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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2025 年年 04 月月 24 日日 证券研究报告证券研究报告2024 年年报点评年年报点评 买入买入（首次）（首次）当前价：11.58 港元 上海实业控股（上海实业控股（0363.HK）目标价：15.03 港元 公路业务稳步增长，地产回稳静待复苏公路业务稳步增长，地产回稳静待复苏 投资要点投资要点 西南证券研究院西南证券研究院 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58351859 邮箱： 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚

2、源数据 基础数据基础数据 52 周区间(港元)10.4-13.78 3 个月平均成交量(百万)1.15 流通股数(亿)10.87 市值(亿)125.87 相关研究相关研究 Table_Report 事件：事件：上海实业控股公布上海实业控股公布 2024 年财报。年财报。公司全年营业收入 289.2 亿港元，毛利润79亿港元，归属于股东净利润28.1亿港元，毛利率及净利率27.3%及9.7%。期间公司每股盈利 2.58 港元。多元业务抗周期经营稳健。多元业务抗周期经营稳健。自 2019年以来，公司营业收入和归母净利润受房地产市场调控、宏观经济环境变化、公司战略调整等多因素影响，呈现出波动变化的态

3、势。然而，在多元的业绩结构下，公司仍然保持了相对稳定的盈利能力。2024 年，收入下跌主要由于上实发展交房结转收入大幅减少，盈利下跌主要是由于上实发展交房结转收入大幅减少及公司直接持有 49%权益的“上实海上湾”项目于上年度确认物业结转入账提供大额盈利贡献。收费公路业务稳步增长。收费公路业务稳步增长。公司旗下三条收费公路，2024年车流量及通行费收入合计均保持增长，股东净利润合计 10.81 亿港元，利润率高达 53.3%，占比业务利润比重达 41.1%。路桥基建长期贡献稳定收益，部分路段试行准自由流收费模式，大大提升了高峰时段的通行效率，利润率仍具有上升空间。房地产业务在行业波动中展现韧性发

4、展。房地产业务在行业波动中展现韧性发展。公司房地产业务涵盖物业开发和物业投资，兼具住宅及商用物业的特色。2024年公司房地产业务亏损 2.36亿港元，较上年度由盈转亏，占公司业务净利润约负 7.7%。截至 2024 年年底，公司总土地储备共 420 万平方米。凭著较低的土地成本和优秀运营团队的优势，上实控股的房地产业务显示出优厚的增值和盈利潜力。分红比例维持较高水平。分红比例维持较高水平。自 2000年至今公司累计分红高达 53 次，累计分红金额 213.8 亿港元，累计分红比例为 33%。近年来，在多元驱动下，凭借着业务强大的现金流能力，公司每年派息金额基本保持稳定。2024年全年股息每股0

5、.94港元，其中中期股息每股 0.42港元，末期股息每股 0.52 港元，分红比例 36.4%，股息率达到 8%。盈利预测盈利预测与评级与评级。我们预计公司 2025-2027 年营收为 299.1、309.1、320.3 亿港元，归母净利润为 30.9、33.5、35.9亿港元，EPS为 2.84、3.08、3.3港元，BPS为 44.22、44.73、45.37港元。参考可比企业，给予公司 2025年 0.34倍PB，对应目标价 15.03 港元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：宏观经济波动风险、消费复苏放缓风险、地产改善或不及预期、公路收费政策风险等。指标指标/年度年度

6、2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万港元)28917.70 29911.49 30912.34 32031.67 增长率-11.56%3.44%3.35%3.62%归属母公司净利润(百万港元)2807.65 3090.90 3345.30 3590.87 增长率-17.99%10.09%8.23%7.34%每股收益EPS(港元)2.58 2.84 3.08 3.30 每股净资产BPS(港元)43.75 44.22 44.73 45.37 净资产收益率 5.90%6.43%6.88%7.28%PE 4.48 4.11 3.80 3.54 数据来源：公司公告，西南证券 -