爱美客-公司深度报告：深度受益于合规划发展引领再生医美新时代-20220313（30页）.pdf

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 爱美客（300896）公司深度报告 深度受益于合规化发展，引领再生医美新时代 2022 年 03 月 13 日 背景：1）医美迎来严监管时代：2021 年，全年相关部门共颁布超过 20 项针对医美行业的法规和政策， 监管力度超以往， 监管深入产业链每一个环节， 旨在清理行业中不规范行为，我们认为，在此背景下，已入局者将具备更强的壁垒，行业集中度有望提高，规范化经营的龙头企业或将深度受益。2）行业高增长确定性仍较强：根据新氧数据，截至 2021 年，中国医美产业规模预计将达到 1846 亿/同比+21.6%，医美用户规

2、模达 1813 万人/同比+19.27%，相比 2017 年复合增速为 45.91%，预计随着人均收入的提升， 将向低线城市层级和更高年龄段渗透， 空间广阔。 公司搭乘行业东风，差异化定位策略带动高质量成长。2017-2021 年，爱美客营收为2.22/3.21/5.58/7.09/14.48 亿元，同比增长 44.3%/73.7%/27.2%/104.1%；归母净利为 0.82/1.23/3.06/4.4/9.58 亿元，同比增长 49.5%/148.7%/43.9%/117.8%，毛利率维持在 85%以上的高水平，2021 年净利率达 66%。 玻尿酸迎来品牌化、系列化时代”嗨体”系列不断

3、延展。1）丰富产品线+拓宽市场并举，加速收获“独场”红利，核心产品“嗨体”是国内唯一获得 NMPA 批准适用范围含颈部的类药械玻尿酸，已树立强大的品牌口碑。继“嗨体”之后，公司产品线不断丰富。渠道方面，截至 2021 年末，公司拥有共 263 名销售和市场人员,渠道实力再度夯实。2） “水光针”纳入三类医疗器械， “颈纹和黑眼圈”外还有蓝海， “嗨体”2.5+新品冭活泡泡针是合规产品中唯一的复合型透明质酸针剂。 轻医美正在从“填充时代”迈向“再生时代” ，濡白天使优势凸显。目前合规的再生胶原产品仅三款，竞争格局良好，VS 玻尿酸、少女针和传统童颜针，濡白天使的优势主要体现在复配成分安全、 可完

4、全代谢、 即刻填充和再生效果兼具， 对于机构来说具有价高的加价率，且相对竞品更具性价比。同时，我们认为，再生医美当前在国内处在加速渗透百花齐放的时期，尚未进入恶行竞争的阶段，濡白天使有望抢占更大的份额，预计 2025 年，有望为公司创造 14.62 亿元收入，4 年 CAGR 达 110%。 产品矩阵丰富，肉毒素等重磅产品接力，长期高增长可期。公司在研产品线丰富，目前在手 7 张三类医疗器械证，注射用 A 型肉毒毒素已进入期临床试验阶段，有两款产品处于临床试验阶段、 四款产品处于临床前研究阶段， 未来有望和公司其他产品形成拳头产品矩阵，此外，公司的研发根基逐年加深，2018-2021 年，研发

5、费用分别为 0.34/0.49/0.62/1.02 亿元，年复合增长率达 44.2%，长期高成长可期。 投资建议：我们认为接下来公司业绩主要由以下因素驱动：1）专门性单品”嗨体”颈纹针+熊猫针进一步渗透，2）严监管背景下， ”嗨体”2.5 和冭活泡泡针市场有望扩容，3）创新型再生产品濡白天使对传统玻尿酸和不合规产品的快速替代，4）此外，公司渠道也加速建设以收获对应“赛道“红利。预计公司 22-24 年的归母净利润为 15.00/21.78/29.17 亿元，同比增长 56.6%/45.2%/33.9%，对应 PE 为65/45/33X， 公司为比较纯正的医美材料企业， 具备一定稀缺性， 维持

6、“推荐” 评级。 风险提示：新品推广、产品获批进展不及预期，行业竞争加剧，疫情反复等 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,448 2,313 3,365 4,542 增长率（%） 104.1 59.8 45.5 35.0 归属母公司股东净利润（百万元） 958 1,500 2,178 2,917 增长率（%） 117.8 56.7 45.2 33.9 每股收益（元） 4.43 6.93 10.07 13.48 PE 102 65 45 33 PB 19.3 16.0 12.5 9.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测； （