2022年春季大类资产配置策略：供给冲击&金融条件收紧动荡格局下的大类资产配置策略-20220315（44页）.pdf

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1、创造财富 担当责任供给冲击&金融条件收紧动荡格局下的大类资产配置策略2022年春季大类资产配置策略银河证券研究院 2022.03.15目录创 造 财 富 / 担 当 责 任一、市场驱动因素：美流动性收紧+俄乌战争三、流动性边际收紧是持续的市场主导因素五、中国：稳增长政策继续发力二、俄乌冲突，供给冲击&滞涨风险四、美债利率上行，美股调整是否到位？六、结论与大类资产配置建议3ZnUhWeXvZpWqRoMtQ9P8Q9PmOoOpNoMkPpPtQfQrQqO9PmNqQxNqRxPvPrNmP创 造 财 富 / 担 当 责 任一、市场驱动因素：美流动性收紧+俄乌战争创 造 财 富 / 担 当 责

2、 任42022年Q1大类资产表现、逻辑-17.9 -11.8 -9.3 -14.4 -3.1 -12.6 -10.6 -9.1 -12.8 -19.8 -12.2 -25.1 0.4 -3.6 -4.0 3.3 -3.4 -0.8 -0.5 3.3 44.2 9.0 12.3 -40-30-20-1001020304050纳斯达克指数标普500指数道琼斯工业指数欧元区STOXX50英国富时100日经225韩国综合上证指数沪深300创业板指恒生指数恒生科技货币基金指数英镑兑美元欧元兑美元美元指数10Y美国国债美元兑人民币10Y中国国债期货COMEX铜ICE布油COMEX黄金COMEX白银2022

3、年年初至今表现2021年H2贵金属贵金属利率、汇率利率、汇率原油、铜原油、铜全球股市全球股市能源能源、工业品价格大幅上行工业品价格大幅上行：2022年初全球经济环境类似于“滞胀”，大类资产中商品本就会有较优的超额收益，原油、铜等工业品价格都录得正收益。2月24日，普京对乌克兰开展军事行动，俄乌冲突升级再度加剧大宗商品的供给担忧，俄乌主要出口的小麦、原油、铝等商品价格大幅飙升。2022年Q1，ICE布油累计收涨44.2%。高通胀支撑高通胀支撑，叠加俄乌冲突升级引避险情绪催化叠加俄乌冲突升级引避险情绪催化，2022年年Q1黄金收涨黄金收涨9%。美长债利率抬升美长债利率抬升，美元强势美元强势：202

4、2年1月美联储表态及再创新高的通胀，极大地加剧了市场对于2022年美联储连续加息和缩表提前的紧张情绪，10Y美债利率一度逼近2.1%（符合我们在2022年度策略中判断的高点），美元指数呈现震荡行情。俄乌冲突升级后，避险情绪带动美元大幅抬升，而战争以及商品价格上涨打压经济需求的担忧，促使美债利率阶段性回落。中国国债表现相对独立：中国国债表现相对独立：全球流动性收紧预期的扰动下，债券利率普遍是上行态势，但是我国独立的货币政策环境和背离的经济周期，促使10Y国债利率一度跌破2.7%，但随后在稳增长政策带来的信用扩张预期的影响下回升，10Y国债利率Q1整体为V型走势，窄幅震荡格局。全球股票市场普跌全球

5、股票市场普跌：2022年初，先是美联储收紧预期升温、美债利率大幅抬升打压风险资产估值、利空市场情绪。随着美联储的预期较为极致化后，2月中旬股票市场短暂反弹。然后俄乌冲突升级，全球避险情绪再度升温，股票市场全线下挫。累计来看，代表高成长、高估值的创业板指、纳斯达克、恒生科技指数领跌，其次受俄乌冲突影响更大的欧洲股市表现较差。2022年Q1大类资产表现逻辑：通胀高压下，美联储加息和缩表预期升温俄乌冲突升级，避险情绪升温20222022年年Q1Q1资产价格涨跌幅（截至资产价格涨跌幅（截至2022/3/132022/3/13）资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理创 造 财 富 / 担 当 责 任

6、二、俄乌冲突，供给冲击&滞胀风险创 造 财 富 / 担 当 责 任6（一）俄乌冲突对经济的结构性冲击和全局性影响不可小觑制造业PMI美国欧元区日本英国中国韩国俄罗斯巴西澳大利亚印度美国1.000 0.067 0.026 0.030 0.017 0.092 0.093 0.021 0.065 0.094 欧元区0.067 1.000 0.869 0.917 0.954 0.779 0.779 0.859 0.996 0.778 日本0.026 0.869 1.000 0.806 0.904 0.893 0.893 0.986 0.869 0.892 英国0.030 0.917 0.806 1.0