舒泰神-C5a补体新靶点新冠重症免疫调节剂研发中-220315（22页）.pdf

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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币） ： 23.70 元 目标价格（ 人民币） ：28.09 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 4.76 已上市流通 A股(亿股) 4.66 总市值(亿元) 112.82 年内股价最高最低(元) 28.13/7.69 沪深 300 指数 4175 创业板指 2570 C5a 补体补体新靶点，新冠重症免疫调节剂新靶点，新冠重症免疫调节剂研发中研发中 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 661 425 553 690

2、 1,311 营业收入增长率 -17.9% -35.7% 30.1% 24.8% 89.9% 归母净利润(百万元) 27 -133 -151 -118 7 归母净利润增长率 -79.6% -587.3% -13.7% 21.9% 106% 摊薄每股收益(元) 0.057 n.a. n.a. n.a. 0.016 每股经营性现金流净额 0.09 -0.24 -0.09 -0.27 -0.52 ROE(归属母公司)(摊薄) 1.7% n.a. n.a. n.a. 0.5% P/E 193.91 n.a. n.a. n.a. n.a. P/B 3.24 2.71 5.65 8.29 8.24 来源：

3、公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 赛道优：赛道优：全球新冠再起波澜，累计患者过 4.5 亿，高龄及基础疾病患者重症风险高；公司在免疫路径另辟蹊径，免疫路径另辟蹊径，新冠新冠重症重症补体抑制剂补体抑制剂研发领先研发领先。公司的传统产品为年销售额数亿元量级的神经生长因子和聚乙二醇散类产品，医保调整承压；近年来，持续布局于免疫领域用药，全球针对新冠重症患者的免疫风暴抑制类药物稀缺，公司居于相对领先位臵。 靶点好：靶点好：C5a 为阻断补体激活路径理想靶点，中美临床同时推进，或成新冠为阻断补体激活路径理想靶点，中美临床同时推进，或成新冠重症重症潜在药物。潜在药物。补体系统，是人体先天免疫系统

4、的一部分；补体分子 C5a ，位于补体级联反应传导重要位臵，对其抑制即可阻断炎症级联反应的发生，控制炎症进程。公司目前针对新冠重症患者的免疫抑制在研药物共三款，BDB-001 是抗 C5a 的 IgG4 嵌合抗体，公司拥有中国权益，现处于临床 II/III期；STSA-1002 是抗 C5a 的 IgG1 全人源单抗，公司自研且拥有全球权益，目前处于中美 I期；STAT-1005 是靶向 GM-CSF 的 IgG4 单抗，2021年 9 月获 FDA批准开始临床。BDB-001 还有针对新适应症的研发，比如，化脓性汗腺炎、ANCA相关性血管炎的研发也在持续推进。 新老品种接力，成长持续：新老品

5、种接力，成长持续：老品种新开发，神经生长因子持续开拓；前瞻布局小核酸药物，创新持续。对于现售产品鼠神经生长因子苏肽生，公司在原先治疗视神经损伤的基础上，拓展新适应症糖尿病足。神经生长因子具有加快修复神经损伤，改善血液循环，促进溃疡愈合的作用。小核酸药物 STSG-0002 针对乙肝病毒研发，以重组腺相关病毒 rAAV 为载体，递送系统相对稳定。临床前研究结果显示，STSG-002 在降低 HBV 相关抗原效果优于恩替卡韦，目前一期临床进展顺利。 盈利预测盈利预测 我们预计，公司未来的收入主要来自于现售产品苏肽生、舒泰清和 2022 年底前后的新冠药物上市销售，预计 21/22/23 年销售收入

6、为 5.53/6.90/13.11亿元，同比增长 30%/25%/90%；归母净利润-1.51/-1.18/0.07亿元。 估值与估值与投资建议投资建议 我们采用 DCF 法和市销率法对公司进行估值并审慎选取中间值，公司未来6-12 月合理市值 133.68 亿元，对应目标价 28.09 元，给予“增持”评级。 风险提示风险提示 研发进展不及预期、市场竞争加剧、研发资金短缺以及董监高减持等风险。 0500100015002000250030006.659.7212.7915.8618.932225.07210315210615210915211215人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额