中复神鹰-投资价值分析报告：国产碳纤维产业化领先者布局多景气领域-20220317（47页）.pdf

《中复神鹰-投资价值分析报告：国产碳纤维产业化领先者布局多景气领域-20220317（47页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中复神鹰-投资价值分析报告：国产碳纤维产业化领先者布局多景气领域-20220317（47页）.pdf（47页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 f 国产国产碳纤维碳纤维产业化领先者产业化领先者，布局，布局多多景气领域景气领域 中复神鹰（A21179.SH） 投资价值分析报告2022.3.17 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 公司是公司是国内千吨级碳纤维的先行者国内千吨级碳纤维的先行者，掌握干喷湿纺核心技术，掌握干喷湿纺核心技术，合作进行大丝束，合作进行大丝束研发研发。随着西宁项目的逐步投产，预计随着西宁项目的逐步投产，预计 2022/2024 年公司年公司小丝束小丝束产能产能可达可达 1.35 /2.87 万吨，位居全国第一万吨，位居全国第一。通过通过拓展高价值拓展高价值、

2、高增速下游领域，高增速下游领域，公司公司有望有望抓抓住住国产国产碳纤维的黄金发展期碳纤维的黄金发展期。基于。基于 2022 年年 45 倍倍 PE 估值估值，给予给予公司未来一年公司未来一年目标市值目标市值 230 亿元和目标价亿元和目标价 25.5 元（元（假设假设 IPO 成功发行成功发行 1 亿股亿股）。）。公司公司尚尚未未上市交易，暂不给予评级上市交易，暂不给予评级。 国内千吨级碳纤维的先行者，引领国产化大潮。国内千吨级碳纤维的先行者，引领国产化大潮。公司是中国建材集团旗下从事碳纤维研发、生产、销售的高新技术企业，于 2012 年在国内率先实现干喷湿纺技术产业化，系统掌握了碳纤维 T7

3、00 级、T800 级千吨级技术和 T1000 级百吨级技术，并荣获 2017 年度国家科学技术进步一等奖，引领国内碳纤维行业的国产化大潮。公司 2020 年碳纤维产量/销量 3777/3625 吨，占国内总碳纤维产量/销量的比例 20.98%/7.43%，位于国内第二。随着产量释放、成本优化和单价提升，公司碳纤维的毛利率从 2018 年的 11.3%上升至 2021H1 的 47.7%。 轻量化高性能创造需求，碳纤维国产替代加速。轻量化高性能创造需求，碳纤维国产替代加速。碳纤维被誉为 21 世纪的“新材料之王”，凭借轻量化和高性能两大优势，在风电、储氢、光伏、航空航天等众多下游应用领域的渗透

4、率不断提升，需求持续旺盛，迎来黄金发展期，我们预计 2025 年全球碳纤维需求达到 24.2 万吨，2021-2025 年 CAGR 为 20.3%。2020 年国内碳纤维的国产率不足 40%，随着国内企业的产能扩张和技术突破，我们预计国产碳纤维 2021-2025 年可实现 36%的复合增速。 干喷湿纺技术领先，合作干喷湿纺技术领先，合作进行进行大丝束研发。大丝束研发。公司通过自主研发形成了以干喷湿纺为代表的核心技术，2013 年在国内率先建成首条千吨级干喷湿纺碳纤维生产线，有效优化工艺流程并降低生产成本，进而构建了万吨级 T700/T800 级碳纤维和百吨级 T1000 碳纤维生产线，产业

5、化水平领先于国内同行。公司实现了对T300 级至 T1000 级、M30 至 M40 级别的产品覆盖，部分产品性能超过日本东丽。2021 年 3 月起公司与北京化工大学和东华大学合作研发 48K 大丝束，有望为公司的大丝束碳纤维规模化生产带来突破。 拓展高价值高增速下游领域，布局产能迎来高速释放期。拓展高价值高增速下游领域，布局产能迎来高速释放期。公司的下游应用领域逐步侧重于风电叶片、碳/碳复合材料等高增速的景气领域，来自体育休闲领域的收入占比由 2018 年的 51%下降到 2021H1 的 27%。 2020 年公司拥有碳纤维产能 3500 吨，随着西宁万吨碳纤维项目一期 6000 吨/二

6、期 4000 吨产能分别于2021Q3/2022Q1 投产，以及后续西宁 1.4 万吨碳纤维项目和航空航天用 T1000级项目的建设，我们预计公司 2024 年小丝束碳纤维产能可达 2.87 万吨，对应2020-2024 年 CAGR 为 69.2%，届时小丝束产能有望位居全国第一。叠加“航空航天用 200 吨 T1100 型号项目”和“碳纤维航空应用研发及制造项目”的建设，公司不断丰富产品结构，拓展航空航天和军工等高价值量的业务领域。 风险因素：风险因素：行业产能扩张超预期；上游原材料价格大幅上涨；碳纤维在下游领域的渗透率提升不及预期；国产化不及预期。 中复神鹰（中复神鹰（A21179.SH