【公司研究】招商证券-基础扎实改革推进综合实力提升可期-20200214[25页].pdf

《【公司研究】招商证券-基础扎实改革推进综合实力提升可期-20200214[25页].pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【公司研究】招商证券-基础扎实改革推进综合实力提升可期-20200214[25页].pdf（25页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 2525 Table_Page 公司深度研究|证券 证券研究报告 招商证券招商证券(600999.SH/06099.HK) 基础扎实，改革推进，综合实力提升可期基础扎实，改革推进，综合实力提升可期 核心观点核心观点： 三大看点：三大看点：具备深厚具备深厚股东资源的大型综合性券商、兼备强股东资源的大型综合性券商、兼备强大大资本实力资本实力 与盈利能力的综合金融服务平台、行业创新业务的先发者。与盈利能力的综合金融服务平台、行业创新业务的先发者。招商证券 为综合性的大型央企招商局集团旗下重要金融子公司，整体发展基础 稳固，连续 11 年蝉联

2、证券公司分类评价最高评级 A 类“AA”级，此外 在行业分类监管中属于创新试点券商，近年来获得多项创新业务的首 批试点资格。新发展战略颁布，国企改革稳步推进。 公司业绩兼备稳定性和成长性。公司业绩兼备稳定性和成长性。公司营收及净利润规模在常年位居行 业第 6-8 名，与资产规模体量排名相当，业绩稳定性优于行业。经纪 与财富管理业务分部营收占比约为 50%。剔除大宗商品交易后，近年 以资本中介、自营投资等构成的重资产业务营收占比显著提升。 业务亮点：发挥传统经纪业务优势，发力财富管理转型。业务亮点：发挥传统经纪业务优势，发力财富管理转型。公司在传统 经纪交易业务优势明显，公司客户以个人客户为主，

3、具备转化基数且 客户粘性较好，可挖掘性强，财富管理转型步伐稳健。传统投行优势传统投行优势 及资本化进行时。及资本化进行时。公司投行业务总收入保持在行业前十，其中在传统 债券承销及创新固定收益类产品发行上具备强优势。旗下另类投资与 私募股权子公司运作成熟，有望受益退出通道顺畅。国际业务优势明国际业务优势明 显显，在香港市场股票承销及港股通成交市场份额排名行业前列。 公司兼具传统业务公司兼具传统业务韧性韧性与新业务增长的空间。与新业务增长的空间。暂不考虑配股影响，预 计公司 2019-2020 年每股净资产为 12.6、 13.2 元/股， 对应 2019-2020 年末 PB 为 1.39、1.

4、33 倍。近三年公司 A 股估值 PB 中枢处于 1.4-1.8 倍，H 股估值 PB 中枢处于 0.7-1.0 倍。考虑到市场活跃及行业发展向 好，给予公司 A 股 2020 年 1.6xPB 估值，对应合理价值 21.04 元/股； 给予 H 股 2020 年 0.8xPB，对应合理价值 11.69 港元/股。维持公司 A/H 股“买入”评级。 风险提示风险提示：宏观经济环境恶化、公司配股及员工持股计划推进停滞等。 盈利预测：盈利预测： 币种币种：人民币人民币 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 13353 11322 18029 20151 219

5、18 增长率(%) 14.17% -15.21% 59.24% 11.77% 8.77% 归母净利润(百万元) 5786 4425 7267 7812 8168 增长率(%) 7.08% -23.52% 63.89% 7.48% 4.55% EPS（元/股） 0.86 0.66 1.08 1.17 1.22 市盈率（P/E） 20.52 22.75 16.07 14.95 14.30 市净率（P/B） 1.50 1.25 1.39 1.33 1.27 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心（注：EPS计算采用期末股本摊 薄） 公司评级公司评级 买入买入-A/买入买入-H 当前价格 17.

6、43 元/9.38 港元 合理价值 21.04 元/11.69 港元 前次评级前次评级 买入买入/买入买入 报告日期 2020-02-14 基本数据基本数据 股票代码 600999.SH 06099.HK 总股本（百万股） 6699.41 6699.41 流通股本（百万股） 5719.01 980.40 总市值 （百万） 119,249 元 63,175 港元 一年内最高/低价 19.62-15.08 元 13.06-8.20 港元 30 日日均成交量（百万股） 25.12 0.72 30 日日均成交额（百万） 459 元 7 港元 近 3 个月涨跌幅（%） 9.27 6.55 相对市场相对市