盛泰集团-携手国货运动双雄成衣龙头开启高成长-220314（34页）.pdf

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1、 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 纺织服饰 2022 年 03 月 14 日 盛泰集团 (605138) 携手国货运动双雄，成衣龙头开启高成长 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 公司是全球领先的纵向一体化针梭织成衣制造龙头。1）全产业链+顶尖客户，业务模式类似申洲。公司具备面料研发和成衣制造核心技术，已晋升 Uniqlo、Ralph Lauren、Lacsote、FILA、李宁等核心客户战略级供应商，至 20 年针织业务全面超越梭织，全业务口径营收占比达 45%。2）20-21 年疫情影响需求、成本压制盈利低点已过。17-19年营收/归母净利润/扣非归母净利润 C

2、AGR 达 10%/48%/74%，20-21 年疫情导致成本、需求两侧承压，21Q1-3 营收同比微增 2%至 36 亿元，毛利率大幅回落至 16.5%，扣非归母净利润同比下滑 22%至 1.3 亿元。3）精英级管理团队，上市前已完成核心员工持股。董事长徐磊先生为早期留美海归，领衔成套管理团队出身于行业龙头广东溢达，跨国经营能力突出，并已设立两大员工持股平台，涉及近百位核心人员，构建共享型组织。 强者恒强时代，品牌与制造演绎龙头对话格局。1）品牌供应链精简，优质制造商份额提升。国货品牌供应链整合程度滞后于国际品牌，安踏/李宁采购额 CR5 仅 14%/30%、CR1 仅 3%/7%，头部供应

3、商集中度仍较低，本土优质制造商订单份额有望进一步提升。2）国货品牌崛起，有望孕育国产供应链巨头。21 年李宁/安踏/FILA 品牌在中国市场份额提升至 7.7%/7.3%/6.9%，而 Nike/Adidas 品牌市场份额分别下滑 0.9pct/2.5pct，中国市场国货崛起特征显著，或成就类似申洲的新制造巨头。3）关税影响深远，多地布局灵活匹配内外销。公司产能部署跨越亚欧，已构建内外独立的双循环业务链，至 20 年末拥有近 6000 万件成衣、18800 吨针织面料、6400 万米梭织面料、8400 吨纱线产能。 IPO 募资 4.6 亿元，投向国内外产能扩产+智能升级，预计 22 年起即将

4、进入密集投产期，打开高成长起点。三大优势：1）基于面料研发，强化合作粘性和溢价能力。高比例研发及资本开支投入，实现快速产品化，擅长水柔棉、火山岩等大众级爆款面料，推动针织成衣均价 3 年间从 58 元提升至 72 元。2）自研智能系统，精益制造保障交期与成本。上线 SPS 智能制造系统、推行 JIT 精细管理，促进工人有效工时提升 20%，各项单位产品的原材料耗用量节省 2%-5%，极限交期突破 6 天。3）强供应链地位，国货、国际客户订单空间大。公司占据 FILA、Ralph Lauren、Lacoste 等多品牌一供地位，前置框架谈判保障订单持续性。随着国内产能瓶颈突破，国货品牌合作有望扩

5、大。我们测算，在当前面料业务全部转化成衣价值条件下，公司占 FILA 服装采购额比例将提升至 20%以上。 盛泰集团是全球领先的成衣制造龙头，国际大牌基本盘稳固，国货运动双雄合作放量在即，首次覆盖给予“买入”评级。公司携手安踏、李宁，受益于国货崛起和国产供应链集中趋势。IPO 募投将加速河南周口生产基地建设，以及智能制造升级，国内产能瓶颈即将突破，22 年起有望进入高成长阶段。预计 21-23 年实现归母净利润 3.1/4.1/5.2 亿元，同比增长 5%/32%/28%。参照可比公司平均 PE 估值，给予公司 22 年 21.3 倍 PE，对应市值 86.8 亿元，较当前有 42%上涨空间，

6、首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游核心客户订单减少；原材料成本传导不及预期；新建产能进度不及预期；东南亚贸易环境、社会稳定性风险；二级市场财务投资风险。 市场数据： 2022 年 03 月 11 日 收盘价（元） 11.01 一年内最高/最低（元） 17.58/10.28 市净率 3.4 息率（分红/股价） 0.98 流通 A 股市值（百万元） 612 上证指数/深证成指 3309.75/12447.37 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2021 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 3.25 资产负债率% 70.95 总股本/流通 A 股（百万） 556/56