瑞丰银行-区域特色鲜明的零售与小微银行-220314（22页）.pdf

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1、证券研究报告证券研究报告 | | 20222022年年0303月月1414日日增持增持瑞丰银行（瑞丰银行（601528.SH601528.SH）区域特色鲜明的零售与小微银行区域特色鲜明的零售与小微银行核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告银行银行农商行农商行基础数据投资评级增持(维持)合理估值9.70 - 10.80 元收盘价9.39 元总市值/流通市值14170/1418 百万元52 周最高价/最低价17.08/9.20 元近 3 个月日均成交额149.16 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告深耕柯桥深耕柯桥，营收来源稳定营收来源稳定。瑞丰银行主要

2、经营区域为绍兴市柯桥区，同时在越城区和义乌市设有分支机构。瑞丰银行在柯桥区确立了较为领先的市场地位，是柯桥区营业网点最多，覆盖面最广的商业银行，存贷款额居柯桥区之首。高额的市场占有率为瑞丰银行的营收来源提供了强有力的保障，在柯桥区的营业收入占其总营业收入的78.59%当地经营环境优异当地经营环境优异，跨区域扩张跨区域扩张仍有增长空间仍有增长空间。绍兴市位于我国经济发达的长三角地区，而柯桥区是绍兴市的重要组成部分，GDP 占绍兴市近25%。柯桥区民营经济发达，存贷空间广阔，为瑞丰银行提供了优异的经营环境。同时，通过设立分支机构，瑞丰银行将经营区域扩张至义乌市。义乌市小商品贸易发达，信贷需求旺盛，

3、金融机构存贷款余额远高于柯桥区，有望成为瑞丰银行未来主要增量市场。“支农支小支农支小”契合当地发展特点契合当地发展特点，零售银行转型成效明显零售银行转型成效明显。针对绍兴市民营小微企业较多、农业发展较发达等特点，瑞丰银行因地制宜，聚焦小微企业贷款和农村金融服务。 从客户类型看， 瑞丰银行公司类贷款客户中有99.86%是中小微企业。中小微企业贷款余额为 246.51 亿元，占全行公司贷款总额的98.62%。同时，瑞丰银行坚持推进零售银行战略，信用贷款规模逐年稳步上升，个人消费贷款和信用卡业务增长平稳。2018-2020 年，个人消费贷款和信用卡透支余额复合增长率分别为24.08%和3.17%。个

4、人业务持续增长个人业务持续增长。在资产端，瑞丰银行个人贷款规模持续增长，个人贷款余额占贷款总额的比重接近60%，在可比农商行中排名第一。但其主要贷款质量指标在农商行中处于中等水平，资产质量有待进一步夯实。在负债端，瑞丰银行以存款为主， 其中个人定期存款占客户存款比重达到51.19%， 高于可比农商行平均水平10.63 个百分点。定期存款期限较长，稳定性较好，但成本略高，因此瑞丰银行的净息差处于行业中等水平。瑞丰银行的净利润近几年增长较为稳健，净资产收益率进一步提升，盈利水平在同行业可比农商行中处于中上游水平。盈利预测与估值盈利预测与估值：综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在9

5、.7-10.8 元之间，今年动态市净率1.0-1.1 倍，相对于公司目前股价有大约3%-15%溢价空间。 综合考虑公司估值以及公司区域经济情况和本土优势，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：风险提示：多种因素变化可能会对我们的判断产生影响，详见正文。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20192019202020202021E2021E2022E2022E2023E2023E营业收入(百万元)2,8603,0093,3243,4883,746(+/-%)8.3%5.2%10.5%4.9%7.4%净利润(百万元)1,0381,1051,2711,4401,564(+/-%)7.7%6.4%15.

6、0%13.4%8.6%摊薄每股收益(元)0.690.730.840.951.04总资产收益率0.98%0.94%0.96%1.02%1.03%净资产收益率10.7%10.5%10.4%10.3%10.3%市盈率(PE)14.013.211.510.19.3股息率1.1%0.0%1.3%1.5%1.6%市净率(PB)1.421.321.080.980.90资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2内容目录内容目录公司概况公司概况：深耕柯桥，：深耕柯桥，地区性地区性“大行大行”.5 5历史沿革：浙