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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 厦门钨业（600549.SH）2024 年年报及 2025 年一季报点评 钨价走高增厚矿山利润，光伏钨丝快速放量 2025 年 04 月 28 日 事件：公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报。2024 年，公司实现营收351.96 亿元，同比下降 10.66%；归母净利润 17.28 亿元，同比增长 7.88%，扣非后归母净利达 15.19 亿元，同比增长 8.49%。2024Q4，公司实现营收 88.27亿元，同比减少 10.56%、环比减少 4.13%；归母净利润 3.26 亿元，同比减少26.11%

2、、环比减少 15.62%；扣非归母净利 2.91 亿元，同比减少 13.32%、环比减少 21.41%。2025Q1，公司实现营收 83.76 亿元，同比增长 1.29%、环比减少 5.11%；归母净利润 3.91 亿元，同比减少 8.46%、环比增长 20.10%；扣非归母净利 3.67 亿元，同比增长 22.08%、环比增长 26.24%。钨钼板块：钨价走高增厚矿山利润，光伏钨丝快速放量。1）2024 年公司钨钼业务实现利润总额 25.25 亿元，同比增长 7.55%。2）光伏钨丝快速放量，2024年光伏钨丝销量达到 1070 亿米，同比增长 41%，光伏钨丝替代高碳钢丝大势所趋。子公司厦

3、门虹鹭实现净利润 9.42 亿元，同比增长 13.12%。3）钨价强势，2024 年钨精矿价格约 13.69 万元/吨，同比+14.27%，增厚钨矿利润，宁化行洛坑、都昌金鼎、洛阳豫鹭总计实现归母净利润 6.30 亿元、同比增长 24.18%。能源新材料板块：2024 年销量同比增长但盈利承压。1）2024 年公司能源新材料业务实现利润 5.08 亿元，同比-9.08%。2）2024 年公司钴酸锂产品受益于 3C 行业复苏及新产品 4.5V 高电压钴酸锂持续放量，全年销量 4.62 万吨，同比+33.52%；三元材料销量 5.14 万吨，同比+37.45%；但由于原材料价格下降及行业竞争加剧影

4、响，能源新材料板块收入和利润同比下滑。稀土板块：子公司龙岩稀土公司和金龙稀土冶炼分离业务 2024 年不再并表，磁材结构优化带动板块盈利修复。1）2024 年公司稀土业务实现利润总额 2.41 亿元，同比+67.44%。2）2024 年公司磁材销量同比增长 16%，由于磁性材料产品加大新能源汽车市场拓展力度，优化订单结构，提升产能利用率，促进内部降本，销量和利润同比大幅增长。稀土金属产品受价格下降影响，收入和利润同比下降。3）由于与中国稀土集团进行整合，原子公司龙岩稀土公司和金龙稀土冶炼分离业务 2024 年不再纳入合并报表范围。25Q1 钨价环比保持平稳，光伏需求略有放缓。1）钨价维持稳定，

5、25Q1 钨精矿价格约 14.30 万元/吨，环比+0.50%；光伏钨丝需求略微放缓，25Q1 细钨丝销量 325 亿米，同比下降 5%，同时公司为加快钨丝渗透率提升，对光伏钨丝的价格做进一步下调，销售收入同比下降 28%；25Q1 钨钼板块实现利润总额5.28 亿元，同比-2.35%。2）能源新材料板块，钴酸锂出货同比显著增加，25Q1钴酸锂产品销量 1.23 万吨，同比+47%，25Q1 实现利润总额 1.24 亿元，环比增长 8.52%。3）稀土板块，25Q1 实现利润总额 0.66 亿元，同比+65.10%。主要系磁性材料销量同比增长 49%，营业收入同比增加 35%。投资建议：公司光

6、伏钨丝持续放量，叠加钨价上涨增厚矿端利润，同时公司三个板块业务均有扩产在建项目，未来成长可期。我们预计 2025-2027 年归母净利润分别为 20.36/22.24/24.07 亿元，对应现价，2025-2027 年 PE 依次为14/13/12 倍，维持“推荐”评级。风险提示：经济波动影响需求和价格的风险，原材料风险，项目不达预期等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）35,196 40,402 44,647 46,365 增长率（%）-10.7 14.8 10.5 3.8 归属母公司股东净利润（百万元）1,728 2,036