【公司研究】鲁亿通-地产+新基建共促需求提升优质成套设备厂商持续成长-20200525[22页].pdf

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1、 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 05 月 25 日 鲁亿通鲁亿通（300423.SZ） 地产地产+新基建共促需求提升，优质成套设备厂商持续成长新基建共促需求提升，优质成套设备厂商持续成长 牵手牵手昇辉电子，跻身国内低压成套设备厂商第一梯队。辉电子，跻身国内低压成套设备厂商第一梯队。鲁亿通成立于 2003 年，核心 业务为中高压电气成套设备， 广泛覆盖对技术有较高要求的工业领域。 2018 年之前， 依 靠 内 生 发 展 公 司 整 体 营 收 较 为 稳 定 ， 2015/2016/2017 年 收 入 分 别 为 3.14/2.33/2.65 亿。2017 年，公司以 20

2、 亿元收购昇辉电子 100%的股权，2018 年 并表后公司业绩实现跨越式发展，2018/2019 年营收与归母净利润分别为 30.3/39.4 亿元，4.5/5.9 亿元，跻身成为国内规模领先的成套设备厂商。 紧握碧桂园大客户资源，紧握碧桂园大客户资源，昇辉电子大幅超额完成业绩承诺。辉电子大幅超额完成业绩承诺。昇辉电子核心业务为民 用电气成套设备、节能照明、智能家居。第一大客户为碧桂园，早先主要为其提供 电气成套设备，近年来相关收入占比持续成长，由 2015 年的 55.2%提升至 2019 年 的 78.4%（上市公司合并口径），相关业务延展至 LED 照明与智慧社区。2018 年 收购完

3、成后，利用双方产能、技术等领域的协同优势，昇辉电子 2017 年-2019 扣非 归母净利润总计完成总计完成 15.3 亿元，超越业绩备考目标亿元，超越业绩备考目标 6.55 亿元多达亿元多达 8.76 亿元亿元，并 获得超出承诺净利润总和部分金额的超出承诺净利润总和部分金额的 50%作为奖励（作为奖励（根据要求，即现金奖励不超 4 亿元）。 成套设备市场空间广阔，大成套设备市场空间广阔，大 B 放量助推公司业绩成长。放量助推公司业绩成长。伴随电力、地产、工业等下 游领域用电需求的逐年增长， 我们预计 2019 年我国配电开关控制设备行业销售收入 望超 7000 亿元。公司公司 2019 年高

4、低年高低压成套设备收入压成套设备收入 27.5 亿元，行业占比小，具备亿元，行业占比小，具备 充足成长空间。充足成长空间。重要下游地产行业在上一轮销售面积增速高峰出现 2016 年，新开工 面积增速与竣工面积增速自 17 年形成明显剪刀差已经两年有余， 前期新开工地产也 望于近期转化为竣工，并且该趋势有望持续两年之上，成套低压设备需求与竣工关 系密切，结合头部房企集中度提供，碧桂园碧桂园竣工可售面积持续增长，同时公司已实 现万科、中铁、天鸿万科、中铁、天鸿等地产客户的突破，公司具备持续成长潜力。电力领域，国网 今年投资额有望达到 4600 亿元，相比年初规划 4080 亿投资额度提升 10%，

5、我们预 计相关投资在用户侧、配电侧，比例会持续提升，电气成套设备需求同步受益。 LED 照明、智慧社区趋势明确，公司相关业务已照明、智慧社区趋势明确，公司相关业务已初具初具规模。规模。当前我国 LED 照明渗透 率已超 80%，相关市场近 3000 亿元；智慧社区在 4G/5G 移动互联网、物联网推动 下趋势明确，相关市场 2020 年望超 5000 亿，公司 LED/智慧社区业务 2019 年收入 分别为 7.9/4.1 亿元，同比增长 32.5/78.3%，已初具规模。公司目前正利用同源大 客户碧桂园资源，持续加码产品研发，LED 方面自主研发智慧灯杆等系列产品；智 慧社区方面，先后完成智

6、能用电平台 1.0、智慧公寓 2.0、智慧珠宝店 1.0、城中村 出租屋管理平台 1.0、智慧社区 1.0 的软件开发。我们预计 LED+智慧社区未来望延 续较高增速。 投资建议：投资建议：基于公司在地产、电力、工业等多个下游领域的发展，与碧桂园大客户 资源的储备，同时其余地产+工业大客户陆续合作落地，预计公司 2020-2022 年三 年收入分别为 46.7/58.0/69.6 亿元，归母净利润分别为 7.3/9.1/11.0 亿元，同比增 长 22.3%/25.4%/21.2%，对应公司 2020 年估值为 7.5X。首次覆盖，给予公司“增 持”评级。 风险提示：风险提示：下游行业政策及客