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1、药品流通行业全景图证券研究报告2019年10月31日请务必阅读正文后免责条款2要点总结医院渠道为主，行业稳健增长：医院渠道为主，行业稳健增长：2018年我国公立医院、基层医疗机构、零售药店三大终端的药品销售额为17131亿元，同比增长6.3%。其中公立医院终端占比为67.4%，零售药店终端占比为22.9%，公立基层医疗终端占比为9.7%。近几年，随着两票制的执行，调拨业务从40%降低到30%，直销终端的业务占比相应上升。流通企业大部分是国企，占比为61%，其次股份制企业占比为32%。我国药品流通行业格局是我国药品流通行业格局是4+n4+n：截至2018年末,全国共有药品批发企业13598家，其

2、中全国性的药品配送企业有4家，分别是国药控股、上海医药、华润医药、九州通，其余均是地方性的配送商。我国各省的配送商格局差别较大，集中度高的地区如上海，CR2可达到80%，大部分地区的CR10为50%左右，其余多家小配送商瓜分剩余市场。集中度持续提高，集中度持续提高，政策影响边际效应政策影响边际效应减弱：减弱：截至2018年,全国共有药品批发企业13598家。2012年高峰时期，药品流通企业数量达到1.63万家，后由于行业增速下降、兼并收购等原因回落。2015年开始实施的两票制进一步促进了行业整合，企业数量下降到1.30万家，此后小幅反弹。2011年-2018年之间，CR10从34%增加到43%

3、，集中度持续提高。药品流通行业受到两票制、零加成、药品降价、带量采购等政策影响。新药加速上市带来的增量与仿制药业务配送费用降低相互抗衡，政策对药品流通企业的影响边际效应逐渐减弱。行业处于估值低点，关注稳健增长公司：行业处于估值低点，关注稳健增长公司：药品流通行业（不包括药店）板块估值为15.3倍，相对于生物医药行业估值溢价率为-56%，是2011年以来的最低点。我们认为之前药品流通板块的估值压制因素已经在股价上体现，即使将来扩大范围带量采购，新药的上市也将弥补这一缺口，流通企业的业绩仍将维持稳健增长。我们对比分析A股药品流通上市公司发现，区域性流通企业的PEG最低，柳药股份和鹭燕医药的PEG均

4、低于0.5，其业绩预计仍将维持20%以上的增速，建议关注。全国性批发企业将持续受益于行业集中度的提高，建议关注上海医药、九州通、瑞康医药。风险提示：1、行业政策变化风险；2、市场竞争加剧的风险；3、药品安全风险。药品流通药品流通统指药品从出厂到医疗机构或零售药店之间经历的一系列流通环节。我国公立医疗机构的流通环节实行两票制。两票制。C Contentontent3行业概览：医院渠道为主，行业稳健增长企业分布：4（全国龙头）+n（区域公司）分割全国市场未来趋势：集中度持续提高，政策影响边际效应减弱投资建议：行业处于估值低点，关注稳健增长公司风险提示4生产厂家配送商公立医院零售药店经销商17131

5、亿元3919亿元11541亿元基层医疗机构1671亿元城市公立医院8485亿元县级公立医院3056亿元城市社区医院629亿元乡镇卫生院1042亿元实体药店3820亿元网上药店99亿元历年全国药品市场销售额及增速全国药品市场终端销售占比 2018年我国公立医院、基层医疗机构、零售药店三大终端的药品销售额为17131亿元，同比增长6.3%。 从实现药品销售的三大终端的销售额分布来看，公立医院终端市场份额最大，2018年占比为67.4%，零售药店终端市场份额2018年占比为22.9%，公立基层医疗终端市场份额近年有所上升，2018年占比为9.7%。 如果加入未统计的“民营医院、私人诊所、村卫生室”，

6、则中国药品终端总销售额约20000亿元。数据来源：米内网，平安证券研究所行业概览：我国药品流通行业总规模约2万亿米米内内网网数数据据5行业概览：流通药品种类分析 按药品类别分：按药品类别分：根据商务部药品流通直报的35家企业的数据，2018年流通药品分类占比为：化学药占72.8%，中成药占15.2%，生物制品占7.9%，医疗器械占2.4%，其他品种合计占比2.7%。 从近三年的销售变化趋势来看，化学药的占比逐年增加，中成药的占比下降，预计跟医保控费、限制辅助用药相关。医疗器械近两年的增速均达到40%以上，预计跟小代理商逐渐被淘汰，行业集中度提高相关。 按照适应症分类按照适应症分类，消化道和代谢