【公司研究】招商积余-年报点评：营收增长较快整合提效可期-20200414[17页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露请务必阅读正文之后的信息披露和重和重要声明要声明 公公 司司 研研 究究 公公 司司 点点 评评 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 房地产开发房地产开发 审慎增持审慎增持 ( ( 维持维持 ） 相关报告相关报告 接受捐赠， 卓越行动展示央企 担 当 ， 旗 舰 定 位 强 化 2020-02-26 招商积余业绩预告点评： 财报 口径因素影响业绩数字表现 2020-01-22 招商积余:央企物管旗舰，善 积余庆， 殷实美好 2020-01-14 分析师： 郭毅 S0190518010003 阎常铭 S0190514110001 投资要点投资要点 公司发布 201

2、9 年年报，营业收入 61 亿元，下降 9%，归母净利润 2.8 亿 元，下降 67%。若剔除 2018 年转让三家房地产项目公司的影响，2019 年 归母净利润增加 4.3 亿元，同比增长 3.3 倍。 物物业管理业务保持高增长。业管理业务保持高增长。若简单估算招商物业全年若简单估算招商物业全年 12 个月全部并表，个月全部并表， 则营收达到则营收达到 98 亿元增长亿元增长 44%，其中其中招商物业招商物业 53 亿元增长亿元增长 69%，中航物中航物 业业 46 亿元亿元增长增长 23%。公司在管面积稳步增长。公司 2019 年在管面积达 到 1.53 亿平米增长 25%，其中招商 85

3、37 万平米，中航 6729 万平米。 物业管理部分毛利率净利率仍有提升空物业管理部分毛利率净利率仍有提升空间间。公司物管毛利率 9.83%，相对 2018 年下滑 0.78 个百分点。估算中航物业的净利率为 4.46%，招商物业 净利率 6.54%，相对过往持续提升。 公司财务费用公司财务费用逐渐逐渐降低降低仍有较大改善空间。仍有较大改善空间。公司 2019 年财务费用由 2.80 亿元下降至 2.36 亿元，有息负债由 48 亿元下降至 40 亿元，虽然仍然处 于上市物管公司较高水平，但是已有边际改善。 公司定位央企物管旗舰。公司定位央企物管旗舰。 一方面公司未来依托母公司在地产开发领域的

4、优 势承接项目，依托招商局集团在交通、港口、物流、金融服务等业务上拥 有庞大的业务资源进行业务协同， 另一方面， 公司 70%的业务来源于第三 方的市场拓展，业务拓展模式稳定且前台人员激励方法有效。 大大型标杆项目落地打开机构物管蓝海空间。型标杆项目落地打开机构物管蓝海空间。公司 2019 年新增大量标杆项 目落地，例如北京大兴机场南航基地，中关村生命科学园医药科技中心， 武汉精神卫生中心六角院区，三亚崖州湾科技城等。预计标杆项目的落地 将起到较好的示范效应，有利于大规模批量化的拓展同类型项目。 科技投入持续加码，远超行业平均科技投入持续加码，远超行业平均，将将改变改变当前当前较低较低的的人均

5、人均产出产出。公司 2019 年研发投入 1753 万元，同比增长 20%，中航物业获得 15 项专利与 57 项软著，预计科技赋能的加速落地有利于公司中长期竞争力的提升。 投资建议：机构物管处于成长初期，公司定位央企物管旗舰，志存高远。公司 利润水平具备较大提升空间且操作路线图清晰，充沛的类现金资产亦提供保 障。预计公司 2020、2021、2022 年 EPS 分别为 0.58 元、0.76 元、0.99 元，按 照 2020 年 04 月 13 日收盘价，对应 PE 分别为 44 倍，33 倍，26 倍，给予“审 慎增持”评级。 风险提示风险提示：资源整合较慢，成本上升过快。：资源整合较

6、慢，成本上升过快。 招商积余招商积余 001914 招商积余年报点评：招商积余年报点评：营收增长较快营收增长较快，整合提效可期整合提效可期 2020 年年 04 月月 14 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司点评报告公司点评报告( (不带市场行情不带市场行情) ) 目目 录录 1、假设招商物业全年 12 个月并表，估算公司物业管理部分增长 44%，其中中航 增长 23%，招商增长 69% . - 3 - 2、公司非住宅物管业务毛利占比 87%，毛利率有所下滑 . - 5 - 3、毛利率净利率仍有较大提升空间 . - 6 - 4、