智明达-首次覆盖报告：军用嵌入式龙头高景气快速成长-220312（24页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 26 公司研究|信息技术|技术硬件与设备 证券研究报告 智明达智明达(688636)首次覆盖报告首次覆盖报告 2022 年 03 月 12 日 军用嵌入式龙头，高景气快速成长军用嵌入式龙头，高景气快速成长 报告要点：报告要点： 国内领先的国内领先的军军用用嵌入式计算机嵌入式计算机模块提供商模块提供商，技术，技术实力实力雄厚雄厚 公司成立于 2002 年，主要面向军工客户，提供定制化嵌入式计算机模块和解决方案。 公司掌握了各型军用嵌入式计算机模块的核心技术， 形成了一套完整的研制生产控制流程和产品质量追溯体系，产品用于军用装备的机载、舰载、 弹载和车载

2、平台。 2017-2021 年， 公司营业收入的 CAGR 达 27.36%，扣非归母净利润的 CAGR 达 45.91%。 2021 年 6 月，公司发布了 2021 年限制性股票激励计划（草案） ，本次激励计划拟向 97 名激励对象授予权益总计不超过 106.06 万股， 业绩考核目标为： 以 2020 年净利润为基数， 2021-2023 年三个会计年度的净利润增长率分别不低于 40%、70%、100%。 国防国防武器武器装备加速装备加速更新换代更新换代，民营军工企业迎来发展机遇民营军工企业迎来发展机遇 我国国防预算稳健增长， 武器装备加速更新换代。 根据中研普华数据库的预测，到 202

3、5 年，中国国防信息化开支将增长至 2513 亿元，2014-2025 年CAGR 达到 11.62%。嵌入式计算机是军事装备信息化的基础，工信部的数据显示，2011-2017 年中国嵌入式系统行业市场规模 CAGR 达到 45.94%。近年来， 国家颁布了一系列政策鼓励民营企业参与军工项目， 具备军品资质的民营企业有望充分受益于行业体制改革的有效推进。 打造打造产品自研能力产品自研能力提升提升核心竞争力核心竞争力，可持续化研发可持续化研发驱动驱动长期长期成长成长 1）技术积累技术积累深厚深厚：公司一直保持较高的研发投入，截至 2021 年 6 月底，公司拥有专利 32 项（发明专利 7 项）

4、 、软件著作权 159 件；2）持续获取新持续获取新项目助力项目助力持续持续成长成长：2017-2020 年 1-6 月及 2021 年分别新立项 115、97、117、51、167 个项目。2021 年 9 月，公司公告拟出资 1.78 亿元增资铭科思微，有助于加强在高速、高精度 ADC 领域的技术优势；3）优秀的财务优秀的财务表现表现： 与同行业竞争对手相比， 公司营业收入增速稳定， 净利润率表现优秀。 盈利预测盈利预测与与投资建议投资建议 公司聚焦嵌入式计算机领域， 伴随着国内军工信息化产业的持续发展， 公司未来成长空间较为广阔。预测公司 2021-2023 年营业收入为 4.49、6.

5、51、9.12 亿元，归母净利润为 1.12、1.51、2.35 亿元，EPS 为 2.22、3.00、4.66 元/股，对应 PE 为 46.92、34.70、22.28 倍。上市以来，公司 PE 主要运行在 35-75 倍之间，考虑到公司的成长性，给予 2022 年 55 倍的目标PE，对应目标价为 165.00 元。首次推荐，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 新冠肺炎疫情反复；国防政策、军费预算变化；客户集中度较高；产品研发不及预期；应收账款占比较大；军品军审定价对经营业绩造成影响。 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E

6、 营业收入(百万元) 260.66 324.67 449.42 650.84 912.31 收入同比(%) 11.05 24.56 38.43 44.82 40.17 归母净利润(百万元) 59.46 85.58 111.51 150.79 234.79 归母净利润同比(%) -4.81 43.94 30.30 35.22 55.70 ROE(%) 20.63 23.06 12.58 14.62 18.65 每股收益(元) 1.18 1.70 2.22 3.00 4.66 市盈率(P/E) 87.99 61.13 46.92 34.70 22.28 资料来源：Wind，国元证券研究所 买入买入