【公司研究】美的集团-美的复盘深度报告：鉴往知来·静水流深-20200512[40页].pdf

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1、鉴往知来鉴往知来静水流深静水流深 美的复盘深度报告美的复盘深度报告 000527美的电器 / 000333美的集团 1993至今 隋思誉隋思誉 suisiyucmschinasuisiyucmschina. .comcom. .cncn S S10905190700031090519070003 陈东飞陈东飞 chendongfeicmschinachendongfeicmschina. .comcom. .cncn S S10905190700011090519070001 -2- 观点概览观点概览 1 1、聚焦、聚焦热点：基本面改善与政策加码的双重预期共同影响家电行业的热点：基本面改善与政

2、策加码的双重预期共同影响家电行业的走势走势 疫情冲击的渐趋和缓与景气的逐渐复苏，迎来股价弹性兑现的窗口 安装卡 线上 天气？ 两会即将召开，稳经济与政策加码的预期也将带动地产后周期板块的市场情绪 2 2、经营周期：乌云背后的幸福线、经营周期：乌云背后的幸福线 疫情扰动经营节奏，并未改变经营周期向上的大方向 灵活高效的经营特质，有望助力公司更快走出承压期 全品类+大众定位，承压的需求大环境下依然占优 3 3、股价复盘：纵使不能推演未来，但依然可以找寻似曾相识的感觉、股价复盘：纵使不能推演未来，但依然可以找寻似曾相识的感觉 2009/2010的影子？冲击后的复苏，消费品的盛宴 当然，经济环境、地产

3、周期，都大不同了 2015/2016的影子？空调的蓄势与复苏 当然，地产周期、库存周期、龙头的经营策略，依然不同 回溯2012/2018，疫情虽带来经营压力，但绝非“至暗时刻” 更何况，2012/2018后，美的也并未让市场失望 rQtMoPtQsPqRvMnPzRnRwObRbP9PsQoOpNnNiNnNmRiNrQmP7NrRvMvPqQqMuOsPqO -3- 情境再现情境再现梦回梦回20122012 What happened in 2012What happened in 2012？ 政策影响：家电刺激政策退出，增长乏力 盈利低迷：持续的规模扩张，但盈利能力并未显 著提升 产品力弱

4、：产品质量影响品牌口碑，且研发重视 不足 组织低效：人员冗杂，运营涣散 外部环境：欧债危机，国际经济复苏乏力 竞争对手：董总全面掌舵格力，并实现快速增长 面对内外部环境的变化，美的以“壮士断腕”的决心推进改革，并于面对内外部环境的变化，美的以“壮士断腕”的决心推进改革，并于20132013年整合大家年整合大家 电、小家电、电机、物流四大板块，实现集团整体上市，开启新篇章！电、小家电、电机、物流四大板块，实现集团整体上市，开启新篇章！ 美的2012年前盈利能力低迷 类似的，还有艰难的2018；当然还有疫情肆虐的当下。 人们常说的“人们常说的“风物长宜放眼量风物长宜放眼量”更大程度上是展望未来，而

5、回溯与沉淀，则更易”更大程度上是展望未来，而回溯与沉淀，则更易 理清思路，认清本质理清思路，认清本质 资料来源：wind、招商证券 0 5 10 15 20 25 30 35 40 销售毛利率销售净利率 -4- 美的成长路径：扩品类美的成长路径：扩品类& &扩市场扩市场经典消费品公司的成长框架经典消费品公司的成长框架 扩品类扩品类 M Multiulti- -commoditycommodity 扩市场扩市场 GlobalizationGlobalization * * 规模化规模化 （产能、渠道）（产能、渠道） 单品类多品类 单一市场全球布局 赛道的选择赛道的选择 赛道的发展阶段赛道的发展阶

6、段 * * 中国市场差异大中国市场差异大 效效 率率整整 合合 自主自主收购收购 扩 张 路 径 外生变量：外生变量： 宏观政策宏观政策 家电下乡,etc. 机制健全机制健全 管理层完成MBO 上市:便于融资、 收购、股权激励等 资本运作 股权分置改革完成： 改善流动性，实现 同股同权 天气天气 间接影响空调景气 灵活高效灵活高效是美的集团的核心竞争力！是美的集团的核心竞争力！ 推行事业部事业部制，并持续调整组织架构组织架构 推进T+3T+3与渠道渠道变革 完善的公司治理公司治理：职业经理人职业经理人接班；股权激励股权激励 -5- 复盘复盘为什么为什么选择美的？选择美的？ 1 1、范本级优秀企