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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2424 Table_Page 季报点评|城商行 证券研究报告 宁波银行（宁波银行（002142.SZ）关税扰动可控，等待复苏关税扰动可控，等待复苏 alpha 核心观点核心观点：宁波银行发布 25 年一季度报告，我们点评如下：25Q1 营收、PPOP、归母利润同比增速分别为 5.6%、10.0%、5.8%，增速较 24A 分别变动-2.56pct、-3.92pct、-0.47pct。业绩驱动看，规模增长、成本收入比及有效税率下降形成正贡献，息差收窄、非息承压、拨备计提为主要拖累。亮点：（亮点：（1）存贷存贷规模规模高增高增。公司通过“四

2、化五帮”战略增强客户粘性，成效逐步体现。资产端，资产端，25Q1 末生息资产、贷款同比分别增长 18.1%、20.4%，增速较 24A 分别提升 3.0pct、2.6pct。预计关税对全年信贷目预计关税对全年信贷目标实现影响可控标实现影响可控。其一，。其一，信贷投放前置，信贷投放前置，25Q1 信贷增量已超过 24H1增量；其二，提前布局出海业务，其二，提前布局出海业务，聚焦企业全球化资金管理痛点，推出财资大管家及鲲鹏司库海外服务方案。负债端，负债端，25Q1 末计息负债、存款同比增速分别为 18.1%、19.9%，增速较年初提升 3.2pct、2.7pct。（3）其他非息增速虽有所回落，但其

3、他非息增速虽有所回落，但公司并未兑现公司并未兑现 AC 类资产类资产。年初以来债市利率波动加剧，其他非息同比下降 7.2%，投资收益、公允价值变动同比分别变动+26%，-313%，投资收益中 AC 终止确认收益为 0元。公司坚持长期主义，并未为盈利兑现浮盈，目前浮盈较厚，25Q1末其他综合收益余额/归母净利润 TTM 为 37%，处于行业较高水平。（4）资产质量前瞻指标明显改善。资产质量前瞻指标明显改善。25Q1 末不良率 0.76%，环比持平；拨备覆盖率 371%，环比下降 19pct，拨备余粮仍较为充足。前瞻指标看，25Q1 末关注贷款率 1.0%，环比 24Q4 下降 3bp；测算 25

4、Q1 不良生成率 1.15%，同比下降 13bp。关税对资产质量影响可控，关税对资产质量影响可控，公司虽处于出口导向型区域，但多数客户产品市场竞争力较强、对美依存度不高、产能已在海外布局或可通过非美市场承接，关税直接影响敞口可控。（5）有效税率明显回落。有效税率明显回落。25Q1 所得税率 6.58%，同比回落 3.7pct。24 年公司加大核销力度，选择财税抵扣流程完成前足额核销，有效税率上升。随着不良生成出现拐点，核销力度回落，有效税率对业绩形成正贡献。关注：关注：息差边际收窄。息差边际收窄。25Q1 净息差 1.80%，较 24A 下降 6bp，资产收益率受制于 LPR 的调整价格下行较

5、快，公司将突破口放在负债成本压降上，通过“四化五帮”增加客户粘性、留存结算资金，降低付息成本。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议：预计公司 25/26 年归母净利润增速分别为 8.73%/13.45%，EPS 分别为 4.31/4.91 元/股，当前股价对应 25/26 年 PE 分别为 5.79X/5.08X，对应 25/26 年 PB 分别为 0.71X/0.64X，综合考虑公司历史 PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产 1.00 倍 PB，对应合理价值 31.55 元/股，维持“买入”评级。风险提示风险提示：（1）外部环境超预期演化；（2）经济增长超预期下滑；（

6、3）存款成本上升超预期；（4）国际经济及金融风险超预期。公司评级公司评级 买入买入 当前价格 24.96 元 合理价值 31.55 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2025-04-29 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 分析师：分析师：许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No.BNU965 021-38003625 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：宁波银行（002142.SZ）:净息差环比回升，分红