采纳股份-绑定核心客户国产高端穿刺器械领跑者-220313（29页）.pdf

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1、 证券研究报告 绑定核心客户，国产高端穿刺器械领跑者 主要观点：主要观点： Table_Summary 公司以国际大客户为主，客户粘性高公司以国际大客户为主，客户粘性高，订单稳定，订单稳定 公司自成立以来， 一直以境外大客户战略模式为发展基石， 产品定制化程度高，产品定位高端，而且公司在逐步发展过程中，公司与境外客户合作良好， 加深合作， 同时产品获得境外全球知名企业的高度认可， 进一步加深公司在海外市场中的行业认知， 形成良性循环。 公司定制化研发服务能力显著，产品横向拓展能力强公司定制化研发服务能力显著，产品横向拓展能力强 公司在研发设计、 材料开发、 工艺生产等多个关键环节拥有较深的行业

2、积淀， 这使得公司更容易实现产品横向拓展。 过往公司以兽用产品为主线，结合多年的生产及研发经验，在铝座针、镶嵌针、可发现针等兽用穿刺器械核心产品领域开发出了行业领先产品及生产工艺， 并延伸至医用器械领域，研发形成安全胰岛素注射器、安全采血针等生产工艺；同时，在实验室耗材领域，细菌过滤盒为公司特有产品， 通过对过滤膜及外部进行特殊的工艺设计， 将细菌过滤及培养同步进行。目前公司三大业务齐头并进，2021 年分别占总收入的比例为 47.91%、35.16%和 16.93%。 公司产品公司产品走走差异化、高端化，盈利能力突出差异化、高端化，盈利能力突出 公司拥有较强的产品质量控制能力， 规模化量产下

3、良率水平高， 较同行走差异化路线，通过工艺改进、设备定制、自动化升级等多种方式，降低成本、提高利润率。同时公司高端医用安全输注穿刺类产品如采血针、胰岛素注射器、安全留置针、 预充式生理盐水注射器等产品将带动公司盈利能力快速提升。 投资建议投资建议 我们预计公司 2022-2024 收入有望分别实现 6.91 亿元、9.48 亿元和 12.50 亿元，2022-2024 年复合增长率约为 41.42%。考虑到公司高毛利率产品占比逐渐提升，公司整体的毛利率和净利率水平也会逐年提长，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别实现 2.08 亿元、3.08 亿元和 3.96 亿元，2022-2

4、024 年复合增长率约为 44.7%。 2022-2024 年的 EPS 分别为 2.21 元、 3.27 元和 4.21元，对应 PE 估值分别为 35x、24x 和 19x。鉴于公司产品横向拓展能力强且与国际大客户绑定， 粘性大， 不受国内耗材集采的政策压制，首次覆盖，买入评级。 风险提示风险提示 新品种推出不及预期。 Table_StockNameRptType 采纳股份（采纳股份（301122） 公司研究/公司深度 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-03-13 Table_BaseData 收盘价（元） 78.10 近 12 个月最高/最低（元） 84

5、.60/64.01 总股本（百万股） 94 流通股本（百万股） 22 流通股比例（%） 23.71 总市值（亿元） 73 流通市值（亿元） 17 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_CompanyReport 相关报告相关报告 -26%-13%0%14%27%1/22采纳股份沪深300Table_CompanyRptType 采纳股份（采纳股份（301122） 2 / 31 证券研究报告 大客户依赖风险。 中美贸易关系风险。 Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万百万元元 主要财务指标主要财务指标 2021 2

6、022E 2023E 2024E 营业收入 442 691 948 1250 收入同比（%） -12.5% 56.4% 37.1% 31.9% 归属母公司净利润 131 208 308 396 净利润同比（%） -4.6% 58.9% 48.1% 28.7% 毛利率（%） 43.9% 45.2% 48.9% 48.9% ROE（%） 25.6% 28.0% 29.3% 27.4% 每股收益（元） 1.85 2.21 3.27 4.21 P/E 0.00 35.36 23.88 18.56 P/B 0.00 9.91 7.00 5.08 EV/EBITDA 0.00 26.55 18.15 14