【公司研究】美锦能源-跟踪报告：双维布局氢能版图可期-20200214[23页].pdf

《【公司研究】美锦能源-跟踪报告：双维布局氢能版图可期-20200214[23页].pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【公司研究】美锦能源-跟踪报告：双维布局氢能版图可期-20200214[23页].pdf（23页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 双维布局，氢能版图可期双维布局，氢能版图可期 美锦能源（000723）跟踪报告2020.2.14 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 祖国鹏祖国鹏 首席煤炭分析师 S1010512080004 公司公司 2019 年进一步延伸氢能源车产业年进一步延伸氢能源车产业链投资，并优化区域布局，巩固在氢能源市链投资，并优化区域布局，巩固在氢能源市 场的先发优势。预计公司场的先发优势。预计公司 2020 年氢能板块有望延续高速扩张，在行业预期的催化年氢能板块有望延续高速扩张，在行业预期的催化 下，公司市值有望进一步提升，上调公司下，公司市值有望进一步提升，上调公

2、司评级评级至“买入”。至“买入”。 产业链产业链+区域双维布局，区域双维布局，2019 年氢能源产业蓝图初现年氢能源产业蓝图初现。公司 2019 年继续开拓氢能 源版图。控股的氢能源客车企业产量快速增长；参股的鸿基创能 9 月开始膜电极 （MEA） 生产， 产能规划 30 万平方米/年； 入股国内燃料电池龙头之一的国鸿氢能， 产业链布局逐步完善，有望充分享受国内氢能源车市场的扩张。同时，公司在渤海 湾、长三角、粤港澳大湾区以及山西省都完成了产业布局，与当地政府达成合作意 向，有望充分借助区域政策红利助力氢能源板块扩张。 2020 年氢能板块有望延续高速扩张年氢能板块有望延续高速扩张。 公司控股

3、子公司飞驰客车去年 12 月以来三次 中标城市公交车等新能源采购项目累计涉及 297 辆，累计中标金额 3.97 亿元，预 计 2020 年飞驰客车销量有望突破千辆级别（同比增长超 1x）。膜电极公司产品已 通过多家下游厂商测试，预计今年产量可达 1 万平米以上。在嘉兴、晋中等地的加 氢站建设今年也有望获得新突破。我们预计氢能板块 2020 年有望贡献归母净利近 1 亿元。 传统焦化转型升级中传统焦化转型升级中。公司自有煤矿（540 万吨产能）稳定了部分焦化原料成本， 目前焦炭在产产能 620 万吨，唐山地区在建 150 万吨，产品基本为一级冶金焦，盈 利能力国内领先。同时公司焦化业务也在转型

4、升级，利用焦炉煤气生产 LNG 联产 合成氨尿素项目已经建成。此外公司已公告发行可转债预案，募集资金投入华盛新 材料项目，生产煤制乙二醇以及煤制氢气，打通氢能源上游产业链。 风险因素：风险因素：宏观经济增长放缓影响焦炭需求；氢燃料电池汽车政策推进不及预期。 投资建议：投资建议：结合最新焦炭价格预期，我们下调公司 20192021 年 EPS 预测至 0.29/0.26/0.36 元 （原预测为 0.30/0.41/0.45 元） 。 当前价 8.11 元， 对应 20192021 年 PE29/32/23x。采用分部估值法，我们给予焦炭板块 195 亿元左右的估值（对应 平滑周期后的 13 亿

5、元盈利中枢以及 15 倍 PE 的估值中枢），给予氢能源板块 200 亿市值，加上化产品业务 30 亿市值，对应目标价 10.25 元，上调公司评级至“买 入”。 项目项目/年度年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 12,237.8 15,146.6 13,783.9 14,581.6 17,758.1 营业收入增长率 72.1% 23.8% -9.0% 5.8% 21.8% 净利润(百万元) 1,064.9 1,797.2 1,167.9 1,083.6 1,481.5 净利润增长率 56.7% 68.8% -35.0% -7.2% 36.7% 每

6、股收益 EPS(基本)(元) 0.26 0.44 0.29 0.26 0.36 毛利率% 25.1% 30.0% 24.0% 22.4% 23.8% 净资产收益率 ROE% 13.8% 25.3% 15.6% 13.4% 16.2% 每股净资产（元） 1.89 1.74 1.82 1.98 2.23 PE 32 19 29 32 23 PB 4.44 4.83 4.60 4.24 3.76 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020-2-13 收盘价 美锦能源美锦能源 000723 评级评级 买入（上调）买入（上调） 当前价 8.11 元 目标价 10.25 元 总股本 4,