【公司研究】招商银行-“零售之王” 的发展之路与战场新布局-20200330[31页].pdf

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1、 证券研究报告 / 公司深度报告 “零售零售之之王王”的的发展发展之路之路与与战场战场新新布局布局 报告摘要报告摘要： 一路坚守零售的原因一路坚守零售的原因： （1）招行管理层稳定，一脉相承，王世祯，马 蔚华，田惠宇，都致力于发展零售业务，战略层面的统一促使招 行沿着正确的道路一路前行，终获丰收。 （2）招行股权相对集中， 招商局一直作为公司的实际控制人， 能够保证战略的稳定和管理层 的稳定。 （3）招行自实施零售战略后，多项经营指标向好，终获市 场认可。 零售零售护城护城河河坚固坚固在哪儿在哪儿： （1）招行处于零售业务发展的第三阶段， 真正实现了以资产端发力为始，以资产结构优化为终的零售业

2、务 链条闭环。 （2）存款结构较同业具有明显优势，负债成本低。 （3） 中间业务收入维持在较高水平。 零售业务零售业务成果成果： （1）信用卡借记卡业务提供了庞大零售客群。 （2） 金葵花，成为客群分层的靓丽名片。 （3）私行业务，AUM 和户均 AUM 碾压同业。 布局金融科技新布局金融科技新战场战场： （1）各大银行加快布局金融科技。 （2）金 融科技具有提升客户粘性，优化风险管理模式和水平，重塑传统 业务、提高服务效率、构建金融服务的闭环生态圈四大效能。 （3） 招行金融科技遥遥领先。金融科技作为银行发展的新赛道，有望 带领银行弯道超车。招行已经明确将自己定义为金融科技银行， 未来谁能争

3、夺数字化时代金融服务入口，谁将是最终的赢家。 投资建议投资建议：预计 2020-2022 年营收增速分别为 9.71%、10.36%、 10.85%， 归母净利润分别为 15%， 15%， 15%。 ROE 分别为 16.23%、 16.20%、16.21%， 每股净资产分别为 27.96 元，32.17 元， 36.91 元，2020-2022 年 PB 为 1.11X/0.97X/0.84X， 1.6 倍 PB 以上估值 是比较合理的水平， 给与“买入” 评级。 风险提示风险提示：宏观经济下行，资产质量恶化 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021

4、E 2022E 营业收入营业收入 248,555 269703 295,893 326,541 361,975 (+/-)% 12.52 8.51 9.71 10.36 10.85 归属母公司归属母公司净利润净利润 80,560 92867 106,797 122,817 141,239 (+/-)% 14.84 15.60 15.00 15.00 15.00 每股收益（元）每股收益（元） 3.13 3.62 4.23 4.87 5.60 市盈率市盈率 10.45 9.04 7.74 6.72 5.84 市净率市净率 1.55 1.35 1.17 1.02 0.89 净资产收益率净资产收益率(

5、%) 16.57 16.84 16.23 16.20 16.21 股息收益率股息收益率(%) 3.73 3.67 4.30 4.98 5.75 总股本总股本 (百万股百万股) 25,220 25220 25220 25220 25220 买入买入 上次评级： 买入 股票数据 2020/3/27 6 个月目标价（元） 38.80 收盘价（元） 32.72 12 个月股价区间 （元） 28.7140.16 总市值（百万元） 825,193 总股本（百万股） 25,220 A股（百万股） 20,629 B股/H股（百万股） 0/4,591 日均成交量 （百万股） 58 历史收益率曲线 -12% -6

6、% 0% 6% 12% 18% 2019/42019/72019/102020/1 招商银行沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -7% -14% 4% 相对收益 2% -6% 5% 相关报告 招商银行（600036.SH） ：零售先发优势持 续，金融科技布局新战场 20200323 银行周报第 7 期：3月 LPR利率不变，货 币政策灵活适度 20200324 证券分析师：证券分析师：刘辰涵刘辰涵 执业证书编号： S0550517100001 010-63210892 研究助理：研究助理：陈玉卢陈玉卢 执业证书编号： S0550119070037 010-68034575