恒玄科技-AIoT驱动智能音频SoC龙头长期成长-220312（27页）.pdf

1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币） ： 209.00 元 目标价格（ 人民币） ：285.88 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 1.20 已上市流通 A股(亿股) 0.79 总市值(亿元) 250.80 年内股价最高最低(元) 355.50/209.12 沪深 300 指数 4307 上证指数 3310 A AI Io oT T 驱动驱动智能音频智能音频 S SoCoC 龙头龙头长期成长长期成长 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 649

2、1,061 1,765 2,760 4,049 营业收入增长率 96.65% 63.55% 66.36% 56.34% 46.70% 归母净利润(百万元) 67 198 408 670 980 归母净利润增长率 3705.77% 194.44% 105.81% 64.21% 46.19% 摊薄每股收益(元) 0.749 1.653 3.402 5.587 8.168 每股经营性现金流净额 0.58 2.20 1.90 4.41 7.30 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.91% 3.61% 6.92% 10.20% 12.97% P/E N/A 200.21 89.64 54.59 37.3

3、4 P/B N/A 7.23 6.20 5.57 4.84 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 TWS 耳机耳机+智能手表双管齐下智能手表双管齐下，智能可穿戴设备驱动主控智能可穿戴设备驱动主控 SoC 芯片成长芯片成长。1）TWS 耳机将经历从 0-1-10-N 三个发展阶段，出货量增速将呈螺旋式上升。目前正处于第二个阶段，随着品牌取代白牌及手机取消耳机接口将刺激 TWS 耳机销量恢复增长，2021 年全球安卓品牌 TWS 耳机出货量为 1.41 亿副，同比增长60%，与手机配臵比仅为 13%，假设到 2026 年配臵比达到 50%，预计 TWS 耳机主控芯片市场规模将达到 14

4、 亿美元，22-26 年 CAGR 为 25%。公司定位中高端市场，21 年在热门 TWS 新品耳机芯片中份额位居第一，品牌替代白牌将驱动公司份额再次提升。2）后疫情时代健康监测驱动智能手表需求增长，21 年安卓端智能手表配臵率仅 4%，假设未来 5 年行业出货量 CAGR 为 20%，对应 2026年主控芯片市场空间将达到 11.35 亿美元，22-26 年 CAGR 为 17%。公司智能手表主控芯片定位智能蓝牙手表，集成度高、功耗低，已成功导入大客户，预计22 下半年推出的第二代 12nm 芯片有望助力市场开拓。 全屋智能趋势下智能家居火爆全屋智能趋势下智能家居火爆，带动智能音箱带动智能音

5、箱 SoC 芯片放量芯片放量。智能音箱是智能家居的生态入口。品牌化、高端化和下沉市场化将驱动智能音箱市场长期增长，Omdia 预计未来 5 年全球智能音箱出货量 CAGR 为 20.5%。公司首创单芯片全集成的 WiFi/蓝牙双模 AIoT SoC 已应用于阿里、天猫精灵，处于量产出货阶段的双频 WiFi 产品广受认可，正在部署的 Wi-Fi6 智能音箱芯片有望携手国内外厂商进一步开拓全球市场，预计 21-23 年营收 CAGR 超 30%。 恒玄科技两大优势恒玄科技两大优势：1）重视研发投入，技术先发优势显著：研发费用率均可比肩行业均值，多次股权激励绑定人才，核心人员占比超 80%。高研发投

6、入下，公司形成主动降噪、蓝牙和低时延与低功耗三大核心技术，助力终端智能产品性能提升。2）深度绑定高端客户，赋能公司长期成长：公司与高端手机品牌、专业音频厂商和互联网公司取得合作，同华为、小米等实现全产品线协作，有益于进一步巩固市场份额，赋能长期可持续发展。 投资建议投资建议 我们看好公司是国内智能音频主控 SoC 行业龙头，受益于 TWS 耳机渗透率提升、智能手表芯片与智能音箱芯片驱动新的成长。预计 22-23 年净利润为6.7/9.8 亿元，同比增长 64.2%/46.2%，给予公司 23 年 35 倍 PE，目标市值为343.06 亿元，对应目标价为 285.88 元，首次覆盖给予“买入”