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1、证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 医疗服务医疗服务 2025 年年 5 月月 5 日日 毕得医药（688073）深度研究报告 推荐推荐（维持）（维持）多维度追求高质量发展，多维度追求高质量发展，业绩拐点已至业绩拐点已至 目标价：目标价：48.11 元元 当前价：当前价：40.95 元元 毕得医药成立于 2007 年，是一家为新药研发机构提供专业、高效的药物分子砌块及科学试剂产品及服务的企业。长期以来，公司坚持“多、快、好、省”的核心优势，采用“横向扩品种+纵向做深优势产品线”的模式，依靠自身建立的供应链管理能

2、力，从药物靶点的发现、苗头化合物的筛选、先导化合物的产生和优化、临床候选药物的选择等新药开发阶段，服务于新药研发产业链前端。复盘复盘 Sigma-Aldrich 成长带来的启示：成长带来的启示：1）产品数量保持持续增长。）产品数量保持持续增长。Sigma-Aldrich 动态迭代产品组合，1993-2014 年产品从 7.1 万种增至 25 万种，2014年 8.4 万种自产产品贡献 60%业绩。2）重视外延并购。）重视外延并购。Sigma-Aldrich 自成立起通过并购扩张，如收购 Fluka、Supelco 等，整合资源扩大产品线与市场，奠定科学产品龙头地位。3）推进全球布局，并通过）推

3、进全球布局，并通过 ERP 系统实现高效率供应链系统实现高效率供应链管理管理，支撑低成本高周转模式。，支撑低成本高周转模式。行业端：行业端：1）国内市场需求复苏，国产替代需求迫切。）国内市场需求复苏，国产替代需求迫切。国内科研端，科研经费仍有增长，投融资复苏抬头。政策端，美国关税推高进口成本，叠加工业端、科研端等多维度因素共同推动下游加速寻求国产替代方案，为本土厂商创造市场扩容契机。2）海外需求回暖，市场亟待突破。）海外需求回暖，市场亟待突破。海外尤其是美国生物医药投融资金额自 23H2 以来呈现改善趋势生命科学服务板块的海外工业端（海外药企+海外 CXO）需求在增加。与国际龙头相比，国内企业

4、虽然在细分领域具备一定竞争力，但整体规模和市场份额与国际巨头仍有显著差距。公司层面：多维度追求高质量发展，业绩拐点已现。公司层面：多维度追求高质量发展，业绩拐点已现。1）现货品种种类、数量现货品种种类、数量持续拓展持续拓展。公司现有 13 万种常备现货种类，可向终端客户提供超过 50 万种结构新颖、功能多样的药物分子砌块。2）持续加码研发，部分产品达到国际先）持续加码研发，部分产品达到国际先进水平且兼具价格优势。进水平且兼具价格优势。毕得医药始终将研发创新视为核心竞争力构建的底层支撑，研发投入逐年增加。公司部分常用试剂价格仅为国际龙头 Sigma-Aldrich 的 1/5 至 1/10，且纯

5、度指标对标国际先进水平。3）积极推进全球布局，）积极推进全球布局，海外业绩逐年高增。海外业绩逐年高增。毕得医药 2024 年海外收入 6.16 亿元，占比持续提升，毛利率 50.40%显著高于国内，2018-2024 年营收 CAGR 达 43.52%。此外，公司全球布局仓储，2023 年完成德印仓库改扩建，海外增长通道拓宽。4）公司近）公司近1 年来双管齐下向高质量发展转型，后续收入有望重回高增长，利润弹性大。年来双管齐下向高质量发展转型，后续收入有望重回高增长，利润弹性大。投资建议投资建议：结合最新财报及公司近期经营情况，我们调整公司 25-27 年收入预测分别为 13.37、16.04、

6、19.09 亿元，同比增长 21.4%、20.0%、19.0%，归母净利润预测分别为 1.46、1.79、2.14 亿元（25-26 年前值分别为 1.66、2.2 亿元），同比增长 24.1%、22.9%、19.6%，EPS 分别为 1.60、1.97、2.36 元，当前股价对应 PE 分别为 25、21、17 倍。根据可比公司估值法，鉴于毕得医药竞争力强劲，且积极布局全球市场，加建区域中心有望持续发挥良好作用，给予 25 年30 倍 PE，目标价约 48.11 元，维持“推荐”评级。风险提示风险提示：1、全球新药研发景气度波动；2、药物发现市场需求下降；3、地缘政治风险。主要财务指标主要财