西部依托特高压外送通道有望对冲弃电率风险，而东部负荷中心绿电溢价或形成区域价差带；2）技术迭代重构成本曲线，漂浮式海风较陆风溢价、兑现沿海资源稀缺性，光储一体化 IRR 提升突破收益率阈值。聚焦“区域布局+技术壁垒”，优选三峡能源（海上风电龙头）、龙源电力（存量保收益）、中绿电（新疆大基地+光储协同）、南网能源（分布式聚合龙

4、头），把握政策催化与结构性机会。消纳权重提升驱动新增装机，区域资源禀赋主导布局消纳权重提升驱动新增装机，区域资源禀赋主导布局 消纳权重与新能源装机需求呈强正相关，我们测算若 2030 年权重达28%30%，需年均新增风光装机不低于 286GW；“十五五”（2026-2030年）风电/光伏装机 CAGR 达 11%/14%，2030 年风光发电量占比达 28%。区域层面呈现三大特征：1）西部集中式主导：新疆、内蒙古依托风光资源与特高压外送通道，2030 年风光装机或超 200GW；2）海上风电战略突围：当前粤东、长三角已规划深远海项目累计超 47GW，漂浮式技术突破打开成长空间；3）中东部分布式

5、放量：山东、河南、江苏等省份整县推进政策下，2030 年分布式光伏装机占增量比例或超 60%。电价机制改革深化，差价结算与区域分化并存电价机制改革深化，差价结算与区域分化并存 136 号文实施“存量保收益、增量市场化”电价机制：1）存量项目：执行燃煤基准价或核准电价，机制电量比例逐年压缩；2）增量项目：完全市场化竞价，竞价上限受区域电价水平影响（2024 年中长期东部 0.4-0.5 元/KWh vs 西部 0.25-0.35 元/KWh）。差价结算机制通过“多退少补”平滑收益波动，但资金池依赖用户分摊，东北等高耗能地区存在缺口风险。区域分化加剧：1）东部高价区：2024 年山东、江苏、浙江绿

6、电溢价达 0.020.05 元/KWh左右，叠加工商业需求支撑，IRR 超 8%；2）西部低价区：青海、新疆弃电率上升导致现货电价走低，依赖差价补偿和储能削峰填谷增加效益。绿电行业投资策略：把握区域布局与技术壁垒，精选龙头标的绿电行业投资策略：把握区域布局与技术壁垒，精选龙头标的 绿电投资需聚焦“区域布局+技术壁垒”双重视角，短期把握政策催化下的区域装机放量，中长期布局技术领先且商业模式创新的龙头企业。核心筛选逻辑：1）区域优势：布局沿海负荷中心（广东、浙江）或特高压外送节点（内蒙古、新疆）的项目回报率更优；2）技术壁垒：光储一体化、虚拟电厂等创新模式提升盈利确定性。重点推荐三峡能源、龙源电力